En Noviembre del pasado año le comenté a Enrique de Rankia que después de haber leído el post de Helm "Top 10 Margrave" me surgió la idea de hacer un post que mostrara los posibles rangos de valuación de las acciones americanas que aparecen con más frecuencia en Rankia y actualizarlo periódicamente para que sea una herramienta más junto con la Valuación por países con ETFs y las Tendencias de Índices Mundiales.
Al final se cruzaron todos los Holidays, mil cosas más y lo dejé olvidado, pero a raíz de la genial idea Imarlo de crear un directorio de Empresas con sus análisis, decidí darle otra oportunidad a los rangos de valuación, tal vez se puedan complementar y en lugar de sólo hacerlo para las empresas más mencionadas he decidido hacerlo para mas empresas. Esto no es del todo altruista (aunque me alegrará si a alguien le es útil) porque siendo honesto también me servirá a mi de dos formas: actualizar el post con nuevos rangos de valuación de varias/nuevas empresas me obligará a hacer valuaciones continuamente en busca de gangas las cuales analizaré después en detalle; y también me ayudará a practicar las valuaciones para las diferentes industrias y ciclos de vida de cada empresa. Así que estoy abierto a sugerencias de empresas en los comentarios para ampliar la lista. Trataré de valuar 2 o 3 diarias para que el finde tenga varias nuevas, claro si mi curro lo permite.
Todos sabemos que la Bolsa va de probabilidades y no de exactitudes, por eso los rangos de valuación los mostraré como una distribución de probabilidades, es decir, se mostrará una gráfica de barras con diferentes precios en el eje X y sus probabilidades en el eje Y.
Para hacer el post lo mas sencillo y rápido posible, he abierto una carpeta en Dropbox con el nombre de MC Valuations. Dentro de esta carpeta habrá muchas carpetas, cada una con el símbolo de una acción y dentro de estas carpetas estarán las gráficas por fecha de los rangos de valuación representadas por una distribución. Sólo tenéis que dar click en el enlace y escoger la carpeta de la acción que os interesa.
Metodología
Para que esto no parezca una black box, quiero describir rápidamente el proceso que utilizaré casi siempre al hacer estas valuaciones. Dije “casi siempre” porque siempre habrá excepciones como es el caso del sector Financiero (Bancos, Aseguradoras, Asset Management), compañías nuevas como Twitter y los Holdings. En general utilizaré los Estados financieros de 10 años y si no están disponibles gratis entonces utilizaré los de 5-6 años. Para hacer las valuaciones utilizaré dos archivos de Excel que he unido y agregado un toque personal. Los archivos son el Excel de OldSchoolValue (recomendable 100%) y los Excels del Profesor Damodaran dependiendo el modelo que mejor se ajuste a la empresa.
Me he basado en la idea que el Profesor Damodaran ha expresado en varios de sus posts acerca de correr simulaciones Monte Carlo de las variables claves para obtener una medida de confianza a través de sus distribuciones en vez de utilizar valores individuales. De esta forma podremos ver cuál es el rango de valores que tienen mejores probabilidades. Claro todo esto tiene un problema y el Profesor lo expresa así: “I think they are a great device but it is garbage in, garbage out.”
Consideraciones Importantes:
- Las valuaciones no son exactas.
- Lo más recomendable no es coger como referencia el valor con la más alta probabilidad, sino los 2 o 3 valores con las probabilidades más altas para tener un rango de referencia.
- Lo mejor es calcular un Margen de Seguridad a partir del rango de precios más probables. Entre más se desconozca la industria o entre mas cambiante sea o entre menos confianza tengamos en la valuación, mayor deberá ser el Margen de Seguridad.
- Esto es únicamente una referencia, un material de apoyo y en ningún momento representa una recomendación o consejo de compra o venta.
- La valuación puede ser incorrecta porque algunos de los inputs son subjetivos, como la tasa de descuento o la tasa de crecimiento futuro de los beneficios.
- La valuación puede ser incorrecta porque no verifico los estados financieros de 10 años dato por dato.
- La valuación puede ser incorrecta porque también utilizo tasas históricas para variables como el FCF, EPS, Owners Earnings, EBIT, Net Margin, etc y promedios históricos de las Industrias.
- La valuación únicamente toma en cuenta variables cuantitativas, por lo tanto deja fuera una parte importante del análisis que es lo cualitativo y que puede ayudar a mejorar o empeorar la valuación.
- La valuación puede llevar varios de mis sesgos, aunque trataré siempre de tomar los valores mas conservadores.
- Puedo cometer errores al ingresar algunos datos o al subir algunas imágenes. Si alguien detecta algo raro por favor reportadlo para corregirlo.
- Antes de utilizar estos rangos de valuación el inversor debe entender muy bien la economía y dinámica del negocio, además de los trucos y límites de las valuaciones.
- No actualizo los rangos de valuación debido a splits.
He decidido agregar algunas Valuaciones de empresas Europeas en las que yo estoy interesado, pero acepto sugerencias en los comentarios. A diferencia de la valuación para acciones americanas y ADRs donde utilizo varios modelos dependiendo el tipo y ciclo de vida de la empresa, en las valuaciones para empresas europeas quise utilizar algo más sencillo y rápido: Comparables y Regresión.
En los Comparables utilizo el P/E y el P/B de la empresa contra los promedios y mediana de su Industria europea completa. Para la Regresión utilizo las EPS de los últimos 10 años de la empresa. Al igual que para el resto de las Valuaciones aquí también utilizo simulación Monte Carlo para generar una distribución de los posibles precios.
Valuar por comparables y Regresión es lo más sencillo que hay porque los inputs subjetivos son mínimos, pero tiene sus problemas. Los principales son:
- Asumir que nuestra empresa tenderá al promedio de la Industria, cuando es posible que existan grandes diferencias cualitativas y cuantitativas entre la empresa y la industria en general.
- Los promedios y medianas tienden a dar mucho peso o esconder outliers, tienden a disfrazar la mediocridad de algunos participantes bajando a ganadores al nivel de los mediocres o a subiendo a perdedores al nivel de los mediocres.
- La industria en general puede estar sobrevaluada/subvaluada o en el punto alto/bajo de su ciclo y esto nos puede dar una imagen distorsionada al comparar el promedio de la Industria contra el múltiplo de una empresa y pensar que es el momento óptimo para entrar cuando en realidad es todo lo contrario o viceversa.
- Las regresiones asumen relaciones lineales donde el futuro será parecido al pasado, cuando sabemos que no siempre es así y que las correlaciones se pueden romper fácilmente. Tampoco considera los eventos de baja probabilidad y alto impacto comunes en los Mercados
- 10 años de EPS es un rango temporal arbitrario y no siempre cubre el ciclo completo. Además la estructura capital, la dinámica del negocio y su contexto pueden ser muy diferentes durante esos 10 años y hoy.
- Todas las regresiones tienen un margen de error y éste puede cambiar sustancialmente la valuación final, y aunque utilizo Monte Carlo para tratar de incorporar ese rango de error dentro de la valuación, nunca será 100% fiable.
- La valuación por comparables y regresión omiten los fundamentales que impulsan el negocio y las características únicas de cada compañía.
Los símbolos que utilizaré para las acciones europeas son los de finance yahoo porque creo que son los mas conocidos.
PBV Histórico
Utilizando los datos de 49 industrias del Profesor French, he decidido agregar el PBV histórico para USA desde 1926 con sus Medias Móviles y promedio histórico, para tener un punto de referencia porque por muy barata que esté una acción individual si su industria está sobrevalorada entonces el Margen de Seguridad disminuirá al igual que su potencial de subida, y viceversa.
Para quienes queráis saber los componentes de cada industria, están en este link. La gráfica para este caso se ve mejor en Líneas (esquina superior derecha) y si queréis esconder las industrias que no os interesan, click en la esquina inferior derecha en el icono de herramienta y en la ventana que aparezca disminuir la opacidad a 0%.
Fuente: Prof. French. Promedios Simples de igual ponderación.
Enlace Dropbox para Rango de Valuación
Lista de Empresas:
- AAN
- AAPL
- AAWW
- ABB (ADR Switzerland)
- ABC
- ABM
- ABT
- ACCO
- ACN
- ADBE
- ADM
- ADP
- ADS.DE
- AEO
- AKO-B (ADR Chile)
- ALGOW.PA
- AMZN
- ANF
- ARO
- ATVI
- AXP
- BAH
- BAX
- BAYN.DE
- BB.PA
- BBBY
- BBVA (ADR España)
- BBX
- BCO
- BCPC
- BEN
- BFR (ADR Argentina)
- BID
- BLK
- BME.MC
- BRFS (ADR Brazil)
- BSAC (ADR Chile)
- BSBR (ADR Brazil)
- BUD
- CAF.MC
- CAG
- CAJ (ADR Japon)
- CALM
- CCJ (ADR Canada)
- CCU (ADR Chile)
- CELG
- CEO (ADR China)
- CF
- CHL (ADR China)
- CHTR
- CIG (ADR Brazil)
- CL
- CLF
- CLX
- CME
- CNI (ADR Canada)
- COH
- COST
- CP (ADR Canada)
- CSU.TO
- CSX
- CUO
- CVX
- DBD
- DD
- DEO
- DF
- DGX
- DIS
- DOW
- DTE.DE
- EA
- EBRO.MC
- EC (ADR Colombia)
- ELE.MC
- EMC
- ENI (ADR Chile)
- EQIX
- ERJ (ADR Brazil)
- ESV
- F
- FCX
- FDS
- FDX
- FIAT.DE
- GILD
- GIS
- GM
- GNC
- GSH (ADR China)
- GSK (ADR UK)
- GY
- HFC
- HLG.DE
- HMC (ADR Japon)
- HMM-A.TO
- HRB
- IBA (ADR Mexico)
- IBM
- ICA (ADR Mexico)
- INTC
- IPGP
- JCP
- JNJ
- JNY
- JST (ADR China)
- K
- KMB
- KMI
- KO
- KSU
- KU2.DE
- LBTYA
- LH
- LUK
- LUX (ADR Italia)
- LVS
- MA
- MAT
- MCD
- MCO
- MDF.MC
- MDT
- MELI
- MHG (ADR Norway)
- MHPC.LI
- MMM
- MSCI
- MSFT
- MT (ADR Luxemburg)
- MTNOY (ADR South Africa)
- MU
- MX
- NCR
- NKE
- NOV
- NSC
- NSRGY (Nestle ADR Suiza)
- NTE (ADR China)
- NVO
- NVS (ADR Suiza)
- NWL
- NWLI
- OSK
- PAH3.DE
- PBR (ADR Brazil)
- PEP
- PG
- PKX (ADR Korea)
- PM
- PPG
- PSX
- PT (ADR Portugal)
- QCOM
- RDY (ADR India)
- RITN.DE
- SAN (ADR España)
- SBS (ADR Brazil)
- SBUX
- SHW
- SJM
- SKM (ADR South Korea)
- SNY (ADR Francia)
- SODA
- SQM (ADR Chile)
- STO (ADR Norway)
- STZ
- T
- TAP
- TEF (ADR España)
- TEU (ADR Grecia)
- TIF
- TKC (ADR Turquia)
- TM (ADR Japon)
- TOT (ADR Francia)
- TRI
- TSCO.L
- TSO
- TTWO
- TUP
- UIE.CPH
- UL (ADR Londres)
- UNP
- UPS
- V
- VALE (ADR Brazil)
- VCO (ADR Chile)
- VDMCY (ADR South Africa)
- VFC
- VIAB
- VIS.MC
- VMC
- VOD (ADR UK)
- VRSN
- VZ
- WFM
- WTR
- XEL
- YUM
- ZINC
