Previsible que persista la volatilidad ante la incertidumbre vigente (comercial, geopolítica)

 

Mercados de renta variable europeos y estadounidenses ligeramente a la baja esta semana, mientras que se ha observado un comportamiento mixto en Asia (Japón al alza, China a la baja). Las TIRes de las principales economías sin grandes variaciones. Varios son los factores que han marcado la semana: 1) tensiones geopolíticas, 2) los limitados avances en las negociaciones en materia comercial, y 3) las reuniones de diferentes Bancos Centrales.

En lo que se refiere al conflicto en Oriente Medio y las implicaciones que tiene sobre los mercados, hemos visto cómo se ha generado una alta volatilidad a consecuencia de las noticias que se han ido sucediendo. Iniciamos la semana con una clara escalada de las tensiones con fuego cruzado entre Israel e Irán, con relevantes daños en distintas infraestructuras energéticas, y las dudas que genera sobre el posible cierre del estrecho de Ormuz por donde circula un 30% del comercio mundial de petróleo y 20% del gas. Esto ha llevado al Brent a repuntar en la semana +4%, con el West Texas repuntando por encima del 10%, mismo tono que las principales referencias de gas (TTF +10% y HenryHub +50%). Se han suspendido reuniones programadas entre Estados Unidos e Irán respecto al programa nuclear del país asiático (pendientes de las reuniones de Irán con los ministros exteriores de Reino Unido, Francia y Alemania en esta materia), a la vez que Estados Unidos pedía la evacuación de Teherán ante una posible intervención directa en el conflicto, habiendo pospuesto en el final de la semana dos semanas su decisión, suavizando con ello los temores a una respuesta inmediata (se abre la posibilidad de una solución diplomática).

En cuanto a las negociaciones comerciales, los avances han sido muy limitados después del precipitado abandono de la reunión del G7 por parte de Trump. En este sentido, Trump no firma acuerdos comerciales con Japón (declaraciones de Trump apuntan a que el primer ministro japonés estaría priorizando el interés nacional, limitando con ello los avances para alcanzar un acuerdo) o Canadá (el secretario del Tesoro, Bessent, parece estar tratando de cerrar un acuerdo), aunque sí ratifica los términos del acuerdo comercial al que llegó con Reino Unido el mes pasado. En cuanto a la UE, las declaraciones desde Estados Unidos apuntan a que la Unión no habría ofrecido todavía un “trato justo”, y distintas fuentes apuntan a que la UE no estaría dispuesta a aceptar el arancel generalizado del 10%. Las declaraciones en esta dirección apuntaron a que pronto tendrán una decisión individualizada respecto al arancel a aplicar a cada uno de los países, mientras que el sector farma en los próximos días tendrá asignado su arancel. Todos estos factores dificultan la posibilidad de alcanzar un acuerdo antes del día 9 de julio, momento en el que entrarán en vigor los aranceles recíprocos, si bien Bessent apuntó a una extensión de la prórroga para aquello países que negocien de buena fe.

Respecto a las distintas reuniones de Bancos Centrales:

La Fed, en línea con lo esperado, y a pesar de las llamadas de Trump a importantes recortes, mantuvo tipos sin cambios (4,25%–4,5%) por cuarta reunión consecutiva, en una actitud de “esperar y ver” el impacto de los aranceles finales que ya se deja sentir en la actualización de su cuadro macro, con una revisión a la baja del crecimiento del PIB 2025e hasta +1,4% (vs +1,7% anterior) y al alza en la inflación 2025e hasta +3% (vs +2,8% previo). Su “dot plot” mantiene la previsión de -50 pb en 2025 (hasta 3,9%, en línea con las previsiones de marzo), con cierto tono más “hawkish” en la medida en que ya son 7 los que no ven ningún recorte en 2025 (vs 4 en marzo) a lo que se suma que ahora esperan menos recortes de tipos para 2026 (solo 1 hasta 3,6% vs 2 esperados en marzo) y 2027 (mantiene 1 recorte, pero hasta un nivel más alto, 3,4%), sin cambios en el largo plazo (3%). Las bajadas de tipos, a pesar de la revisión al alza de la inflación, se justifican por la expectativa de que el repunte de precios sea temporal, con moderación prevista en 2026 (2,4%) y 2027 (2,1%), y por cierto repunte esperado en la tasa de paro (4,5% a fin de año vs 4,4% en marzo). A la vez, el crecimiento esperado es relativamente sólido a pesar de las revisiones a la baja en 2025 y 2026 (-2 décimas a +1,8%), sin cambios para 2027 y largo plazo (+1,8%). El mercado sigue descontando 2 recortes de 25 pb después del verano. 

El Banco de Japón mantuvo tipos (0,5%) en línea con lo esperado, a la vez que ralentiza su “tapering” con el fin de limitar la reciente volatilidad de tipos. Los niveles actuales de inflación avalarían una nueva subida de tipos (+25 pb), aunque más avanzado el año. En este sentido, los datos de inflación de mayo mantuvieron un tono mixto: moderación en IPC general +3,5% (vs +3,5%e y +3,6% anterior) pero aceleración en subyacente +3,3% (vs +3,2%e y +3% anterior). De cara al final de semana, se espera que el ministro de finanzas consulte al mercado sobre el posible recorte (-10%) en los volúmenes de deuda que el gobierno pretende colocar a muy largo plazo (20, 30 y 40 años), compensándolo con mayor emisión a corto plazo. Esto debería limitar la presión al alza de las TIRes de largo plazo.

Por su parte, el Banco de Inglaterra mantuvotipos (4,25%), en línea con lo esperado, con 6 votos a favor de mantener y 3 prefiriendo recortar 25 pb. Mantiene una actitud prudente, tomando decisiones reunión a reunión, a la espera de la evolución de los conflictos comerciales y geopolíticos. El mercado sigue descontando 2 recortes de 25 pb para el resto del año, el primero de ellos en agosto, en un contexto de riesgos a la baja sobre el crecimiento y el mercado laboral. Esta semana hemos visto, como consecuencia de los efectos de la Semana Santa una ralentización de los IPCs de mayo, aunque en el caso de la tasa general la moderación ha sido inferior a la prevista +3,4% (vs +3,3%e y +3,5 anterior), mientras que no hubo sorpresas en la tasa subyacente +3,5% (vs +3,5%e y +3,8% anterior), apoyándose también en una disminución generalizada en los precios de los servicios, cuya tasa desacelera ligeramente más de lo previsto hasta +4,7% (vs +4,8%e y +5,4% anterior).

Donde sí vimos cambios en los tipos de interés fue en Suiza, Suecia y Noruega:

Suiza recortó 25 pb hasta 0%, en línea con lo previsto, y apuntó a la posibilidad de volver a tipos negativos a futuro (tal y como descuenta el mercado para la última parte del año) en un contexto de incertidumbre sobre el crecimiento (comercial, geopolítica), presión a la baja sobre la inflación (revisa sus previsiones de IPC a +0,1% en 2025, +0,5% en 2026 y +0,7% en 2027 bajo la hipótesis de que los tipos se mantengan en 0%) y al alza sobre el franco suizo (habitual divisa refugio en momentos de incertidumbre como el actual).

El Riksbank, Banco de Suecia, recortó 25 pb hasta 2% en línea con lo esperado, ante la moderación del crecimiento y los riesgos a la baja sobre el mismo a futuro (aranceles, geopolítica) que también suponga una inflación a la baja. El mercado descuenta un recorte adicional de 25 pb en la última parte del año.

El que sorprendió con un recorte de 25 pb hasta 4,25% fue el Banco de Noruega, que inicia su ciclo de recorte de tipos ante una moderación de la inflación más rápida de lo previsto y en un contexto de fortaleza de la corona noruega, aupada por el aumento de precios del crudo. Asimismo, apuntó a 3 bajadas adicionales el resto del año.

Aparte de los datos macro ya comentados, en la semana destacamos el fuerte repunte en las encuestas adelantada de sentimiento ZEW en Alemania, atribuido al estímulo fiscal aprobado recientemente, así como por la última rebaja de tipos por parte de BCE, factores que apuntan a que Alemania podría volver a la senda de crecimiento en 2025 tras dos años de contracción.

De cara a la semana que viene, seguiremos pendientes de las tensiones geopolíticas (reunión prevista de la OTAN 24 y 25 de junio donde se discutirán los incrementos de presupuesto para defensa de las economías europeas hasta el 5% del PIB vs objetivo actual del 2%, así como el programa de enriquecimiento de uranio de Irán) y los avances que se pudieran dar en materia comercial.

En cuanto a referencias macro, destacamos las publicaciones de los PMIS preliminares de junio (lunes), donde las previsiones apuntan a cierta moderación en Estados Unidos, aunque en zona de expansión, con ligeras mejoras previstas generalizadas en Europa. Además, estaremos pendientes de la publicación en Estados Unidos del deflactor del consumo privado subyacente de mayo (medida de inflación preferida de la Fed) en el que se espera cierta aceleración (+2,6%e vs +2,5% previo), así como de la confianza consumidora del Conference Board de junio (martes, 99e vs 98 previo) y el dato final del PIB 1T25 (-0,2% preliminares vs +2,4% anterior). En Europa el foco estará en la encuesta adelantada IFO de Alemania (lunes) donde, pese al buen dato en la encuesta ZEW, los pronósticos apuntan a una mejora moderada, y en la publicación de los IPCs de junio por parte de España y Francia (viernes, sin variaciones previstas vs mayo).

En cuanto a nuestra visión de mercado, recordamos que la desescalada arancelaria ha impulsado las bolsas, que han pasado de un pesimismo excesivo a una zona de complacencia. Sin embargo, el dólar y la deuda americana siguen débiles debido a preocupaciones sobre las finanzas públicas de EE.UU., destacando la rebaja de rating de Moody's. En el plano comercial, las treguas anunciadas por Trump y el intento de bloqueo de aranceles por el Tribunal de Comercio Internacional añaden incertidumbre. A nivel de crecimiento, aunque los aranceles tendrán un impacto negativo, aún es difícil de cuantificar. La inflación sigue una evolución positiva, pero el conflicto en Oriente Medio introduce riesgos inflacionistas. Los bancos centrales mantienen una actitud de "esperar y ver", con expectativas de recortes limitados. En el plano empresarial, el impacto de los aranceles es limitado, pero las valoraciones bursátiles son exigentes, sugiriendo baja tolerancia a noticias negativas. Se espera que los próximos 30 días arrojen más luz sobre la situación arancelaria global, con posibles oportunidades de compra en bolsa. Seguiremos asimismo de cerca la evolución de los conflictos geopolíticos. Pueden consultar nuestra estrategia de junio en el siguiente enlace:Última mano en la partida de aranceles.

Esta semana no hemos realizado cambios en nuestras carteras, que se mantienen compuestas de la siguiente manera:

Cartera de 5 Grandes: Almirall (20%), Cellnex (20%), ETF Ibex 35 (20%), Iberdrola (20%) y Unicaja (20%).

Cartera Versátil: Almirall (10%), ArcelorMittal (10%), Caixabank (10%), Cellnex (10%), Global Dominion (10%), ETF Ibex 35 (10%), IAG (10%), Merlin Properties (10%), Tubacex (10%) y Unicaja (10%).

Cartera Dividendo: Caixabank (12,5%), Colonial (12,5%), Endesa (12,5%), Iberdrola (12,5%), Repsol (12,5%), Rovi (12,5%), Sacyr (12,5%) y Unicaja (12,5%).


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