Alejandro Estebaranz
04/05/18 12:19
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Alejandro Estebaranz
03/05/18 20:31
Ha respondido al tema True Value
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Hola
Si es incluyendo stock options y bonus, pero es dinero del accionista al fin y al cabo. Aquí está el ejemplo deuna empresa USA de similar tamaño, en restauración de comida rápida. El CFO se lleva mas de 1M al año durante los últimos 3 años, el CEO ya ni hablemos mas de 2M$... http://www.morningstar.com/stocks/xnas/tast/quote.html . Puede que este justificado porque es una buena empresa, pero asi está el mercado.
Alejandro Estebaranz
03/05/18 15:39
Ha respondido al tema True Value
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Hola
Respecto al movimiento en MTY, no nos preocupa y puede ser hasta positivo. Que el señor Ma se centre en hacer adquisciones junto con el antiguo director operativo es buena notica ya que son dos de las personas que mejor conocen la industria y MTY. Por este motivo liberarles de tareas mas rutinarias del dia a dia es OK es mi opinion.
Eric, el actual CFO, es buen tipo por lo que he tratado con él. Es una persona humilde, trabajador y capaz. Stanley Ma nunca emitió stock options y las primeras que hizo fue en 2017 para premiar a Eric por estos últimos 10 años e incentivarlo para el futuro. Eric ha estado trabajando muy duro y de una manera muy eficaz por menos de 250k$CAD al año eso depués de impuestos son menos de 150k$CAD y en euros unos 100k€. Un CFO con ese track record y pedigrí de MTY podría ir a cualquier empresa similar de EE.UU. y estar ganando 1M$ o 2M$ al año y aún así ha sido leal a MTY y es justo que ahora tenga su oportunidad.
Otras empresas en cartera ya han hecho similares cambios en el pasado y el mercado lo olvida en semanas. Constellation tiene una estructura similar. Goeasy hizo ese cambio hace unas semanas y las acciones tambien bajaron un 10% a 35$... ya han vuelto a 38$.La gente siempre tiene algo de lo que preocuparse, pero lo importante aqui es que todos los trimestres el cashflow de MTY es predecible, llega al banco como un reloj, no hay que reinvertir en el negocio, y este cashflow va en aumento. Y sobre todo cotiza barata respecto a esos cashflows.
Quizas con el nuevo CEO la empresa sea mas comunicativa ( simplemente hacer conference calls de resultados, presentaciones y algo de guidance. Algo normal para una empresa de 1B$), lo cual podría llevar a que fuera mas conocida fuera de Canadá y el múltiplo fuera superior a 11x actual.
En futuras comunicaciones hablaremos de la última adquisición de MTY. Después de hacer algo de trabajo sobre ella pensamos que va a generar muchas mas sinergias y beneficios de los que espera el mercado y MTY podría estar cotizando a menos de 10x beneficios de 2018 y menos de 9x FCF de 2019. No podemos estar mas contentos con esta inversión.
Un saludo, Alejandro.
Alejandro Estebaranz
02/05/18 10:45
Ha respondido al tema True Value
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Hola Vamos a hacer un update ahora que han salido algunos resultados de empresas en cartera. Goeasy como bien comentan ha presentado buenos resultados y van a subir el guidance. La adopción el IFRS9 no tiene efectos de cashflow sino que son ajustes contables, es curioso que la norma te obliga a subir las provisiones a corto plazo y que al mismo tiempo goeasy haya reportado una bajada de la morosidad hasta niveles mínimos de mas de 4 años. La empresa sigue de acorde al plan previsto. Constellation software presentó excelentes resultados y ha procedido a realizar nuevos máximos, es la empresa mas cara en cartera pero su calidad lo justifica, por eso sigue en cartera solo que con un menor peso que en 2014 cuando se inició la posición. Protector presentó unos resultados flojos debidos a tres factores, primero al invertir mucho en RV les ha afectado obviamente un trimestre flojo para los mercados, segundo, el mal tiempo del invierno ha hecho que un trimestre sea mas desfavorable y tercero nuevas lineas de negocio en Noruega han funcionado peor de lo esperado. Esto ha hecho el ratio combinado esperado haya bajado de 92% a 94%. A corto plazo esto es habitual en negocios aseguradores. Lo que el mercado no entiende es el enorme valor que hay en hacer crecer el flotante. Por ejmplo dentro de 3,5 años en 2021 al ritmo de crecimiento actual, Protector contaría con un investment portfolio de unos 18B-19BNOK, si la renta fija les rinde un 3% y la renta variable un 9% ( cifras mas conservadoras que su media histórica ) significa unos ingresos normalizados de 800m NOK, si el negocio asegurador presenta un ratio combinado de tan solo 97% ( para ser muy pesimistas, a pesar de que la media ha sido del 91%) sobre unas primas netas de 6,5B$NOK, significaría un beneficio de unos 200m. La suma de las dos partes equivale a 750m NOK de benficios después de impuestos a un PER conservador de 15x, equivale a mas de 130NOK por acción, esto es un 17% anual a 3,5 años. Si el Ratio combinado es del 92%-93% como se prevee y el mercado paga un múltiplo mas justo de 17x, el fair value es 190NOK y cotiza actualmente a 76NOK. En un escenario peor de CR de 97%, retorno del portfolio del 3,5% y crecimiento del 10% a un PER de 11x, el fair value es de 60NOK. Por lo que en dos escenarios la TIR anual es del 17%, en el otro de 30% y en el pero de -6%, es una inversión interesante a estos niveles. FB y Silicom presentaron buenos resultados. En el caso de silicom ya se han despejado algunas de las dudas sobre el impacto del contrato perdido, además, paralelamente la empresa anunció un nuevo contrato de tamaño medio. El fondo procedió a aumentar ligeramente su posición a 37$, es un rango un poco superior a los 35$ que ha fluctuado durante las últimas semanas pero merece la pena ya que hay más claridad en el futuro. Sobre Cision y Daseke, es un aposición que se compró mediante warrants emitidos por la empresa ( son mejores que los que se conocen tradicionalmente) tiene apalancamiento casi gratuito al nivel que cotizaban y poseian un downside moderado. Los de Daseke ya se vendieron en su totalidad con un ligero beneficio y los de Cision continuan en cartera, es una posición muy pequeña ya que el máximo riesgo es un 0,15% del fondo, los warrants de cision fueron comprados a 2$ y cotizan a 2,90$, al ser una empresa apalancada, estos warrants a 4 años magnifican el retorno ( potencial de 4x o mayor ) limitando la perdida a 2$ por acción, sin embargo si uno compra las acciones puede perder el 100% ( unos 12$ por acción ) y tener el mismo upside, el escenario desfavorable viene si la acción ranguea en 10$-14$ dentro de 4 años. El fondo ha realizado operaciones exitosas en similares warrants de SPACS ( Del taco en 2015, Limbach en 2016 ), no hay que emocionarse con los SPACS , son situaciones especiales interesantes pero es bueno recoger beneficios cuando suben un 20%-40% y buscar uno nuevo. Customers bancorp presentó buenos resultados y esperamos que la situación especial se materialize con un upside de al menos el 40%-50% en los próximos 12 meses. Groupe open y Umanis tambien presentaron buenas cifras del Q1, siguen de acorde al plan. Un saludo, Alejandro.
Alejandro Estebaranz
11/04/18 12:30
Ha respondido al tema True Value
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Hola Respecto a MTY. Los resultados son buenos ya que el EBITDA sube un 20% respecto al año anterior y las ventas comparables suben tambien un 0,7% ( las ventas totales bajan ligeramente por efecto moneda USD/CAD ). El cashflow es algo menor que el año pasado por todo el tema de la reevaluación de impuestos en USA, la empresa ha pagado casi el 5M en tax ( cashflow basis ) este trimestre cuando normalizado son como 2,5m, Tambien este trimestre ha habido 1M en gastos excepcionales por la adquisición de Imvescor. De hecho el cashflow es mas alto al año anterior, ya que en el periodo pasado tuvieron un ajuste de working capital positivo muy importante de casi 7M, que este año es casi nuetro. Ajustando el item de los tax y el working capital el cashflow operativo de 2017 fue de 10M y el de este año de unos 16M, si vemos informes del Q1 de años anteriores vemos como ese ajuste de working capital no es recurrente. El año pasado sucedió lo mismo con los resultados del Q1, despues de la adquisición de Kahala ( 2016 ) el Q1 es mas flojo por el efecto de las heladerías y el mercado anualiza los resultados del Q1 y le parecen horribles, pero del Q1 a los siguientes trimestres el EBITDA y cashflow suelen subir un 30%-40%.Por ejemplo en 2015 el Q1 fue de unos 9M de flujo operativo por el anual total fue de 50M ( si uno anualiza el Q1*4 daría unos 36m y no 50m ), este efecto era leve años anteriores, pero con el tema de las heladerías se acentúa mucho más. En el Q1 de 2016 hizo 9m de flujo operativo ( 7,5m ajustados por WC ), en el Q2 el cash flow fue de mas de 12M por este efecto ( ese punto aún no había hecho las adquisición de kahala ). Aún faltan por incluir los resultados de imvescor, pero las nuevas acciones ya están emitidas y si uno mira el market cap parece mas cara de lo que es, porque las acciones están en circulación, pero este Q1 no incluye nada de Imvescor. La tesis sigue intacta y son unos resultados buenos. MTY es simplemente sentarse y esperar 4 años y lo que suceda entre medias salvo que sea algo excepcional, no es muy relevante. Un saludo, alejandro.
Alejandro Estebaranz
02/04/18 16:21
Ha respondido al tema True Value
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Hola El Value investing es comprar algo por menos de lo que vale. Esto es independiente del tamaño o tipo de empresa. Este tipo de inversión en compañía tecnológica grande no es nueva enTrue Value. En 2015 cuando el fondo tenía apenas 10M€ invirtió en Google en en la segunda mitad de año y llegó a ser una de las principales posiciones a 550-600$, posteriomente se vendió la posición a 800$, en ese momento tambien cotizaba por apenas PER 15x creciendo. Entonces el miedo del mercado tambien era a la regulación, la multas por monopolio de la EU y la ralentización del crecimiento. A principios de 2014 Micron tambien tuvo un peso cercano al 9% del fondo siendo una gran empresa de tecnología, las acciones cotizaban baratas a 20$, subió a 35$ y el fondo vendió. La prensa o los medios medios meten a todas las tecnológicas en el mismo saco, pero es muy diferente la valoración de Google o Facebook hoy en dia de lo que es Netflix o Tesla. La verdadera burbuja tecnológica esta en nombres menos conocidos como arista networks, snapchat, 8x8... En True Value siempre ha habido alrededor de un 10%-20% en grandes compañías, lo ideal es comprarlas cuando hay algún problema transitorio como el caso de FB, o como el caso de Apple cuando Compró Buffett hace 2 años a 90$ por acción , cotizando menos de PER 10x por problemas transitorios. Respecto a la caja neta, FB acabó 2017 con unos 41B en de caja, el guidance que dan de Capex siempre suele ser excesivo, por lo que estimamos unos 23B-25B de FCF este año y 27B-30B en 2019, lo cual da un acumulado de 90B a finales de 2019 lo cual es unos 31$-32$ por acción, esto es con un crecimiento conservador de 15-20%, pero recordemos que viene de crecer un 60% en 2017... si el crecimiento es algo mayor podriamos estar cerca de los 40$, pero aún asi es una valoración inferior a PER 13x... Creo que todo el ruido mediático pasará, es muy diferente lo que lee el inversor medio del bolsa acerca del suceso de lo que opina el usuario medio de FB. Si unos revisa estos casos históricamente rara vez han acabado mal. Microsoft estuvo cerca de 20 años litigando por prácticas de monopolio y se enfrentó a regulaciones y mientras tanto las acciones se multiplicaron por mas de 100 veces. En 2014 Target perdió los datos de las tarjetas de 70 millones de sus clientes ( no una tercera empresa como el caso de Cambridge Analytica ) incluidos, los pin's, emails y otra información sensible ,https://www.washingtonpost.com/business/economy/target-says-70-million-customers-were-hit-by-dec-data-breach-more-than-first-reported/2014/01/10/0ada1026-79fe-11e3-8963-b4b654bcc9b2_story.html?utm_term=.bd19f4d5e4bd . No tuvo ningún efecto sobre las ventas o el comportamiento de los clientes y la acción ha subido desde minimos de 2014 mas de un 20% ( los problemas reales de TGT son otros...)https://www.marketwatch.com/investing/stock/tgt/financials. El caso de FB afecta a 50m de cuentas y la información es mucho menos sensible. En la crisis de 2008 Moody's tuvo una pérdida de reputación enorme por todo el escandalo de los rating artificiales y el patrón de los clientes apenas cambió y sigió floreciendo, en esa época podías comprar MCO a menos de PER 10x, ahora cotiza a PER cercano a 30x. En 2017 Equifax ( empresa lider en bases de datos de morosos ) sufrió el robo de 145 millones de cuentas ( casi la mitad de la población americana ), y ese tipo de información si que es altamente sensible. http://fortune.com/2017/10/20/equifax-breach-credit/ . Este articulo http://www.latimes.com/business/lazarus/la-fi-lazarus-cfpb-equifax-20180205-story.html afirma como el gobierno apenas está investigando el suceso y estamos hablando de la información financiera, creditica y personal de mucha gente y no de si le has dado like a la pagina de tu sastre local o si eres amigo de un votante de izquierdas... Algunos senadores ya ha declarado que no tienen ninguna intención de regular mas Facebook. En el último trimestre de Equifax se puede ver como las ventas incluso han aumentado https://finance.yahoo.com/quote/EFX/financials?p=EFX , el suceso apenas hizo retroceder un 15% la cotización, pero hace 5 meses cuando sucedió el evento parecía el fin de Equifax, ya que se pone en entredicho tu principal función que es acumular datos y custodiarlos. En 2012 Google tambien su dosis de privacidad con el caso de Google maps. http://articles.latimes.com/2012/may/01/business/la-fi-google-street-view-20120502 , esta web tambien ha recopilado 35 escandalos de privacidad en Google, de los cuales hoy la gente apenas recuerda. http://googlemonitor.com/2012/googles-top-35-privacy-scandals/ Siendo un poco mas cínico hay que pensar que para los medios tradicionales FB y Google son la mayor amenza, con lo que son los principales interesados en mantener el asunto en el candelero el mayor tiempo posible y hacerlo parecer mas dramático de lo que realmente es. Ha habido otros escandalos que han acabado muy mal como el de Lumber Liquidators hace 3 años, donde a la empresa estaba usando productos cancerígenos que han sido instalados en millones de casas americanas, ese tipo de cosas si que austa al consumidor, al regulador y a los accionistas. Llaman la atención casos como el de los bancos cotizados que manipularon el LIBOR, ya que es un robo directo al cliente, y aún asi los clientes apenas han modificado su comportamiento por este hecho y no han tenido mayores consecuencias.https://en.wikipedia.org/wiki/Libor_scandal ,la multa mas grande ha sido de 2,5B, lo cual son cacahuetes para estos bancos. El coste para la economía fue superior a 10B, aunque es dificil de saber. Podriamos seguir con una larga lista, pero por mi experiencia, este tipo de cosas solo acaban mal cuando afectan a la salud de los clientes o cuando su bolsillo se ve severamente mermado. Un saludo, Alejandro.
Alejandro Estebaranz
01/04/18 15:30
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Hola El video de Dropbox es con un caracter formativo. Desde mi punto de vista hay poco margen de seguridad. Puede que salga bien, pero hay mejor situaciones. Groupe open presentó buenos resultados, el único analista que la sigue la subió el precio objetivo a 42€. Sigue cotizando con descuento respecto a comparables en Francia. Ha caído seguramente arrastrada por todo el sector tecnológico. Taptica también presenta una buena oportunidad ya que ha corregido por el caso de Facebook a pesar de que la compañía ya ha dicho que le va a afectar. Es muy atractiva la valoración ya que quitando la caja está a menos de 10xFCF de 2017 y 8x-9x FCF de 2018, creciendo a más del 20%. Los insiders están comprando acciónes. Facebook también aparecerá en true value entre las primeras posiciones en el informe de fin de trimestre. Este tipo de problemas de datos suele ser pasajero si miramos casos pasados y es muy difícil que afecten a la compañía ( incluso casos más graves como Equifax, Yahoo, Target, Google... Quedaron en poca cosa). A final de 2019 FB tendrá más de 40$ por acción en caja con lo que uno está pagando 120$, por un negocio que va a ganar 9$ Eps este año y 11$-12$ en 2019, es pagar casi 10x por un negocio que creció un 60% el Ebit en 2017. Y después están las opciones gratis como la monetización de WhatsApp. Un saludo, Alejandro
Alejandro Estebaranz
22/03/18 21:56
Ha respondido al tema True Value
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Hola La época de resultados continua. SCS group publicó buenos resultados y cotiza a PER 3x quitando la caja de 2018, la acción subió un 2,5% el día que publicó. Seguirá barata hasta que se alivie la debilidad del consumo en UK. Si sigue a este ritmo en un par de años va a cotizar por la caja que posee. Boyd publicó buenos resultados y la acción alcanzó maximos en 108-110$CAD, el fondo ha aprovechado para reducir significativamente su peso. Xlm media publicó buenos resultados , pero todo lo relacionado con publicidad online ha caido por el efecto FB, pensamos que son efectos transitorios. Gym group, tambien publicó buenos resultados, el Brexit no les está afectando y siguen de acorde al plan. Vale cerca del doble a 3 años vista, lo cual es una TIR anual de mas del 20%. Su modelo low cost creemos que también lo hará en un entorno dificil en UK. Judges scientific publicó unos resultados excelentes, con crecimiento organicos próximos al 20% y crecimiento de EBIT del 50%, subió un 4% en bolsa, a principios de Febrero cuando cayó a 20 Libras el fondo aprovecho para comprar buenos paquetes de acciones y hacerla así unas de las principales posiciones. Creo que no ha subido más por la negatividad que hay en UK y en especial en sus small caps. Una empresa que va a crecer al 15%-20%, que exporta el 90% , sin deuda, con un gestor de referancia, un negocio resistente y cotizando a 12x FCF de 2018 es una ganga ( los comparables como Halma, spectris, MTD, Agileant... esta todos a mas de 20x y con mucho menos crecimiento y más deuda ). Gaia tuvo un buen rally depués de la presentación de resultados, movimiento que ha aprovechado la empresa para ampliar acciones y asi financiar el agresivo crecimiento del 80% anual ( lo bueno es que el equipo directivo ha comprado de su propio bolsillo en la ampliación), sigue valiendo 4 veces mas a 3-4 años vista. It link ha publicado resultados flojos, pero se debe a gastos excepcionales principalmente debidos al cambio de equipo directivo en el segundo semestre, cuando publiquen el informe anual se podrá desglosar mas en detalle. Ahora mismo es muy interesante, lo que pasa es que es demasiado pequeña para el fondo ( 18m market cap ) y solo pesa un 0,5%. Premium brands tambien publicó excelentes resultados y ha hecho nuevos máximos, es un valor excelente por su calidad, es defensivo y está a un precio razonable. Por lo demás, seguimos muy tranquilos con la cartera actual, ya que se van cumpliendo las expectativas que es lo importante. Ahora parece que se han reanudado las caidas, pero como siempre recordamos hay que invertir a un plazo de 5 años y olvidarse un poco del ruido mediático ( Trump, aranceles, tipos, QE, etc...), son eventos macro y True Value opera a nivel microeconómico con historias muy específicas dentro de cada empresa con su propio proyecto empresarial. Un saludo, Alejandro.
Alejandro Estebaranz
14/03/18 11:02
Ha respondido al tema True Value
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Hola Si como bien comentais se debe a la perdida del contrato. El fondo ya había estado vendiendo hasta un peso del 1,6% del fondo, desde el 4% que llego a pesar cuando alcanzó máximos despues de la subida, por eso era lógico reducir. El impacto sobre el fondo será de un 0,7%. Si empieza a cotizar a 34$, es curioso porque antes de ganar el contrato estaba en 38$ y entre medias ha ganado otros que garantizan crecimiento del 15%. Pensamos que puede hacer 3$ por accion de beneficio mas 5$ que tiene en caja a PER 13 ( es el mínimo que ha cotizado historicamente) valdría 45$, a futuro quizás algo más si sigue ganando contratos y creciendo. Es un poco desafortunada la noticia ya que era un cliente importante que incluso estaba ampliando pedidos, por eso era dificil de predecir. Respecto , a la forma de operar de la compañía hubiera sido mejor parar la cotización, pero creo que ellos no sabían nada o han sido justos, porque los insiders no han vendido acciones, según lo que comenta la compañía la noticia se filtra en la parte del cliente. Habrá que esperar al nuevo guidance de la empresa y a las posibles indemnizaciones por parte del cliente al cancelar de forma anticipada el contrato. Respecto a otras noticias en cartera, Willdan presentó buenos resultados y subió mas de 35% en varias jornadas, el futuro de la empresa es prometedor. XL media tambien ha publicado buenos resultados y en general el comportamiento de la cartera en Marzo ha sido positivo. Un saludo, Alejandro.
Alejandro Estebaranz
01/03/18 19:08
Ha respondido al tema True Value
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Hola Gaia es una idea un tanto contrarian por el tipo producto. Hay que tener en cuenta que la mayor parte de los ingresos derivan del contenido relacionado con el Yoga. El mercado del Yoga solo en USA es inmenso, mas de 36 millones de personas lo practican. El gasto anual en productos relacionados es de 16B$ en 2016 y ha subido desde 6B$ en 2012. https://www.prnewswire.com/news-releases/2016-yoga-in-america-study-conducted-by-yoga-journal-and-yoga-alliance-reveals-growth-and-benefits-of-the-practice-300203418.html Datos historicos . https://www.statista.com/statistics/381884/expenditure-on-yoga-equipment-in-the-us/ ( algunos son de pago ) Mas info tambien aqui. https://channelsignal.com/blog/by-the-numbers-the-growth-of-yoga/ Con datos de 2012 el mercado total era de 6B, de los cuales 2,5B eran gasto de ropa y otros 2,3B$ era en intrustores y clases. Eso ha crecido un 75% desde entonces hasta mas de 4B en cada categoría. El producto que ofrece Gaia por 10$ al mes es una propuesta de valor muy atractiva si te gusta el ejercicio y quieres hacerlo desde la comodidad de tu casa. La mayor parte de los practicantes declaran que su sitio preferido para practicarlo es en casa . Con 36 millones de personas, el objetivo de 1M de subs parece razonable. De esos 4B de gasto en clasess,1M de subs significa 110M$ en ingresos, osea un 3% del total del mercado solo US ( Gaia está en decenas de paises y en otros nichos de mercado ). Los otros nichos de mercado que ofrece aunque peculiares, tambien facturan Billions al año solo en USA. En este sector importa la escala y Gaia es el lider en su nicho con precios iguales que los de sus competidores. Tiene una librería de casi 10.000 videos cuando el competidor mas cercano solo llega a los 1.000 y vale lo mismo al mes... El modelo de negocio es como Netflix , pero en un nicho de mercado donde no van a venir los grandes a comerte el pastel. La gran ventaja de Gaia es que ellos mismos hacen su contenido a diferencia de netflix que ha de pagar por ello, lo cual aumenta los márgenes. Recordemos que esto es un negocio de 90% margen bruto y que su tasa natural de crecimiento es del 20%, por eso el gasto en marketing es tan agresivo y tiene todo el sentido del mundo alcanzar escala en un sector con altos costes fijos y donde la ventaja viene de la escala. Recomiendo buscar info acerca del CEO, porque es un crack de los negocios. Tiene un gran historial de hacer crecer negocios, tratar bien al accionista y luego venderlos con buenas primas. Bestinver ya estuvo en su día invertido en una de sus aventuras mas exitosas , Corporate express .http://fortune.com/2008/06/17/the-strange-origin-of-staples-big-deal/ ( empresa que fundo desde cero y vendió por 4,7B ). Al mismo tiempo estaba iniciando Gaia, pero no tenía tiempo para ambos negocios y lo dejó en stand-by. Ahora se dedica a tiempo completo y posee mas del 40% de las acciones. Otra forma de ver la valoración es comprarlo con netflix ( ya se que es diferente producto, pero mismo modelo de negocio ). Netflix apenas gana dinero porque está en modo crecimiento agresivo, pero recordemos que su margen bruto es de 30% contra un 85%+ de Gaia. El mercado valora a 1.000$ por suscriptor de Netflix ( pagando mismas cuotas de 10$ al mes en ambos, netflix tiene 120M subs ). Si gaia alcanza 1M subs, vale 1B$ , lo que equivale a PER 20x. Recordemos que uno es "mejor" negocio, pero el otro tiene unos márgenes gigantes y están bien protegidos contra la competencia. Incluso valorando a 500$ por sub, el potencial a 3-4 años es del 150%. Aún así la empresa ha de alcanzar su ambicioso objetivo, por eso la posición es pequeña, y es mejor ir aumentando a medida que el plan se va cumpliendo. Un saludo, Alejandro.