Forma parte del Informe de valoración de Grupo DIA
Valor como escisión del Grupo Carrefour:
El Grupo DIA hasta su salida al mercado el 05 de julio de 2.011 estaba integrada en el Grupo Carrefour. A esa fecha, el Ebitda estimado del Grupo Carrefour por analistas para 2.011 era de 4.950M€, siendo el correspondiente al Grupo DIA expresado en su plan de negocio de 540,05M€.
El ratio EV/Ebitda del Grupo Carrefour era de 5,5x, teniendo en cuenta que el Valor Empresa en ese momento era de 27.036,1M€ (7.906M€ de deuda e- + equity según la cotización del 03-07-11 de 28,16€/acc.). Si utilizamos de referencia ese mismo ratio de 5,5x y conocido el valor de la deuda financiera neta a 31-03-2011 de 743,2M€ del Grupo DIA, podemos calcular su EV y de ahí el equity (2.202,5M€).
Con este equity, el valor de mercado de las acciones del Grupo DIA debería aproximarse a los 3,24€/acc.; o bien, dentro de la cotización de Carrefour había un valor incluido por su participación en DIA de 3,24€/acc.
Por otro lado, teniendo en cuenta los beneficios estimados para 2.011 en esa fecha, tanto para el Grupo Carrefour antes de la escisión como para DIA en su plan de negocio, calculamos el PER de Carrefour que nos indicaría el precio de mercado de DIA.
El PER de Carrefour el 03-07-2011 era de 15,32x, siendo el de DIA de 24,55x si nos ateníamos a los 3,24€/acc. y a la rentabilidad expresada de 0,13€/acc. Si ajustamos el PER de DIA al que tenía Carrefour, frente a la cotización de 28,16€/acc. la de Grupo DIA debería estimarse en 2,02€/acc.
Podríamos obtener otra referencia de precio de mercado, a través del ratio Precio/ventas que a la fecha era para Carrefour de 0,21x. Extrapolando tendríamos como precio de las acciones de Grupo DIA 3,05€/acc.
Podemos decir que dentro de la cotización de Carrefour, hasta el 03 de julio de 2.011, la presencia del valor de Grupo DIA debería estar en un rango de 3,24€/acc. - 2,02€/acc., o bien en 2,77€/acc que era su media aritmética. El precio de salida al parqué de las acciones de Grupo DIA el 05 de julio de 2.011 fue sin embargo de 3,5€/acc.
Una vez segregado DIA las expectativas de negocio de Carrefour fueron modificadas, tanto por la incidencia de la propia escisión como por las perspectivas negativas de beneficio que anunciaba. Unido a esto y a la evolución negativa de las Bolsas en este período al 29 de agosto de 2.011 los títulos de CARR cotizaban a 18,845€/acc. (descenso del 22,07% desde la apertura del 5 de julio) y los de Grupo DIA a 2,645€/acc.(descenso del 24,42% desde el precio de salida). El comportamiento de los índices de referencia para las mismas fechas fue en el Ibex-35 de -18,73% y en el CAC-40 de -20,72%.
> Estimaciones sobre CARREFOUR después de la escisión:
Valor de mercado frente a otros Operadores:
Hemos extraído de distintos operadores del mercado – primando los países donde opera DIA - los multiplicadores que consideramos más adecuados para aproximar una valoración de sus acciones. En principio, optamos por multiplicadores sobre precio:
De acuerdo a estos multiplicadores, las acciones del Grupo DIA deberían tener un valor en el Mercado de 3,17€/acc. según el promedio de los operadores de la muestra.
Ya que el valor en libros de Grupo DIA es muy bajo, hemos realizado también el cálculo como si obviásemos esa circunstancia – muy importante – y obtuvimos un valor de 3,49€/acc.
Si para la valoración hubiésemos optado por la mediana de valor (exclusión de valores extremos), hubiésemos obtenido 2,56€/acc. y 2,82€/acc. respectivamente.
Si el valor de mercado lo calculamos a través de multiplicadores de E.V. (equity+deuda), para los mismos operadores, obtendríamos un valor de mercado promedio de 3,28€/acc., o excluyendo los valores extremos de 2,93€/acc.:
Podemos concluir que el precio de salida de 3,5€/acc. fue el adecuado según el consenso del mercado, pues las valoraciones por múltiplos reflejadas están a precios del 30 de agosto de 2.011 y el mercado ha descendido desde la salida aprox. 20% (ver comentario anterior). Este precio medio de mercado, sería superior al que el mismo Grupo DIA tenía como parte integrante dentro del Grupo Carrefour. El Grupo DIA podía alcanzar en teoría en el mercado un mayor valor para sus accionistas que permaneciendo como empresa integrada dentro del Grupo Carrefour.
> Datos de operadores de mercado mencionados:
La mayoría de los operadores seleccionados tienen una facturación superior a la del Grupo DIA, con lo que no es de extrañar que DIA esté penalizada en el mercado por ser una empresa de rango inferior.
Francisco Fernández Reguero
