Prediciendo 2025. Respuestas de Yardeni: Una historia de los mercados

Me alegra que mi visión de los mercados a largo plazo que expuse en la conferencia en la Rankia Markets de Madrid 2024 coincida con la respuesta de Yardeni a los ataques.



El ataque se basaba en lo siguiente:
 

Yardeni responde

"¿Soy un optimista permanente? ¡Culpable de los cargos! En respuesta a las opiniones bajistas que invitan a la reflexión de los bajistas permanentes, trato de proporcionar un poco de equilibrio examinando lo que podría salir bien. A menudo, descubro que los bajistas permanentes han pasado por alto algo en sus análisis. Como acentúan los aspectos negativos, a menudo no ven los aspectos positivos o le dan un giro negativo a lo que es esencialmente positivo. Rara vez tengo algo que agregar al argumento bajista porque los análisis de los bajistas tienden a ser muy exhaustivos. Por lo tanto, mis intentos de proporcionar un equilibrio a menudo me llevan a acentuar los aspectos positivos al tiempo que reconozco los negativos.

Por eso, a menudo me llaman optimista permanente, lo que tomo como un cumplido. Cuando muera, me gustaría que mi lápida dijera: “Ed Yardeni, 1950-2050. ¡Solía ​​ser optimista y solía tener razón!”. Aunque a menudo se critica mi optimismo sobre las perspectivas a largo plazo de la economía y el mercado de valores de Estados Unidos, eso me parece bien porque a menudo está justificado: la economía estadounidense suele crecer a un ritmo sólido y, como resultado, el mercado de valores ha seguido una tendencia alcista a largo plazo.

Considere lo siguiente:

(1) El último medio siglo ha traído sólo seis mercados bajistas. Cuando comencé mi primer trabajo en Wall Street en EF Hutton en enero de 1978, el índice de precios S&P 500 estaba en 90 (gráfico). Hoy, está en 6000. Eso es un aumento de 66,6 veces en 47 años. Ojalá hubiera sido optimista durante todo este período y hubiera tenido los fondos para invertir cuando comencé mi carrera. Durante todo este período, hubo sólo seis mercados bajistas , y duraron en promedio sólo un poco más de un año.

(2) Las recesiones son poco frecuentes y tampoco duran mucho . En Estados Unidos, la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER, por sus siglas en inglés) es la autoridad que define las fechas de inicio y fin de las recesiones. Según la NBER, la recesión promedio en Estados Unidos durante el período de 1854 a 2020 duró aproximadamente 17 meses. En el período posterior a la Segunda Guerra Mundial, de 1945 a 2023, la recesión promedio duró aproximadamente 10 meses. Desde 1945, ha habido 12 recesiones que ocurrieron durante solo el 13% de ese lapso de tiempo (gráfico).

(3) Una de las razones por las que los mercados bajistas son poco frecuentes y no duran mucho es que tienden a ser causados ​​por recesiones ( gráfico). Desde el final de la Segunda Guerra Mundial, ocho de los diez mercados bajistas coincidieron con recesiones.

(4) Los mercados bajistas han mantenido saludable al mercado alcista secular durante casi un siglo . Según Seeking Alpha, ha habido 28 mercados bajistas en el S&P 500 desde 1928, con una caída promedio del 35,6%. La duración promedio fue de 289 días, o aproximadamente 9,5 meses. ABC News informó que desde la Segunda Guerra Mundial, los mercados bajistas en promedio han tardado 13 meses en pasar del pico al mínimo y 27 meses para que el índice de precios de las acciones recupere el terreno perdido. El índice S&P 500 ha caído un promedio del 33% durante los mercados bajistas durante ese período de tiempo.

Sin embargo, el mercado de valores ha estado en una tendencia alcista secular desde la Gran Crisis de principios de los años 1930.

Los mercados bajistas cumplen una función importante para los mercados alcistas, ayudando a eliminar la exuberancia irracional de las valoraciones y permitiendo que los índices de precios reanuden sus ascensos sobre una base más sólida.

II. Iluminando

Mi principal queja con la crítica del señor Roberts es que se basa en la afirmación infundada de que mis pronósticos optimistas generalmente se han visto afectados por la realidad. Para ser franco, el señor Roberts es uniforme en cuanto a la precisión de mi historial de pronósticos, lo que sugiere que el título de su artículo es un cebo para atraer clientes potenciales. Tampoco parece saber que siempre reconozco y analizo los riesgos de mi pronóstico base y le asigno probabilidades subjetivas y uno o dos escenarios alternativos razonables.

He aquí una breve descripción de mi historial de previsiones, que a menudo (aunque no siempre) ha sido optimista y acertado:

(1) Al principio de mi carrera, fui bajista durante el mercado bajista de principios de los años 1980. Me volví muy alcista en agosto de 1982, que fue el mínimo. No pronostiqué el máximo de agosto del mercado bajista de 1987, pero sí pronostiqué el mínimo de diciembre de ese año.

Fui uno de los primeros desinflacionistas durante la década de 1980 y predije rendimientos de bonos “del tamaño de un sombrero” cuando el rendimiento a 10 años estaba muy por encima del 10%, lo que supuse que sería alcista para las acciones. A principios de la década de 1990, argumenté que el fin de la Guerra Fría era alcista para las acciones. Esa era una visión contraria en ese momento.

Fui uno de los primeros estrategas en identificar las consecuencias alcistas de la revolución de alta tecnología a principios de la década de 1990, y recomendé sobreponderar el sector tecnológico en el S&P 500.

(2) El 9 de mayo de 1990, predije por primera vez el Dow 5000 para 1993. Ocurrió con retraso en 1995. Luego, predije que el Dow alcanzaría los 10 000 para el año 2000. Ocurrió antes de lo previsto el 29 de marzo de 1999.

(3) A finales de los años 90, adopté una actitud bajista en lo que respecta al sector tecnológico y al mercado de valores. Lo hice por dos motivos. Los múltiplos de valoración eran demasiado altos, lo que sugería excesos especulativos. Anticipé que el problema del Y2K podría provocar una recesión. Tenía razón, pero por el motivo equivocado. Todo el mundo solucionó el problema actualizando su hardware y software. Como resultado, la demanda de estos productos se adelantó y luego cayó bruscamente, lo que provocó una recesión a principios de 2000.

Después de que China se uniera a la Organización Mundial del Comercio el 11 de diciembre de 2001, adopté una actitud optimista respecto de las perspectivas económicas mundiales y de los materiales, la energía y los productos industriales en el mercado de valores. En junio de 2007 adopté una actitud bajista respecto de los valores financieros. No fui lo suficientemente bajista porque no esperaba que la Reserva Federal dejara que Lehman fracasara. Pero en 2009, a finales de ese mismo mes, pronostiqué que el mercado de valores tocaría fondo el 9 de marzo.

(4) Durante el mercado alcista posterior, que duró hasta que llegó la pandemia en febrero de 2020, me mantuve constantemente optimista frente a numerosas liquidaciones. Después de la Gran Crisis Financiera de 2008, era fácil alarmar a los inversores sobre otro mercado bajista. Y los bajistas permanentes hicieron lo posible por hacer precisamente eso. Caractericé las frecuentes liquidaciones como ataques de pánico y compilé una lista de ellas durante ese período, contando 66 en total durante ese mercado alcista. Me mantuve firmemente optimista.

(5) No pronostiqué el pico del mercado de valores el 19 de febrero de 2020, pero sí pronostiqué el mínimo el 23 de marzo un par de días después. Esperaba una corrección a principios de 2022. Se convirtió en un mercado bajista relativamente corto. El mercado tocó fondo el 12 de octubre de 2022. Identifiqué ese mínimo más tarde ese mes y me mantuve alcista. Ahora, espero una corrección de corta duración en enero de 2025.

(6) A principios de 2023 y 2024, Fundstrat y Yardeni Research tenían los objetivos más altos del S&P 500 entre las principales empresas de investigación de Wall Street (gráficos).

(7) Fui uno de los pocos economistas que refutó correctamente la opinión generalizada de que el ajuste de la política monetaria por parte de la Reserva Federal durante los últimos tres años causaría una recesión. Expliqué que la economía estaba experimentando recesiones continuas en lugar de una desaceleración económica generalizada. Refuté la idea generalizada de que los consumidores se replegarían una vez que agotaran sus 2 billones de dólares de “ahorro excedente”, observando que los baby boomers que se jubilaban estaban empezando a gastar los 75 billones de dólares de su patrimonio neto. Argumenté que era poco probable que se produjera una crisis crediticia, lo que también reducía la probabilidad de una recesión.

III. El lado oscuro

En cualquier caso, no me arrepiento: me gustan los bajistas permanentes. Algunos de ellos son mis amigos. Son economistas y estrategas inteligentes que tienden a ser bajistas. Los pido para que me hagan un análisis exhaustivo de lo que podría salir mal para la economía y el mercado de valores. Son muy expresivos y alimentan mucho pesimismo sobre el futuro entre la prensa financiera y el público. Según Microsoft CoPilot, entre esta multitud de bajistas permanentes se incluyen luminarias como Jeremy Grantham, Marc Faber, Harry Dent, David Tice, Albert Edwards, John Hussman, Peter Schiff, Nouriel Roubini y David Rosenberg.

Los economistas de Goldman Sachs se han sumado recientemente al lado oscuro. Predicen que el S&P 500 producirá rendimientos anualizados de sólo el 3% (antes de tener en cuenta la inflación) durante los próximos 10 años. Según los informes del 25 de octubre de Goldman Sachs (que están disponibles públicamente ): “La variable más importante en este pronóstico es la valoración inicial. 'En teoría, un precio inicial alto, en igualdad de condiciones, implica un rendimiento futuro menor', escribe David Kostin, estratega jefe de renta variable estadounidense en Goldman Sachs Research”.

Esto sugiere que las valoraciones iniciales actuales son altas en relación con lo que serán en el futuro, por lo que parece suponer que serán más bajas dentro de 10 años. Sin embargo, eso es claramente una "incógnita conocida": sabemos que dentro de 10 años, las valoraciones serán más altas, iguales o más bajas que ahora; pero no sabemos cuál.

Es cierto que los múltiplos de valoración actuales están muy por encima de los estándares históricos, pero en 10 años podrían seguir siendo tan altos como ahora, incluso con caídas en el camino. De ser así, en los próximos 10 años el índice de precios S&P 500 aumentaría junto con sus ganancias, a un ritmo que debería ser al menos el doble de rápido que la proyección anual del 3% de Goldman y más cercano al 11%, incluidos los dividendos reinvertidos (gráficos). En nuestro escenario de la feliz década de 2020 (y tal vez de la feliz década de 2030), las valoraciones podrían ser más altas que en la actualidad.

IV. La Fuerza

Así que deja que la Fuerza te acompañe. Sin embargo, debes elegir si te unes al lado oscuro o al lado luminoso de la Fuerza. Los bajistas permanentes han elegido el lado oscuro. Algunos son famosos porque pronosticaron una vez un máximo del mercado. Nunca pronosticaron mínimos del mercado con una sola excepción. Hace mucho tiempo, en una galaxia muy, muy lejana, cuando yo estaba empezando mi carrera, Henry Kaufman, el economista jefe de Salomon Brothers, también pronosticó el mínimo del mercado de valores en agosto de 1982 después de haber sido correctamente muy bajista en bonos durante varios años.

Por lo tanto, los permabears suelen sacarte del mercado de valores mucho antes de que se alcance un máximo significativo. Cuando el mercado cae, tienden a volverse más bajistas. Incluso si te sacan del mercado en el máximo, es probable que no te vuelvan a sacar del mercado en el mínimo. Por el contrario, los permabulls como yo solemos estar de acuerdo con este viejo dicho: "El tiempo en el mercado es mejor que saber cuándo entrar en él". Según CoPilot, entre nuestros seguidores se encuentran Warren Buffett, Jeremy Siegel, Tom Lee, Jim Paulsen y Brian Belski. He aquí otro viejo dicho de Wall Street: "Los bajistas parecen inteligentes, pero los alcistas te hacen ganar dinero".

Para aquellos interesados ​​en una revisión más completa de mis pronósticos y cómo los formulé, mi libro de 2018 titulado Predicting the Markets: A Professional Autobiography (Predecir los mercados: una autobiografía profesional) podría ser de interés. Si tienes mi edad, te resultará un paseo por el camino de los recuerdos. Para los estudiantes más jóvenes del mercado, es una buena manera de ponerse al día con los últimos 40 años.