Se entiende por valor substancial (VS) a la inversión que habría que realizar para constituir una empresa idéntica a la que estamos valorando. No se incluyen en el valor substancial aquellos bienes que no están afectos a la explotación.
Utilizaremos el valor substancial neto, también llamado activo neto corregido o patrimonio neto ajustado.
Para calcular el VS vamos a partir del balance de Grupo DIA a 30-06-2.011, a los que realizaremos algunos ajustes.[1]
Los ajustes se realizan en el activo por la totalidad del fondo de comercio, por un 1,6% de deterioro en los stocks de mercaderías, por un 2% de morosidad en los saldos de clientes. El valor del inmovilizado material – que no tiene terrenos ni locales – se revaloriza en 243,3M€, al ser su valor estimado real superior.
De igual modo, en el pasivo se ajustan las provisiones en 20M€ por el déficit estimado oculto.
Realizados los ajuste en el balance el VS o el patrimonio neto ajustado es negativo en 162M€.
El que el patrimonio neto ajustado resultante sea negativo no es más que un signo del bajo estado patrimonial actual de la empresa, motivado por la salida de su anterior socio único.
Hay que tener en cuenta que con los dos métodos que expondremos, la empresa tendrá un valor superior a su balance ajustado siempre que su capacidad para generar beneficios sea superior a los que se obtendrían con una inversión alternativa. De igual modo, si su capacidad de generar beneficios futuros fuese inferior a la de la inversión alternativa, el valor de empresa sería inferior al de su balance ajustado.
Valor empresa= Valor estático +/- componente dinámica
Método indirecto.
Hemos utilizado como beneficios medios, la media de 2008 a 2010 en el primer ejemplo, y la media de 2.012 a 2.015 estimada en el otro.
La componente dinámica, en este método, viene calculada por la capitalización a perpetuidad de los beneficios esperados.
Como se observa en ambos casos, el valor de empresa no es capaz de soportar ni siquiera el valor de su deuda financiera.
Método de la Unión de Expertos Contables – UEC – o de capitalización del “Good Will”.
Este método intenta paliar las deficiencias del anterior en cuanto a la componente dinámica, pues no se puede decir que una empresa vaya a mantener a perpetuidad sus resultados. Para calcular la componente dinámica, el fondo de comercio, se realizará una actualización del beneficio – normalmente entre 5 y 8 años -, ya que es irreal que éste se mantenga a perpetuidad. Cuando la componente dinámica es positiva es porque su capacidad de generar beneficios es superior a una inversión alternativa.
Como se observa también en ambos casos, el valor de empresa no es capaz de soportar ni siquiera el valor de su deuda financiera.
La acción de DIA carecería de valor.
[1] Cuando se tiene conocimiento suficiente del valor de los inmuebles, estos se tasan y de ahí se toman los valores actualizados. Nosotros sólo vamos a partir de la situación actual y realizar ajustes que nos aproximen la realidad. Estos métodos de valoración están en deshueso, pero son fuente de contraste de valoración.
