Pulso de Mercado: Intradía

ENDESA: No esperamos que ELE cambie sus objetivos de marzo’15 en el investor day del miércoles. Nuestras estimaciones
de EBITDA se sitúan -6% por debajo de ELE (-6% vs consenso) y en línea en CAPEX (-10% vs consenso). Aunque revisamos
P.O. +1% hasta 18,20 euros/acc. (+9% potencial) mantenemos VENDER pues cotiza con una prima de +18% en PER que no
se justifica por crecimiento (-6,5% TACC 14-16 en BDI). Sólo vemos cierto factor sorpresa en una posible concreción del
DPA’15 (1,05 euros/acc. BS(e); 6,2% yield; +11% vs consenso) o en un posible adelanto en el reparto de un DPA
extraordinario (alcanzaría 25% yield BS(e)) por no encontrar oportunidades de crecimiento inorgánico. VENDER

DEUTSCHE BANK COMPRAR
Dimisión de los co-consejeros delegados Fuente: Compañía
El pasado fin de semana, los co-consejeros delegados Anshu Jain y Juergen Fitschen presentaron su dimisión. El británico
John Cryan, que fue el artífice de la reestructuración de UBS en 2008, tomará el cargo en solitario desde el 1 de julio,
aunque Fitschen continuará en un cargo de consultor hasta enero’16 para facilitar la transición de los cargos.
VALORACIÓN
Valoramos positivamente el cambio en la cúpula del banco. Los co-CEOs salientes tuvieron la oposición más relevante de
los últimos años (con un 39% de votos en contra de su renovación de sus cargos), por la falta de avances en su plan de
recorte de costes y los significativos impactos negativos de los litigios en los últimos tres años.
No esperamos que el cambio de los máximos responsables cambie sustancialmente la nueva estrategia presentada (que
pasa por sacar a cotizar PostBank y volver a reducir costes y el apalancamiento en banca de inversión), aunque un
manager como Cryan podría dotar de mayor credibilidad estos cambios tras su experiencia en UBS.

UNICREDIT COMPRAR
Dividendo único’14 en scrip Fuente: Compañía
El viernes comunicó que un 25% de los titulares de acciones optaron por recibir efectivo. Esto implicará la emisión de
87,53 M acciones (1,48% del total). UCG espera un impacto de +12pbs en CT1 por la reducción de pago en efectivo de
este dividendo (desde un 10,35% en 1T’15).
VALORACIÓN
Noticia sin impacto.

TELEFÓNICA COMPRAR
Invertirá c.2.000 M dólares en Perú entre 2015-17 Fuente: Prensa España
Según prensa, TEF invertirá cerca de 2.000 M dólares para el desarrollo de infraestructura en Perú durante el trienio 2015-
17. TEF pretende liderar de esta forma la revolución digital en el país, mediante la construcción de nueva infraestructura de
telecomunicaciones y atención de nuevas necesidades de sus clientes.
VALORACIÓN
Esta cifra compara con nuestra estimación de un CAPEX recurrente de 1.350 M euros para el periodo (sin tener en
cuenta inversión en espectro), que representa un 15,8% de las ventas. La mayor inversión en el país se enmarca dentro
de la ambición de la compañía de impulsar las inversiones en 2015-2016 para captar el crecimiento de los datos gracias
a una mejor infraestructura.
Perú representa un 5,5% de las ventas’15e, un 5,9% del EBITDA y un 5,3% del EV.

VIDRALA VENDER
SAINT GOBAIN COMPRAR
Venta de Verallia Fuente: Reuters, Bloomberg
Según prensa, el fondo americano Apollo (en prensa se asegura que se han iniciado conversaciones exclusivas) habría
presentado la oferta más alta por Verallia (8,1% EBIT'15e de SGO), alcanzando ésta 2.950 M de euros (12,3% de la
capitalización de SGO y 40% DN). La operación debería cerrarse en 2S’15 y aún no está confirmada por parte de la
compañía.
VALORACIÓN
Noticia positiva aunque esperada. Con esta oferta SGO cumpliría ampliamente el objetivo impuesto para la venta de
Verallia (que el precio obtenido estuviese por encima del precio pagado por el control en Sika, 2.345 M euros). El precio
de la oferta supondría valorar Veralia en 11,8x EV/EBIT’15e, que estaría claramente por encima del rango al que cotiza el
sector (6-9x EV/EBIT) y por encima también de Vidrala que cotiza a 9x EV/EBIT’15e, a pesar de tener unos márgenes
claramente superiores a los de Verallia (14% vs 10,5% de Verallia). Tras esta venta el endeudamiento de SGO se reduce
notablemente, pasando de 1,6x DN/EBITDA’15e a 0,95x.
Para VID, la venta de Verallia es positiva en la medida en que podría ser la clave para ver mejoras de precios en la
industria en 2016. Verallia ha tenido una pérdida significativa de márgenes en los 4 últimos años (de -410 pbs) y
entendemos que para darle la vuelta a esta tendencia el comprador optará, entre otras cosas, por promover aumentos de
precios (algo en lo que el actual equipo directivo podría no haber sido lo suficientemente agresivo en los últimos años).
Su venta podría dar un giro a la situación competitiva de la industria europea. En cuanto al comprador, el escenario ideal
(para la rentabilidad de la industria) sería que este fuese un industrial (BA Vidrio) partiendo de la base que estos suelen
ser más disciplinados en capacidad/precios aunque a nosotros no nos preocupa que el comprador finalmente sea un
fondo de private equity, como parece más probable.

COLONIAL VENDER
Amortización sindicado Fuente: Compañía
Ha amortizado íntegramente y de forma anticipada el préstamo sindicado de 1.040 M de euros (48% de la DFN a 1T’15)
que firmó el año pasado. La compañía ha liquidado esta deuda con el capital levantado a finales de mayo con la emisión de
bonos por valor de 1.250 M de euros.
VALORACIÓN
Noticia positiva aunque ya conocida. La deuda antigua tenía un coste muy alto (+388 pbs sobre euribor) y, según
nuestras estimaciones, con la nueva financiación, y sin incluir comisiones y otros gastos asociados a la operación, la
compañía se ahorra unos 20 M euros al año o el equivalente al 1,4% de su NAV. Adicionalmente obtiene fondos para
realizar adquisiciones.

OHL VENDER
Rdos. Grupo Villar Mir, actualización de situación financiera Fuente: Compañía
El pasado viernes el Grupo Villar Mir (GVM, controla el 59,25% de OHL) publicó Rdos. 1T’15. En los mismos actualizaba los
niveles de margin call sobre sus acciones de OHL con las que garantiza distintos instrumentos de su deuda corporativa
(1.056 M euros). A 31 de marzo’15 el margin call habría bajado hasta 16,49 euros/acc. desde 17,49 euros/acc. en
diciembre’15. Este nivel se situaba un -17% por debajo del cierre de marzo a 19,83 euros/acc.
Según la presentación desde marzo han vuelto a rebajar considerablemente los niveles de los margin calls tras
amortizaciones parciales de distintos instrumentos de deuda (Margin loan y Equity Swap).
VALORACIÓN
Aunque no es positiva para la situación financiera del accionista de control la fuerte corrección de la cotización OHL, la
rebaja de los margin calls sobre la participación de OHL rebaja el riesgo de salida de papel por parte de GVM en OHL (de
hecho han incrementado ligeramente su participación desde la última publicación hasta 59,25% desde 58,35%).
Entendemos que el principal motivo para las amortizaciones parciales de deuda garantizada con acciones de OHL es la
fusión entre la filial Ferroatlántica y la compañía cotizada Globe, permitiendo levantar deuda contra la misma, una vez
que tengan la aprobación por competencia para la fusión (esperada en septiembre’15) GVM podría aportar las acciones
de la fusionada como garantía líquida de su deuda corporativa, rebajando de nuevo el nivel de los margin calls sobre su
participación en OHL.

IAG COMPRAR
Oferta por Aer Lingus Fuente: Reuters
Según prensa, Etihad (4,9% en Aer Lingus) ha confirmado que aceptará la oferta por Aer Lingus que ha presentado IAG.
VALORACIÓN
Noticia positiva aunque esperada. Aunque el sí de Etihad ayuda a que la operación pueda salir adelante, la clave sigue
estando en lo que diga Ryanair (29,9% en AL), que aún tiene que dar el beneplácito a la operación y acceder a vender su
participación. Seguimos pensando que la operación saldrá adelante y que generará valor para IAG. Creemos que al precio
de la oferta actual (2,55 euros/acc. de AL) podría justificar hasta 0,6 euros/acc. adicional en nuestro P.O. de IAG (+7%).