Sycomore Seléction Responsable de un vistazo
Los 5 pilares del análisis de fondos de inversión
1. El proceso de inversión:
La filosofía de inversión del fondo se basa en la convicción de que la gestión activa, oportunista y desligada del índice de referencia puede aprovechar las ineficiencias del mercado a corto plazo generando valor para el partícipe a largo plazo. Para conseguir este objetivo, los fundadores de Sycomore han diseñado un proceso que permite identificar las oportunidades de inversión (screening), ser capaces de entender cómo gana dinero el negocio (análisis), determinar el valor intrínseco de cada compañía (valoración) y construir una cartera de convicción y concentrada (construcción de cartera). El objetivo del fondo es batir de manera consistente a las estrategias de gestión pasiva comparables y al índice de referencia, Euro Stoxx.
La gestión se lleva a cabo sin ningún tipo de restricción con respecto al índice de referencia, tratando de seleccionar compañías cuyo precio es inferior a su valor intrínseco. Para identificar las ineficiencias del mercado, cuestionan y profundizan en el análisis de las visiones generalmente aceptadas por el mismo en cada momento.
El propósito del equipo gestor es seleccionar compañías europeas capaces de crear valor para el accionista de manera sostenible. Para ello, con el lanzamiento de la gestora en 2001 crearon una herramienta de inversión ESG llamada SPICE (Society, People, Investors, Clients, Environment), que permite llevar a cabo un análisis independiente de cada compañía y su interacción con empleados, inversores, clientes, proveedores, así como con el medio ambiente y con la sociedad en su conjunto.
El modelo SPICE está integrado a su vez dentro del modelo de valoración fundamental bottom-up Sycovalo (combinación de descuento de flujos de caja, descuento de dividendos y valor económico agregado). La valoración de las compañías (diferencia entre precio y valor objetivo) se sigue y se ajusta de forma sistemática y mecánica con los resultados empresariales.
El universo de inversión del fondo se compone de más de 3.000 compañías europeas (base de datos de Factset). Dentro de este universo de inversión, la herramienta Sycovalo cubre en torno a 1.700 empresas, de las cuales alrededor de 800 son activamente seguidas por el equipo de análisis y gestión; sin ningún tipo de restricción geográfica, sectorial, estilo o capitalización. La base de datos de Sycovalo permite al equipo de gestión y análisis filtrar dentro del amplio universo de compañías europeas. En el siguiente ejemplo, se muestra el filtrado de compañías basado en los siguientes criterios:
- Crecimiento del beneficio por acción mínimo del 6%
- PER inferior a 11x
- Capitalización superior a 500 millones €.
Según los criterios establecidos, el modelo arroja 101 compañías que cumplirían. Además de la herramienta SPICE, el equipo gestor aplica una lista de exclusiones dentro del universo de inversión (filtro SRI):
- Derechos humanos: excluidas aquellas compañías cuya actividad infringe claramente la Declaración Universal de los Derechos Humanos.
- Tabaco: exclusión de compañías con >10% de ventas derivadas de la manufacturación de tabaco o >15% de ventas derivadas de la distribución minorista de productos relacionados con el tabaco.
- Armamento: no se invertirá en empresas con >5% de las ventas derivadas de la producción o venta de armas.
- Energía Nuclear: exclusión de compañías con >5% de las ventas derivadas de la operación de plantas nucleares o de producción de productos para la industria nuclear.
- Organismos modificados genéticamente: excluidas aquellas compañías con >5% de beneficios derivados de la manufacturación de semillas o granos modificados genéticamente.
Resultado de todo el proceso de inversión descrito es la formación de una cartera concentrada (50-70 valores), con una baja rotación (30% de media desde lanzamiento) en base al rating cualitativo (1/5) SPICE y al potencial de revalorización de las compañías. Actualmente, la cartera cotiza a 15x beneficios con una rentabilidad sobre el capital del 15% y una rentabilidad por dividendo superior al 2%.
2. Resultados históricos:
Desde su lanzamiento, la estrategia ha conseguido batir sistemáticamente y con menor volatilidad al índice de referencia, gracias a la calidad de las compañías en cartera y a la disciplina en la aplicación del proceso de inversión.
Consecuencia del proceso de inversión y del estricto estilo de selección de compañías, el fondo presenta un perfil defensivo que forma un producto generador de alpha (creación de valor para el partícipe), de elevado tracking error (desligado del índice) y que protege al partícipe en las caídas pero que se queda rezagado en rallies alcistas (up capture ratio, down capture ratio y max. drawdown).
Estadísticos históricos desde lanzamiento:
i. Up Capture Ratio: ratio de captura alcista. Captura el 86,37% de la subida del mercado, es decir, en periodos alcistas sube menos que el benchmark.
ii. Down Capture Ratio: ratio de captura bajista. Captura el 62,93% de la bajada del mercado, es decir, en periodos bajistas cae menos que el becnhmark.
iii. Max. Drawdown: caída máxima realizada medida como diferencia entre el valor liquidativo más alto y el más bajo. Por un lado, la máxima caída de Sycomore de -19,58% es inferior al -25.35% del benchmark.
Consistencia en la rentabilidad relativa: analizando periodos de inversión consecutivos de 5 años, mes a mes, Sycomore consigue superar tanto al benchmark como a la media de fondos de la categoría en un 100% de las veces; mientras que en periodos de inversión consecutivos de 3 años, mes a mes, el fondo supera al benchmark un 90,2% de las ocasiones y a la media de los fondos de la categoría un 100% de las veces.
3. Equipo gestor
La estrategia está co-gestionada por un equipo de 4 profesionales, liderados por Cyril Charlot como máximo responsable de inversión y co-gestor de la estrategia desde el lanzamiento del fondo. Un aspecto importante a resaltar es la intención de los equipos de alinear intereses con los partícipes. Para ello, gestores y analistas invierten en los propios fondos que gestionan. Por último, la baja rotación de personal en los equipos de gestión y de análisis permite consolidar grupos de trabajo y beneficiarse de la creación de relaciones de largo plazo con las compañías del universo de inversión, repercutiendo positivamente en un mayor conocimiento y disponibilidad de información de las inversiones.
4. Entidad gestora
Sycomore Asset Management es una boutique francesa fundada en 2001, independiente y propiedad de los fundadores y managers.
Es una casa especializada en renta variable europea con un enfoque puramente fundamental y socialmente responsable. Actualmente está formada por 60 profesionales, entre los cuales hay 21 portfolio managers – analistas, 8 de los cuales son especialistas en Inversión Socialmente Responsable.
La particular filosofía de gestión fomenta un espíritu de colaboración en la que prima el equipo frente al gestor estrella y evita procesos de comercialización agresivos, así como el lanzamiento de nuevos productos según las condiciones de mercado. En definitiva, desde sus inicios, Sycomore se ha mantenido fiel a su filosofía de gestión independiente, centrados en aquellos campos en los que ha demostrado tener una ventaja competitiva frente a la competencia.
5. Precio:
Los costes totales de las series clean y retail están ligeramente por encima de la media de los fondos de la categoría RV Zona Euro Capitalización Flexible.
Conclusión y reflexiones finales:
Sycomore Seléction Responsable es una excelente alternativa para inversores que, disponiendo de un horizonte de inversión de largo plazo, buscan invertir en compañías europeas de calidad a buen precio y con un criterio de inversión socialmente responsable.
Samuel Álvarez
Analista de inversiones. Departamento de Análisis, Orienta Capital SGIIC S.A.
Fuentes utilizadas: MorningstarDirect y Sycomore AM