No os asustéis. Ya he repetido muchas veces desde hace años que ese cuento de la hiperinflación era eso, un simple cuento para lucrar con nuestros sesgos cognitivos y de quienes no entendían/conocían conceptos como la diferencia entre Oferta Monetaria y Base Monetaria.
Pero no hay que sentirse mal. Todos somos terribles (incluido yo) haciendo comparaciones y símiles. Creo que la razón principal de este defecto es porque tendemos a fijarnos en las semejanzas generales ―que son más fáciles de ver, recordar y buscar― y dejamos fuera el sinnúmero de diferencias y matices que usualmente son los detalles que hacen la enorme diferencia.
En fin. La cuestión es que a finales del año pasado estaba en casa de un amigo y en su biblioteca tenía el libro “The Invisible Hands: Top Hedge Fund Traders on Bubbles, Crashes, and Real Money”. Lo comencé a hojear porque me lo habían recomendado y me encontré con una sugerencia interesante para aprovechar escenarios de hiperinflación.
La estrategia que leí la propuso Jim Leitner de Falcon Management. Aquí un extracto:
Today, the S&P 500 is around 1,000. Sticking with the Turkish stock market example, it went from 1 to 10 to 55,000. Extrapolating that performance for the S&P would equate to it going from 1,000 to 10,000 to 55 million. Today we can buy 10-year, 10,000 strike S&P calls for 14 basis points and hedge out any hyperinflation risk over the next 10 years. We think it’s unlikely that there will be any inflation in the next year or two. But in five years, who knows? For 1.4 basis points a year for 10 years, I am perfectly happy to buy hyperinflation protection. The lesson to be learned here is that equity indices are priced in nominal dollars, not inflation-adjusted real dollars, which means that a long-duration call option on the local equity index implicitly includes an option on future inflation.
El libro es de 2011 y dudo mucho que en Europa y USA lleguemos a niveles de +50% de inflación mensual que es la definición de hiperinflación. Pero la situación en algunos países Emergentes es muy diferente debido principalmente a la fortaleza del dólar frente a sus divisas. Aunque no creo ver hiperinflación en la mayoría de ellos, sí creo que podríamos ver inflación alta de dos dígitos.
Es por esta razón que para mí la estrategia de comprar Calls OTM es una buena idea para algunos Emergentes. De hecho yo mismo compré a inicios de año Calls OTM de EWW (México) y EWZ (Brasil), con strikes $60 y $50 respectivamente y vencimientos en Enero de 2018. Los precios fueron $0.46 para EWW y $0.55 para EWZ.
Lo anterior implica un rendimiento acumulado al viernes 10 de Febrero de 47% para EWW aprox y 55% para EWZ aprox. Honestamente no sé si ha sido suerte o mucha suerte. Hasta ahora la operación va bien, a diferencia de otras operaciones especulativas donde me he equivocado terriblemente como la de RSX, el petróleo y URA, aunque en la primera he logrado salir even gracias a la venta de Calls cubiertas.
¿Por qué escogí esos ETFs? Primero vi qué países emergentes tenían la mejor tendencia inflacionaria utilizando mi indicador. Después busqué entre ellos cuáles tenían más exposición al dólar en su balanza comercial y déficit, tanto en balanza como fiscal. Pero al final, la verdad fue bastante suerte porque aunque EWW y EWZ son los que mejor risk/reward me daban, también quise comprar VNM y EGPT pero no tienen Mercado de Opciones.
Ya veremos en unos meses cómo evolucionan las posiciones y si es necesario cerrar una parte para evitar el remordimiento pese a que no son posiciones principales en mi portafolio.
Para terminar quiero mencionar que el libro son entrevistas a varios gestores de Hedge Funds y algunos dan sus opiniones sobre cobertura contra inflación. Tomando en cuenta que sus estrategias, filosofías y posibilidades pueden ser muy diferentes a las nuestras, hay algunas ideas interesantes. Por ejemplo:
- Los dividendos que tiene 90% de correlación con la inflación de largo plazo.
- Los Bonos Ligados a la Inflación.
- REITs muy apalancados a tasas fijas y con deuda de largo plazo, ie, sin necesidad de financiamiento de corto plazo.
- Ponerse corto en las divisas que tienen inflación alta sostenida, incluso si no llega a hiperinflación. Se me ocurre el caso del Bolívar Venezolano.
There are many ways to think about inflation and many ways to use nominal forward markets to hedge inflation. The most interesting one to me is buying really long-dated out-of-the-money equity index call options for cheap. You can even break up the equity market into subindices and make long-dated bets on natural resource-linked equities, oil services stocks, or foreign stock markets that are more natural resource driven to get more of a direct inflation exposure. The point is that equities are a good hedge to inflation over the long term., The Invisible Hands: Top Hedge Fund Traders on Bubbles, Crashes, and Real Money
