Toda la semana recibiendo consultas de ¿cómo se podría poner largo uno en el crudo?, ¿cómo se podría aprovechar estos precios tan bajos?, ¿cómo se podría comprar el spot (crudo al contado)?
Lo único que os puedo decir así, de bote pronto, es que ¡¡¡queda totalmente prohibido comprar el ETF USO!!! A menos que quieras tirar tu dinero por la ventana.
Explicare el porqué
El ETF USO es un producto que invierte en los futuros del WTI; como el WTI está en un Super-Contango, es decir el primer vencimiento cotiza muy por debajo del siguiente vencimiento, cuando el ETF cierra sus primeros contratos largos, el del primer mes y compra el siguiente mes(Esto se llama Rolar), se quedan con toda la diferencia y como el cash, el mercado físico del WTI está muy bajo, al mes siguiente los futuros del mes más cercano vuelven a bajar y como de nuevo se tiene que rolar, otra vez perdida.
El coste del cambio se llama Roll Yield, y si compráramos este coste en los últimos años vemos que el Uso siempre o casi siempre ha tenido un menor rendimiento que el WTI. Tenemos que saber de antemano que el contango (distribución de curva normal, es decir el primer futuro cotiza a un precio menor que el siguiente vto. del futuro) se da en el 74% del tiempo en la última década, es decir cuando el Roll Yield es negativo es en la mayoría de la vida el ETF.
Os Adjunto un Grafico con los datos de los últimos años, veis que destaca 2009, y 2016. Durante el año 2009 la diferencia fue del 74%. Impresionante.
La última vez que vimos un super contango como el actual fue la época del año 2009 a 2010, lo podéis ver en el siguiente gráfico. En el gráfico se señala la diferencia entre el futuro del vencimiento más cercano menos el siguiente vencimiento. Es esta la perdida que se lleva el USO, es difícil calcularla de forma exacta ya que el rolo se hace de una forma continua desde la segunda semana, si no recuerdo mal no se rola todo el un día, sino progresivamente. Esto nos pone difícil calcular el coste del rolo a futuro, pero se puede estimar: un 1% de diferencia entre el primer y segundo mes, nos puede costar al año entre un 10-15%. Desde el 2008 la media del contango fue del 1% y la diferencia entre el USO y el WTi fue del 14%, es decir lo que perdía el USO respeto al WTI.
Los problemas vienen ahora, con el Super Contango, mirad el grafico de abajo en %, estamos hablando del 29% o más de contango ahora mismo, a un mes, esto va a matar al USO, y si el contago sigue, puede llegar a ser catastrófico para el USO.
En el 2009, perdió el 74% de su valor con un 15% de contango, ahora estamos en un contango más o menos el doble que el del 2009, es decir más o menos un 30%, si anualizamos el Roll Yield el costo de rolo, hablaríamos de una pérdida del 99% anualizada. Esto no es por el WTI, es solo por la metodología del rolo del ETF USO.
Seré explicito, si piensas que el crudo tiene que subir, no compres USO. Mejor te lo digo, con este contango está PROHIBIDO.
Existe otro ETF, el DBO, dicen que utiliza una metodología de Rolo más eficiente, compran más en la curva y tradean el spread entre el primer y segundo mes. Os pongo una gráfica donde se puede observar que el DBO ha ido mejor (casi un 30%) que el USO; sí que es verdad que, si esperáis un rebote, el DBO es más lento ya que lleva futuros de vencimientos más lejanos que suben menos. (Si sí, estáis pensando lo mismo que yo, una Spread Largo DBO y corto USO, sí, pero tengo que ver como esquivamos subidas rápidas)
¿Cambiará la situación?
A corto plazo es difícil estimar lo que pasará, lo único que sabemos es que, en el ARA, Ámsterdam Roterdam Antverpem, los costes de almacenamiento han subido casi al doble, ya que la demanda de almacenamiento es muy grande. Los precios han subido del 2,16€/metro cubico a 4 euros, lo mismo paso en el Puerto de Barcelona donde el precio paso de 2,85€ a 3,5€. Se habla (Kpler) que estamos al 71% de la total capacidad de almacenamiento en el mundo.
Y tened en cuenta que los % no significan que se puede ir al 100%, ya que muchos crudos no se pueden mezclar, si son de diferentes calidades, además los productos refinados tampoco. Es decir, podemos estar casi al 100% real de capacidad de almacenamiento. Dicen que en Cushing Oklahoma si las cosas no cambian se llegara al máximo del almacenamiento, lo mismo pasa en el Caribe.
Y lo más importante, no se puede parar así a bote pronto una refinería, es muy laborioso y costoso, esta es la razón que Aramco está vendiendo sus productos sin pagarlo ahora, ofrecen pagos de hasta 90 días a sus clientes.
Conclusión: Parece que el mercado físico del crudo no cambiará en un tiempo, la producción sigue alta y la capacidad del almacenamiento se agota muy rápido. Si esto sigue así, el contango seguirá muy fuerte en negativo. Si el contango sigue, el USO seguirá perdiendo valor a marchas forzadas y esta es la razón por la que, si uno quiere estar largo en el mercado de energía, el USO no es el producto adecuado.
Os deseo una prospera semana a todos.
Greg
