Pulso de Mercado: Intradía

SANTANDER
BBVA
Tendrián que emitir c.21.000 M euros para cumplir con el TLAC Fuente: Expansión
La prensa vuelve a hablar de las necesidades de emisión de pasivos computables (fundamentalmente deuda senior con
cláusulas bail-in) para completar el ratio TLAC en BBVA y SAN, y las cifra en 21.000 M euros. Recordamos que el TLAC
(Total Loss Absortion Capacity) es un nuevo requerimiento de capital que solicitan los reguladores, y requiere a los bancos
sistémicos (SIFI) una cuantía de pasivos específicos (CT1, los CoCos, resto de híbridos y deuda con cláusulas bail-in) por
entre el 16% y 20% de los RWAs para hacer frente a futuras crisis. Se espera que la regulación esté lista a finales de año y
que entre en vigor en 2019.
VALORACIÓN
Noticia esperada y sin impacto. Nuestras estimaciones apuntan a necesidades de emisión de c.8.400 M euros para BBVA
y 15.000 M euros para SAN para alcanzar el TLAC del 20%, que podría cumplirse sustituyendo parte de la deuda senior
actual por deuda senior con cláusulas bail-in. El impacto que estimamos por el reemplazo de esta deuda está en un rango
del -0,5%/-1% del BPA.

SECTOR ELÉCTRICO ESPAÑA
Rebaja de peajes al consumidor Fuente: El Economista, BOE
El viernes se aprobó en Consejo de Ministros una rebaja de los peajes cobrados al consumidor de c. -4% (713 M euros; c.
50% del recibo) que se traducirán en un ahorro medio en el recibo de -2,1%.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto para las eléctricas. La rebaja de los peajes al consumidor se financiará con el esperado superávit del
sistema en 2015 que podría alcanzar 1.000 M euros en 2015.
Se trata de una medida no esperada. Porque el destino del superávit del sistema debía dedicarse según la Ley del
Sistema Eléctrico de Dic’13 a reducir déficit acumulado (c. 24.000 M euros) y nunca a otros destinos. En nuestra
opinión, esta medida no tendrá impactos negativos a largo plazo mientras se genere superávit. Además, la reacción
correctora en caso de previsión de déficit sería fácilmente aplicable con un R.D. en sentido contrario al del viernes.

TELEFÓNICA COMPRAR
Acuerdo sobre los derechos del fútbol en España Fuente: CNMV
El viernes tras el cierre del mercado la compañía comunicó haber alcanzado un acuerdo con la Liga de Fútbol Profesional
(LFP) para la comercialización de los derechos de explotación de contenidos audiovisuales del fútbol de pago en el mercado
nacional, para la temporada 2015/2016 por 600 M euros, cifra similar a los 588 M euros que se pagaron la temporada
pasada. Recordamos que los derechos internacionales los comercializará Mediapro por una cantidad mínima de 400 M
euros. Por otro lado, la LFP anunció que retrasará hasta octubre y noviembre la publicación de las bases para las ofertas de
comercialización de los derechos desde la temporada 2016/17.
VALORACIÓN
Noticia positiva. Desde nuestro punto de vista la obtención de los derechos de explotación del fútbol (principalmente en
España) se trata de algo primordial para TEF, ya que es la principal vía para mantener su ritmo de crecimiento en Pay-TV
y amortizar la inversión en FttH. Los 600 M euros anuales representan un 8,9% del OPEX de TEF España y un 1,9% del
OPEX total de la compañía.

EUROPAC
Extensión y mejora de las condiciones del préstamo
sindicado
Fuente: Compañía
Comunicó el viernes que ha firmado un nuevo préstamo sindicado por un importe de 290 M euros (113% de su deuda
neta’15e y 78% de la deuda bruta) que sustituye al anterior (firmado en 2012 por 253 M euros). El nuevo acuerdo de
financiación reduce hasta en un -44% el Spread sobre Euribor y amplía en dos años, hasta el 2021, el vencimiento.
VALORACIÓN
Noticia positiva pero de impacto limitado. Quedaban todavía >3 años para el vencimiento, por tanto la refinanciación no
urgía. En cuanto a la reducción del coste, que es positiva, falta información para analizar el impacto con más detalle. No
sabemos cual era el spread inicial (en 2014 ya se anunció una mejora del -23%) y no esta claro si el recorte del -44% que
se anuncia ahora es sobre las condiciones iniciales o sobre las mejoradas.

SECTOR FARMA ESPAÑA
PSOE a favor de expropiar patentes de medicamentos Fuente: El Economista
El Partido Socialista ha presentado una enmienda a la nueva ley de patentes que se está tramitando en el Senado por la
que se muestra a favor de poder expropiar las patentes de medicamentos cuando estos tengan un precio que las
autoridades publicas consideren abusivo.
VALORACIÓN
Noticia negativa para todo el sector pero especialmente para aquellas compañías donde el mix de patentes sea mayor y
éstas tengan un coste elevado de administración. La compañía más perjudicada sería Zeltia (por elevado mix de I+D y
por el alto coste de su tratamiento antitumoral). En segundo plano pero menos afectadas por menor mix (<50%) y por
menores precios estarían Rovi y Almirall. Por último, el impacto sería muy limitado en Faes y Grifols.

FCC
Posible salida de CEO Fuente: Reuters
Según prensa el Consejero Delegado de la compañía, Juan Béjar, habría decidido dejar FCC después del verano.
VALORACIÓN
Noticia esperada y de impacto limitado.

IAG COMPRAR (Cierre 7,37 L P.O. 8,80 L)
Compra de Aer Lingus Fuente: Bloomberg
Ryanair confirmó el viernes que venderá su participación en Aer Lingus (29%) a IAG.
VALORACIÓN
Noticia muy positiva. Este era el escenario que veíamos más probable, pues era lo más lógico teniendo en cuenta las
presiones de las autoridades europeas sobre Ryanair. Esto allana el camino para que la adquisición de Aer Lingus salga
adelante (escenario por el que siempre hemos apostado). IAG contaría ya con un ~60% de aceptación considerando las
participaciones del Gobierno irlandés, Ryanair y Etihad. Por otra parte, esperamos condiciones de los reguladores, pero la
UE ya dejó entrever que no se opondría a la operación (deberá dar su veredicto antes del 15 de julio). Como hemos
comentado en reiteradas ocasiones creemos que es una operación muy positiva para IAG y que podría incrementar
nuestro P.O. en hasta 0,6 euros/acc. (+7%; +8% frente a su cotización) en función de las condiciones finales.

NH HOTELES
JV con HNA Fuente: Factset
Según prensa, la UE habría fijado el próximo 14 de Agosto como fecha tope para dar su veredicto sobre la JV entre NH y
HNA en el mercado chino.
VALORACIÓN
Noticia esperada y de impacto limitado. Como hemos comentado anteriormente, el acuerdo con HNA implicará empezar a
operar 8 hoteles en China en los próximos meses. La idea es tener un primer contacto con este mercado para decidir si
hacen una apuesta más agresiva o no (HNA tiene 90 hoteles en el país). El riesgo en China es limitado, aunque el retorno
incluso gestionando todos los hoteles de HNA también (~5 M euros; ~3% de EBITDA’15e).