Emisiones de cupón cero

Las emisiones de cupón cero se refieren a aquellas emisiones, particularmente de bonos, que no pagan cupones periódicos. En lugar de ello, se realiza un único reembolso más intereses al vencimiento del instrumento.

Es decir, las emisiones cupón cero son títulos de renta fija que no efectúan desembolsos de forma regular, sino que retribuyen el rendimiento ofrecido al finalizar el plazo de financiamiento.

Para explicarlo de otra forma, con una emisión de cupón cero, el inversor recibe los intereses al final de la vida del título junto con el principal. En estos bonos (llamados bonos cupón cero), el resultado obtenido por el prestatario se calcula como la diferencia entre el valor de emisión y el valor de reembolso.

En otras palabras, la rentabilidad para el inversor viene determinada por la diferencia entre el precio de adquisición y el precio de reembolso.

Ahora bien, a diferencia de los bonos tradicionales, en este tipo de bonos no existe un cupón periódico que pague una rentabilidad expresada previamente (no hay una rentabilidad explícita). Por ello, se dice que los bonos cupón cero tienen una rentabilidad implícita.

¿Cómo se hacen las emisiones de cupón cero?

Dado que los intereses van implícitos en los bonos cupón cero, generalmente se emiten al descuento (el precio de adquisición es menor al precio de reembolso), de ahí la rentabilidad del inversor, al pagar un precio menor al que luego le reembolsan al final de la vida del bono.

Sin embargo, esto no siempre pasa. Los bonos cupón cero se pueden emitir también con prima. Es decir, se pueden emitir por el nominal y reembolsar el nominal más un adicional.

Veamos ambos casos citados. Por ejemplo, se puede emitir un bono con un precio de 8.500 € que al vencimiento paga su valor nominal de 10.000 €.

Sin embargo, el bono también podría emitirse por un valor nominal de 10.000 €. Así, al vencimiento, pagaría ese monto más una prima, por ejemplo de 200 €, es decir, un total de 10.200 €.

¿Cómo afectan los tipos de interés a las emisiones de cupón cero?

Vale señalar que los precios de los bonos cupón cero tienden a ser más sensibles a las variaciones en los tipos de interés. Esto, en comparación a aquellos bonos que pagan cupones.

Lo anterior se explica porque el valor de los bonos cupón cero se basa en un único desembolso al vencimiento, y no en varios pagos a lo largo del tiempo.

En este punto, debemos recordar que el cálculo del precio de un bono se hace llevando al valor presente los pagos que recibirá el inversor. Si tenemos varios pagos, los primeros, al llevarlos al valor presente, no pierden tanto su valor. En cambio, los pagos más cercanos al vencimiento sí sufren mayor descuento. Y recordemos que el bono cupón cero tiene un único reembolso al final.

Para explicarlo de otra manera, supongamos que tenemos 10 euros en el año tres, y el tipo de interés es de 3% anual. El valor presente de ese dinero es de 9,1514 € (10/(1+3%)^3). Sin embargo, si la tasa sube a 3,5%, el valor presente sería de 9,0194 € (10/(1+3,5%)^3). La diferencia es de 0,132 € (9,1514-9,0194)

Ahora, si tenemos 10 euros en el año 1, a una tasa de 3% el valor presente en el año 0 es de 9,7087 € (10/(1+3%)), y con una tasa de 3,5% sería de 9,6618 € (10/(1+3,5%)). La diferencia es de 0,0469 € (9,7087-9,6618).

Si hacemos la misma operación con el año 2, nos damos cuenta de que la pérdida en el valor presente es de 0,0909 euros. Es decir, aquellos flujos de dinero más lejanos en el tiempo, pierden más en su valor presente con una subida de los tipos de interés.

Ventajas y desventajas de emisiones de cupón cero

Las principales ventajas del bono cupón cero son:

Con la mayor volatilidad de su precio, puede permitir obtener mayores beneficios (incluso en escenarios deflacionarios).
El tipo de interés efectivo suele ser ligeramente superior al de un bono normal.
Al no pagar un cupón periódico, tienen una fiscalidad más ventajosa; donde se tributaría con la venta del bono.
El inversor puede planificarse con antelación para un objetivo en concreto, ya que desde un inicio conoce con exactitud el valor futuro del activo.

Sin embargo, dentro de sus desventajas se destacan los siguientes:

El volumen en circulación es relativamente pequeño. Por ese motivo, tienen escasa liquidez (un inversor puede tener dificultades a la hora de vender un bono cupón cero).
Están principalmente destinados a inversores institucionales. Por ello, el mercado secundario al que un inversor puede acceder quizás no funcione de forma eficiente.
Como pasaría con otros bonos, tienen riesgo de inflación, riesgo de tasa de interés, riesgo de liquidez y riesgo de crédito (Ver artículo de riesgo para entender cada uno de estos riesgos).
Sus precios tienden a ser más sensibles a las variaciones en los tipos de interés, lo que implica que el riesgo de la tasa de interés es mayor, en comparación a los bonos con cupones.

Ejemplo de emisión de cupón cero

Por ejemplo, supongamos que el valor nominal de un bono cupón cero es de 30.000 €, fue emitido a cinco años y su retorno es del 3,5% anual. Entonces, el precio se calcularía de la siguiente forma:

P= 30.000/((1+3,5%)^5)=30.000/(1,1877)=25.259,20 €

Es decir, el inversor pagaría 25.259,1950 € y luego de cinco años recibiría 30.000 €. La diferencia entre los dos montos, 4.740,8050 € (30.000-25.259,20), es el rendimiento obtenido por el prestatario y representa los intereses generados por el instrumento.

*Artículo escrito en colaboración con @alejandro-borja.