Transcribo carta del 3T, por si a alguien le interesa.Abrazos."Estimados Coinversores, Cinvest Long Run FI termina el trimestre con una leve caída del 0,38%. En lo que va de año, se revaloriza el 7,34%. Desde su constitución, el 11 de febrero de 2022, la rentabilidad acumulada es del 28,2%, equivalente a una tasa anualizada del 9,87%. Debajo comparamos esta rentabilidad con la de algunos índices que nos pueden servir de referencia:La rentabilidad de cada partícipe dependerá del momento de entrada de cada uno. La diferencia frente a los principales índices se ha reducido en los últimos meses. Incluso el IBEX 35 lo ha hecho mejor que nosotros, gracias al buen comportamiento en el año de los bancos, que ponderan más de un 30% en el índice. Pero como ya advertimos en cartas anteriores, nuestra exposición a entidades financieras es, y seguirá siendo, mínima o nula. No creemos que en el largo plazo vayan a generar más valor que las compañías que tenemos en cartera. Las acciones de los principales bancos españoles cotizan hoy por debajo de su precio de hace 20 años. En ese mismo periodo, The Coca-Cola Company ha multiplicado por más de 3 veces su cotización, y Mcdonald´s por 10 veces. Ajústenlo con los dividendos recibidos y/o la suscripción de nuevas acciones, que la diferencia seguirá siendo abismal. Nos cuesta creer que esto vaya a cambiar radicalmente en los próximos 20 años, que es nuestro horizonte temporal de inversión.Igualmente, la depreciación del USD frente al Euro en el trimestre ha frenado nuestra revalorización. Ya hablábamos de ello en la carta anterior; un dólar débil, si bien perjudica a corto plazo el valor liquidativo del fondo, debería mejorar en el medio plazo la posición exportadora de las compañías norteamericanas que poseemos en cartera. En la carta del pasado trimestre también comentábamos lo siguiente: “La subida de las cotizaciones nos hace ser cada vez más cautos. Es curioso observar cómo el mercado se torna por lo general más optimista cuando las acciones suben, y temeroso cuando caen. Sin embargo, la historia demuestra que los momentos de mayor optimismo son los peores para invertir, y viceversa […]. Si nos dan a elegir, preferimos comprar en momentos de pánico que en los de euforia”En agosto apareció el miedo en los mercados y los precios de las acciones sufrieron una notable corrección, que aprovechamos para incrementar nuestras participaciones en varias compañías (ver debajo). Como consecuencia, la posición en liquidez se ha reducido del 22% al 15% actual, y sigue retribuyéndose por encima del 3%. ¿Volverán las caídas en los próximos meses? No lo sabemos. ¿Habrá recesión económica? Seguro, lo que nadie sabe es cuándo ocurrirá. Los “expertos” llevan vaticinándola desde 2020, posponiendo sus previsiones continuamente al ver que esta no llegaba. En algún momento acertarán, como un reloj parado que da bien la hora dos veces al día. Nosotros no sabemos si será este año o en 2030. Invertir en función de las perspectivas económicas y de mercado que uno pueda tener puede salir bien alguna vez, seguramente por pura casualidad, pero en nuestra opinión es una estrategia tan absurdamente seguida como equivocada. Las compañías que poseemos han superado crisis, pandemias, recesiones y alguna hasta guerras mundiales; no las vendemos porque pensamos que el consumo pueda desacelerarse en los próximos meses.Movimientos en la cartera:Durante el trimestre hemos incrementado nuestra posición en Visa, Mastercard, Johnson & Johnson, Procter & Gamble, Viscofan, Vidrala, The Coca-Cola Company, BMW, Idexx Laboratories, Repsol y McDonald´s. En el mismo periodo no hemos vendido acciones de ninguna empresa. Viscofan es una de las últimas incorporaciones al fondo. Es un grupo español líder mundial en la fabricación y comercialización de envolturas para productos cárnicos, conocidas como tripas artificiales. Es el único productor mundial capaz de fabricar las cuatro principales tecnologías existentes en el mercado de envolturas: celulosa, colágeno, fibrosa y plásticos. En celulosa, cuenta con cerca del 60% de la cuota de mercado mundial y en envolturas de colágeno tiene el 30%. Suministra a casi 2.000 clientes en más de 100 países, siendo más de la mitad de sus ventas fuera de Europa. Sus principales accionistas son grupos familiares españoles y en 2024 inició un programa de recompra de acciones propias, es decir, lo contrario a ampliar capital y diluir al accionista, algo que tanto ha gustado a alguna cotizada española. Su retorno sobre el capital empleado es cercano al 16%, está menos endeudada que sus principales competidores y opera con mayores márgenes brutos (de entre el 60% y 70%). Se estima que ha ganado cerca de un 4% de cuota de mercado desde 2016. No está exenta de riesgos, como cualquier negocio del mundo; es bastante intensiva en energía (13% del total de costes en 2022) y la tripa natural es el principal producto sustitutivo cuando ésta baja de precio, aunque se prevé que la tendencia sea hacia la tripa artificial de colágeno por mayor eficiencia y automatización. Nos extenderíamos demasiado para explicar todos los motivos que nos llevan a elegir una u otra compañía. De manera genérica, tratamos de buscar empresas que ofrezcan bienes y/o servicios que pensamos vayan a seguir siendo demandados en los próximos 10-20 años. Intentamos, a ser posible, que tengan una posición casi de oligopolio, que posean marca/s de reconocido prestigio, que hayan sobrevivido a diversas crisis, que tengan márgenes amplios y un retorno sobre el capital empleado lo más alto posible, poseedoras de negocios difíciles de replicar, alejadas de riesgos regulatorios (algo bastante complicado), con ventas recurrentes y diversificadas en clientes y/o geografías, que no haya noticias de que los equipos directivos velan más por sus propios intereses que por los de la compañía y que coticen a un precio razonable. Damos más importancia a la calidad de la compañía que a su precio, aunque por supuesto se tiene en cuenta. No todas las compañías cumplen todos los criterios, pero sí tratamos de que cumplan la mayoría.Gran parte de los inversores buscan comprar empresas temporalmente infravaloradas, sacrificando en muchas ocasiones la calidad por el precio. Sin embargo, la principal ventaja de priorizar la calidad es que el tiempo corre a favor de las compañías que son capaces de reinvertir los beneficios no distribuidos a altas tasas de retorno, mientras que los negocios con más competencia o más “difíciles” reinvierten a tasas más mediocres durante el tiempo que están infravaloradas y hasta que el mercado reconoce su valor. Otros buscan el mismo tipo de empresas que hemos descrito anteriormente, de elevada calidad, pero la principal diferencia es que nosotros no especulamos con ellas, las mantenemos indefinidamente como si fuéramos propietarios (de hecho, lo somos).Una vez elegido un portfolio de negocios diversificado, intentamos acumular el máximo número de acciones, vigilando los resultados trimestrales y eventos que puedan afectarles, incrementando las compras en momentos de caídas. Y las dejamos estar. Usted, como partícipe y propietario de todos estos negocios que compramos, se beneficia de los rendimientos que obtienen a lo largo del tiempo. Por último, pero no menos importante, tratamos de reducir al máximo los gastos en los que incurre el fondo, con una comisión de gestión fija más baja que la media y sin comisiones de éxito, suscripción o reembolso. La escasísima rotación minimiza igualmente los gastos de brokerage.Riesgos:Que quiebren de manera simultánea las 45 compañías en las que estamos invertidos se nos antoja prácticamente imposible, salvo que caiga un meteorito en la tierra. Insistimos en nuestra creencia de que el principal riesgo de invertir en un fondo como el nuestro nace de la actitud del propio inversor, que no sea capaz de aguantar las inevitables oscilaciones de precios, bien por pánico o por necesitar el dinero en el corto plazo. Hasta ahora, la volatilidad del vehículo ha sido menor que los índices y aunque esperamos que siga así, no lo podemos garantizar.Como siempre advertimos, habrá periodos en los que el valor liquidativo del fondo se comporte peor que el mercado y tendrá episodios de rentabilidad negativa. No recomendamos estar invertido a nadie que necesite el dinero en el corto plazo (mínimo 2-3 años, y preferiblemente 5) y que no sea capaz de entender las inevitables oscilaciones de precios, que puntualmente pueden ser muy fuertes. Estas oscilaciones son fundamentales para poder comprar los mismos valores a mejor precio. Vender en momentos de pánico ha sido históricamente y por lo general una pésima decisión. Cómo invertir:El fondo está disponible en la plataforma Allfunds, sin importe mínimo y únicamente es necesario indicar a su banco la referencia: “Cinvest Long Run FI (ISIN: ES0174115024)”. Si su banco no se lo ofrece, puede contratarse directamente abriendo cuenta en Banco Alcalá (Creand Asset Management), o en Openbank (Grupo Santander).Estamos a su disposición para cualquier aclaración que necesiten. Toda la información legal relativa al fondo se puede encontrar aquí: https://creand.es/gesalcala-sgiic-sau/De nuevo agradecer a los partícipes su confianza. Pueden estar seguros de que por pequeña que haya sido la aportación al fondo, ésta será tratada como si fueran los últimos ahorros disponibles de esa persona.Un abrazo,Diego Fernández (Asesor del Fondo)
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