Cuando se habla de una empresa se ha de empezar diciendo cuál es su perfil explicando su actividad, localización, posición dentro de su sector, etc., pero como he hablado mucho de ella lo voy a obviar, solo sería repetir lo comentado otras veces y además, Inditex todo el mundo sabe quien es.
La voy analizando desde el año 2008 aproximadamente y desde entonces la comento en el foro; sigo siendo accionista y mantengo la confianza en ellos.
Empiezo a tener dudas por dos motivos: el primero es tradicional en mí, consiste en el viejo aforismo bursátil: no poner corona a ningún valor. Creo que es una de las grandes máximas bursátiles, toda empresa es buena hasta que sus gestores la estropean o bien, alguna otra circunstancia propia del mercado; el caso es que no dan alegrías eternas, aunque en el caso de Inditex hay para sentirse satisfecho.
La segunda tiene que ver con la forma de ver el mercado; yo estaba muy cómodo con su evolución y con la percepción que el mercado tenia de esta empresa. Siempre que hablaba de ella me decían: está muy cara, compraré cuando baje. Ahora la opinión es casi unánime de que hay que comprar. Inditex está de moda.
Cuando todos piensan lo mismo es que no hay nadie que piensa. Con esto no quiero decir que las cosas han cambiado, quiero decir que seguir las modas en Bolsa ha de crear inquietud.
Al igual que en el post anterior sobre Inditex, (coincidiendo con la publicación de las cuentas anuales del 2015) que comentaba la evolución de Inditex, lo hice en base a ratios y exponiendo que si sus múltiplos eran altos y podían ser sostenibles también seria sostenible la cotización, y de momento así ha ocurrido.
Adjunto tabla de ratios actualizados
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2016 |
2015 |
2014 |
2013 |
2012 |
2011 |
2010 |
2009 |
2008 |
2007 |
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Margen Bruto |
57,84 |
58,3 |
59,3 |
59,7 |
59,3 |
59,2 |
57,1 |
56,8 |
56,6 |
56,2 |
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Margen Ebitda |
22,48 |
22,6 |
23,4 |
24,6 |
23,3 |
23,6 |
21,2 |
21,0 |
22,7 |
21,8 |
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Beneficio Neto |
13,76 |
13,8 |
14,2 |
14,8 |
14,0 |
13,8 |
11,8 |
12,0 |
13,2 |
12,2 |
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ROE |
26,33 |
25,4 |
26,8 |
29,7 |
28,0 |
29,5 |
26,1 |
28,1 |
32,7 |
31,5 |
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Inventarios |
12,65 |
12,1 |
12,1 |
12,2 |
11,6 |
12,3 |
11,9 |
13,5 |
14,1 |
14,3 |
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PER |
32,43 |
32,55 |
29,02 |
27,25 |
21,52 |
19,86 |
18,01 |
15,45 |
27,94 |
26,66 |
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PER Medio |
37,57 |
29,04 |
25,18 |
27,40 |
21,91 |
24,58 |
18,01 |
15,45 |
27,94 |
26,66 |
Margen bruto. El margen que más me llama la atención es el del margen bruto que retrocede hasta el 57,84 %. El año anterior fue 59%. Sufre un deterioro de 116 pp. Este disminución del margen puede ser por bajada de precios para aumentar las ventas, si es así lo ha conseguido. Puede ser por mayores ventas por internet a precios más bajos. Sea el motivo que sea queda claro que con este margen ha de vender más para seguir manteniendo el mismo beneficio. Este dato es importante porque es en el inicio de la cuenta de resultados donde marca la tendencia y todos los datos que vengan posteriormente se verán afectados.
El deterioro del margen durante el año ha ido de más a menos bajando 120 pp durante todo el ejercicio y 130 pp comparándolo con el cuarto trimestre del año. Por lo que se trata de mirar el resultado del primer trimestre de 2016. Lo importantes es saber si es un factor puntual o un estrechamiento de márgenes estructural, que aunque no lo parece hay que mirarlo.
Margen Ebitda. Es de 22,48 %, Por debajo del 22,60 % del año anterior.
Finalmente el beneficio es un 13,89 % y un 13,80 % el año anterior.
PER. Su PER es de 32,93 y su media del año ha sido de 37,57, esto está por encima de su media. Su PER medio en los últimos 4 años ha sido muy próximo a 30. Un PER alto que puede mantener, ya sabemos que el PER está directamente relacionado con el crecimiento. Como decía Keynes: si los acontecimientos cambian, yo cambio de opinión.
Si hacemos una ratio entre la capitalización y el Ebitda del año 2007 y la del 2016 será “7.096/1789 en el 2007= 15,94 y 94.808/4.699= 20,17 en el 2016 podemos ver un sensible deterioro en los 9 años en el que este múltiplo ha aumentado un 33 %. Es el caso más evidente de mayor expansión de múltiplos.
Empleados. El número de empleados aumenta constantemente hasta los 152.854 actuales con un incremento del 11,53 % en el año. La edad media ha bajado a 28 años y el beneficio por empleado es de 18.808,80 euros; cifra que va en aumento y solo fue superada en el año 2013. Buen dato ya que la plantilla es productiva y comercial.
Dividendos. Uno de mis últimos criterios para la elección de un valor es la rentabilidad por dividendos, pero sí que he comentado en otras ocasiones que un valor ideal para invertir por este criterio es Inditex, aunque salga en la lista con los dividendos más bajos. El dividendo en el año 2007 era de 17 céntimos y la previsión es de 0,60 céntimos con un incremento del 250 % en los 9 años. Excelente apartado y con gran visibilidad para los próximos años.
Inventarios. Han crecido 336 millones un 18,04 %. Este crecimiento es alto, más de lo habitual y esto no es bueno en principio. Los inventarios crecen de media en 5 años a un ritmo del 12,56 %. Aunque no están en niveles del 2007 y 2008 (en relación al activo total) hay que vigilar esta cifra. En esas fechas se vieron obligados a crear la marca Lefties para sacar prendas al mercado ya que un exceso de existencias es dinero improductivo. Como es habitual en la empresa, casi todo el inventario es producto acabado, suelen tener poco producto en proceso debido a su rápido sistema de distribución. El Activo Total crece un 12,88 % en línea con otros años. Apartado muy interesante porque cuando empieza una crisis y se resienten las ventas es una de las primeras alarmas.
En las cuentas de Inditex podemos ver un deterioro de las cifras en el cuarto trimestre del año 2016 que han sido peores que las del último trimestre del 2014. No obstante, no han sido tan afectadas como otras empresas en este periodo y la fortaleza de Inditex hace que en general la presentación de sus cuentas ha sido un gran éxito.
Mi respuesta a la pregunta titular del post es que creo que Inditex sigue siendo una empresa excelente y dentro de estas fluctuaciones sigue siendo uno de los grandes valores de la Bolsa. Como empresa, sus resultados aumentan de forma clara y como comparación con el resto del mercado, por eso el mercado paga múltiplos más altos. Inditex crece mucho y el mercado en general crece poco. Y dicho esto seguimos en ella, pero sin dejar de mirar los datos que se publican periódicamente.
