Opinión de Horos sobre Verallia, competidor de VidralaEn este periodo hemos incorporado a nuestros fondos una segunda compañía congran exposición al sector del vidrio europeo (el pasado trimestre iniciamos unaposición en Vidrala en nuestro fondo Horos Value Iberia). En esta ocasión, se tratadel fabricante francés Verallia. La compañía es la líder en el mercado europeo,además de contar también con un fuerte posicionamiento en el mercadolatinoamericano, donde es el segundo jugador, y ser el tercero global másimportante. Como recordatorio, la industria europea opera como un oligopolio, enel que cinco compañías aglutinan el 70% de la cuota de mercado (en el caso deEuropa Occidental la concentración es aún más exagerada, con cuatro jugadorescontrolando el 85% del total). Esta estructura de la industria, en la que losproductores actúan de manera disciplinada a la hora de fijar precios, es muyrentable para todos, como demuestra que Verallia haya conseguido márgeneshistóricos superiores al 23%, solo por detrás de Vidrala.Pese a ello, las compañías han vivido estos meses importantes correccionesbursátiles que han situado sus valoraciones en los niveles más atractivos de laúltima década. ¿El motivo? El temor al impacto en los márgenes de la crisisenergética que Europa está sufriendo. La industria del vidrio, al igual que sucede enotros sectores industriales, soporta elevados costes vinculados a la energíanecesaria para operar sus plantas y, para mayor inri, gran parte de estos dependendirectamente del precio del gas natural. Sin embargo, Verallia no se está viendoimpactada en estos momentos por el alza del coste energético, ya que la compañía(a diferencia de otros jugadores, como Vidrala) realiza importantes coberturas(85% para los próximos tres años) para garantizarse un coste máximo energético.Esto le está permitiendo mantener sus márgenes estables (o, incluso, crecientes)en estos difíciles trimestres para el sector. Además, toda la industria está siendocapaz de trasladar el alza de costes a los clientes finales, con lo que también estánviendo sus márgenes protegidos por el lado de los ingresos.Por último, Verallia cuenta con una estructura accionarial controlada en un 28%por la entidad brasileña BWSA, especializada en invertir en compañías industriales,en un 7,5% por BPIFrance y un 3,5% por los empleados de la empresa. Además,retribuye generosamente a los accionistas, al repartir un dividendo que supone algomás de un 4,5% de rentabilidad, a la par que recompra acciones aprovechando laatractiva valoración del momento. A los precios actuales, pese a la calidad de sunegocio, Verallia cotiza a menos de 8,5x su flujo de caja libre normalizado de 2025e,lo que nos ha animado a situarla entre las principales posiciones de Horos ValueInternacional.
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