Deuda emergente: Activo barato y olvidado (II).
Comoquiera que he recibido varios comentarios sobre mi primer artículo y siendo consciente de lo que ha ocurrido en otros ciclos de tensionamiento de tipos en USA y de lo que pasa en algunos países como Argentina y de algunos problemas de liquidez en momentos de stress ,quiero ampliar los argumentos macro con datos más actuales.
Comoquiera que he recibido varios comentarios sobre mi primer artículo y siendo consciente de lo que ha ocurrido en otros ciclos de tensionamiento de tipos en USA y de lo que pasa en algunos países como Argentina y de algunos problemas de liquidez en momentos de stress ,quiero ampliar los argumentos macro con datos más actuales.
- Las posiciones externas han mejorado : el colapso de la demanda interna debido a las restricciones relacionadas con la pandemia ayudó a fortalecer los saldos externos durante la mayor parte de 2020 y 2021. India , Indonesia y Sudáfrica han logrado grandes mejoras en este frente.
- Los bancos centrales de los mercados emergentes han acumulado reservas de divisas más sólidas . , IndiaTailandia ,República Checa. .
- Las valoraciones de divisas emergentes no son en lineas generales tan exigentes en términos de tipo de cambio real efectivo, las divisas emergentes son generalmente más débiles en relación con 2013 y, por lo tanto, menos propensas al riesgo de depreciación aguda.
La amplitud de países y activos, con diferentes momentos del ciclo económico ofrecen una amplia variedad de oportunidades. Veamos los tipos reales en Latinoameríca que en lineas generales se ha visto beneficiada por el crecimiento americano y por la subida de materias primas.
Es un hecho que , los inversores cambian sus carteras hacia activos de mercados emergentes de alto rendimiento cuando las tasas de interés globales son bajas y, por lo tanto, invertir en bonos de economías avanzadas a largo plazo genera escasos rendimientos. Lo contrario ocurre cuando la Fed endurece la política y aumentan las tasas de interés.
Pienso que la Fed va a ir siempre por detrás de la curva y los tipos de interés va a subir bastante menos de lo que descuenta el mercado y que el crecimiento de los mercados emergentes se va a mantener por lo menos en algunas zonas.
¿Cómo invertir?.
Los fondos de bonos difieren en varias dimensiones, incluida la calidad crediticia, la denominación de la moneda y el emisor de los bonos en los que pueden invertir. Estos pueden afectar la respuesta de los inversionistas luego de las subidas de tipos.. .La calidad crediticia y la denominación de la moneda son importantes.,
En igualdad de condiciones, las salidas de fondos de fondos que invierten exclusivamente en bonos de grado de inversión son aproximadamente la mitad de las salidas de otros fondos, luego de un shock de política monetaria pura de endurecimiento. Al mismo tiempo, los fondos que sólo pueden invertir en divisas fuertes (franco suizo, euro, libra esterlina, dólar estadounidense, o yenes) los bonos sufren salidas mucho mayores que los fondos en moneda local y mixta.
Este resultado tiene implicaciones de política importantes, ya que sugiere que, al emitir deuda en moneda local, los emisores de mercados emergentes pueden reducir la exposición no solo a las fluctuaciones del tipo de cambio, sino también a los cambios en la aversión al riesgo luego de shocks en la política monetaria de EE. UU.
En el artículo anterior vimos como los fondos de deuda emergente en moneda local lo hacen a mejor que los fondos en divisas fuertes. Los inversores más temerosos al riesgos pueden decantarse con una duración corta que disminuye sensiblemente la volatilidad. ya que los bonos con duraciones más cortas se benefician de la aproximación progresiva de los precios a los valores nominales.
Otra aproximación que se puede hacer está en función de la duración del ciclo de materias primas que favorece a Latinoamérica y perjudica a Asia. En pocos mercados como éste los factores macro y políticos son tan importantes.
