Pulso de Mercado: Intradía

DEOLEO COMPRAR P.O. 0,48 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
23/04
175 M R
(+3,0%)
n.a.
17 M R
(-10,6%)
n.a.
n.a.
n.a.
6 M R
(+65,4%)
n.a.
N/A:
Esperamos unos resultados muy flojos en el Sur de Europa (56%) por la subida precios del aceite de oliva en origen
(+54% entre febrero y diciembre de 2014) en un entorno de fuerte competencia de marca de distribución (en el caso de
España) en el que algunos competidores están perdiendo dinero. En Norteamérica (19% de las ventas) deberíamos ver
dos efectos con impacto opuesto, en el lado negativo debería notarse el aumento del coste de la materia prima pero
esto se vería mitigado por la fuerte depreciación del euro. Con todo esperamos un crecimiento de ventas y EBITDA de
+3% y -11% respectivamente.
En cualquier caso esperamos que el año vaya de menos a más y seguimos positivos sobre el valor a medio y largo plazo.

VINCI COMPRAR P.O. 60,50 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e)
Fecha:
23/04
8.203 M R
(-4,9%)
8.167 M R
(-5,3%)
n.a.
n.a.
Fecha:
23/04
8.203 M R
(-4,9%)
8.167 M R
(-5,3%)
n.a.
Conference:
18:15
No esperamos grandes cambios de tendencia de ventas este 1T'15 (-4,9% BS(e) y -5,3% del consenso) con respecto a
lo visto en 4T'14 (-4,9%). Por divisiones: (i) En Concesiones (67% EBIT del Grupo) estimamos un crecimiento de +3,8%
en LfL (-10% en ventas por cambio de perímetro), debido principalmente a la buena evolución del tráfico en Autopistas
(85% de las ventas de la división) con un crecimiento del +1,9%. (ii) En Contracting (32% EBIT del grupo) esperamos
que las ventas vuelvan a caer -4,1% (vs -4,3% en 4T’14), donde creemos que la evolución en Construcción (44% de las
ventas de la división) continuará siendo negativa (-7% vs -7,1% en 4T’14) y se verá especialmente afectada por el mal
escenario macro en Francia (56% ventas de Construcción). Esta situación también afectará a Eurovía (29% ventas de la
división), donde creemos que continuarán las caídas (-10% vs -10,3% en 4T’14) motivadas también por una base
comparable muy exigente.
Con todo, no esperamos grandes sorpresas en las ventas 1T’15 y confiamos en que la compañía mantenga el
guidance’15: “Ligeras caídas en ventas y ligera mejora de márgenes para 2015”, una vez que éste fue confirmado en la
JGA del pasado 14 de abril. Por lo que no creemos que éstos resultados vayan a suponer un impacto importante en el
valor.

AIR LIQUIDE COMPRAR P.O. 126,50 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
24/04
3.947 M R
(+5,7%)
3.959 M R
(+6,0%)
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
Conference:
10:00
Las ventas del 1T'15 vendrán marcadas por el positivo efecto de tipo de cambio (+5,5% vs +1,9% a 4T’15) gracias a la
favorable evolución del dólar americano, dólar canadiense, yen y reminbi (principales exposiciones fuera de Europa). Por
otra parte, esperamos cierto efecto negativo por el precio del gas natural (sin efecto en márgenes) y que dejemos de
ver impacto negativo por cambio de perímetro (-1,1% medio en 2014, por la venta de Anios). Finalmente, esperamos
que el crecimiento orgánico se mantenga en niveles positivos (+3,7% vs +4% en 4T’14) a pesar de una difícil base
comparable. Esto será gracias a la recuperación de la actividad en Europa (47% ventas), donde prevemos que se
acelere el crecimiento, siendo este probablemente la principal clave de esta publicación. Con todo, las ventas
esperamos que crezcan un +5,7% (vs +3,9% en 4T’14).

BANKIA VENDER (Cierre 1,23 N P.O. 1,24 N)
Mejora de la perspectiva por S&P Fuente: Compañía
S&P mejoró ayer la perspectiva de la compañía a estable desde negativa, manteniendo el rating a largo plazo en BB.
VALORACIÓN
Noticia positiva pero sin impacto.

DEUTSCHE BANK COMPRAR (Cierre 31,02 N P.O. 34,70 N)
Provisiones de 1.500 M euros por el caso del Libor Fuente: Compañía
Anunció ayer que los Rdos. 1T’15 incluirán 1.500 M euros de provisiones de litigios, relacionadas con la posible multa por
el caso de la manipulación del Libor en EE.UU. y probablemente R. Unido (donde los rumores apuntaban a 1.500 M dólares
de multas). A pesar de que no serán deducibles de impuestos (como ocurrió con la multa de BNP), DBK generará beneficios
en el trimestre y reportará un nivel cercano al récord en ingresos.
VALORACIÓN
Noticia positiva si con esto se confirma un acuerdo sobre el litigio del Libor. En todo caso, esta multa supondrá un
impacto sustancial en Rdos. (c.90% del BAI) ya que las provisiones dotadas hasta ahora (superiores a los 3.200 M
euros) serían para otros litigios, además de reducir la generación de capital. Con todo esta noticia solucionaría uno de
los principales litigios de la compañía y llegaría acompañado por una buena evolución de los ingresos en 1T’15, como
hemos visto en sus comparables en EE.UU.

ENDESA COMPRAR (Cierre 18,55 N P.O. 20,00 N)
Recortes en extrapeninsular Fuente: El Economista
Según prensa, Industria prepara un recorte de 190-275M euros en los costes de los combustibles de las actividades
extrapeninsulares al revisar los años 2012-2014. Según ELE se trata de una revisión prevista que no afectará a los Rdos.
por estar en línea con la caída de las materias primas.
VALORACIÓN
Noticia de poco impacto. Recordamos que el último borrador de extrapeninsulares de 26 enero’15 se contempla no sólo
la retribución por costes de combustibles sino también los tributos pagados por ELE según RD 15/2012. La menor
retribución por costes variables que menciona la noticia debería corresponder a menores importes como consecuencia de
los menores precios de las commodities.
ELE ya provisionó en Rdos. 2014 el impacto retroactivo de la nueva norma esperada que aplicará de forma retroactiva
hasta 2012 y nosotros lo tenemos incluido. ELE estima un EBITDA a largo plazo en la actividad de extrapeninsulares de
350 M euros (11% EBITDA) vs nuestra estimación de 340 M euros.

SECTOR ELÉCTRICO y GAS ESPAÑA
Venta de Madrileña del Gas Fuente: Cinco Días
Según prensa, Morgan Stanley habría vendido Madrileña Red de Gas al fondo soberano chino Gingko Tree y al fondo de
pensiones holandés PGGM por 2.075 M euros EV lo que implica 13,8x EV.
VALORACIÓN
Noticia positiva sI la extrapolamos a nuestra valoración de distribución de gas en Gas Natural (esta actividad representa
un 19% del EVe) donde asumimos 9,1x EV. Asumir el mismo múltilplo tendría un impacto de +10% en nuestro P.O. de
GAS. Noticia positiva también para la distribución de electricidad por ser retribuciones muy similares y que nosotros
valoramos también por debajo en IBE, GAS y ELE (10-11x EBITDA). Por último noticia positiva porque aunque no se
esperaba, existía el riesgo de que ELE sobrepagase por Madrileña del Gas.

ENI VENDER (Cierre 16,89 N P.O. 16,60 N)
S&P rebaja el rating a A- con outlook estable Fuente: Bloomberg, Reuters
Standard & Poor’s anunció ayer que rebaja la calificación de ENI desde A con outlook negativo a A- con outlook estable
debido a “una menor flujo de caja en los próximos dos años”.
VALORACIÓN
Noticia negativa de impacto limitado.