28/10/19 13:43CAÍDA DE INGRESOS (-3,8% VS 9M18) lastrados por un entorno sectorial que continúa marcado por las incertidumbres señaladas desde el 2S18: amenazas proteccionistas USA-China, la pérdida de tracción del ciclo en Europa (principal mercado de LGT) y la entrada del nuevo protocolo de emisiones WLTP que está distorsionando el mercado: traduciéndose en varios profit warnings por parte de los principales fabricantes de vehículos europeos durante el último año.CON UNOS MÁRGENES QUE CONTINÚAN BAJO PRESIÓN: El deterioro de márgenes observado durante el 1S19 (-0,9p.p. vs 1S18) se mantiene durante el período 9m19 (-0,7p.p. vs 9m18) como consecuencia del entorno sectorial y a un elevado coste de la electricidad en España que no puede ser trasladado a sus principales clientes (especialmente extranjeros; 80% s/Vtas): EBITDA 9m19 de EUR 13,2Mn (-7,9% vs 9m18), con un Mg. EBITDA del 15,4% (en línea con nuestra estimación 2019e: 15,3%). El impacto visto a nivel EBITDA, se amplifica en términos de BAI (-14,4% vs 9m18) que alcanzó un importe de EUR 8,7Mn y que debería permitir a LGT cerrar 2019e con un BAI de c.EUR 11Mn en 2019e (-10% vs 2018; en línea con lo estimado).NO PERDEMOS DE VISTA LA CICLICIDAD DEL SECTOR. Las ventas de vehículos en la UE han venido desacelerándose desde 2015: +9,3% en 2015, +6,8% en 2016, +3,4 en 2017, +0,1% en 2018; -1,6% en 9m19 (-7,4% en España). Para 2019e, la ACEA ha revisado a la baja su previsión de matriculaciones de vehículos de pasajeros en la UE, apuntando a una caída del -1% (caída > 5% para España según Anfac).MANTENEMOS NUESTRAS ESTIMACIONES 2019E: Ingresos EUR 113Mn, con un margen EBITDA que se mantendrá > 15%, que debiera llevar a LGT a alcanzar un EBITDA 2019e de c. EUR 17Mn (-5% vs 2018). Quizá lo más interesante sea la recuperación del FCF (tras la finalización de las importantes inversiones realizadas durante los últimos años; ver anexo 2) pese a que el ciclo juegue en contra, lo que hoy se refleja en un FCF yield de c.7% (vs 6% del sector).EN CONCLUSIÓN: resultados que muestran el esperado debilitamiento de las principales partidas del P&L vs 9m18 y que acusan el entorno del sector (Ingresos y EBITDA: -4% y -8%). La solidez del balance de LGT (DN/EBITDA 2019e: < 1x) servirá como "soporte" para hacer frente a un entorno cíclico adverso como el actual. ojo a los invertidos , y el brexit soft o hard,
España