El doble factor investing de Azvalor Managers: Valor y tamaño.
Antes de profundizar específicamente en este fondo con cinco gestores y cada uno con su correspondiente cartera ,conviene analizar la rentabilidad de la categoría de fondos de valor de empresas de pequeña capitalización,tanto como inversión única como su relevancia en un portfolio diversificado.
Como vemos en el gráfico la diferencia entre casi 10% y el 13,2% es importante en cuanto la inversión la mantengamos por un espacio temporal largo.
Si construimos una cartera mitad SP500, mitad small caps value,ademas de incrementar la rentabilidad en un 2% cada año,, habiendo un tercio de los años en que las small caps ganan dinero a pesar de los resultados negativos del Sp500.
Actualmente estamos en uno de los ciclos de mayor duración (aprox 18) dónde las pequeñas compañias valor lo han hecho mucho peor que el SP500 por lo que si nos aislamos del ruido ,estamos en una ocasión histórica.
El concepto de valor es definido de una manera simple como el precio en relación al valor contable.
El conocimiento y la paciencia son los únicos requisitos para que la inversión dé sus frutos.
Elección de gestores
Buscan gestores que sean similares a Azvalor en cuanto a cultura corporativa, en el sentido de ser boutiques propiedad de los empleados, con gestores que inviertan su propio dinero en su estrategia (Skin in the Game), especializadas en un solo tipo de estrategia, con un volumen limitados de activos bajo gestión, gestores veteranos , y un proceso de inversión basado en la selección de cada compañía de forma individualizada ,de forma que el equipo sea capaz de conocer en profundidad la empresa,
La valoración es un pilar importante dentro del proceso, como forma de gestionar el riesgo y poder tener un margen de seguridad y un mayor potencial a largo plazo. Dicho esto, luego cada gestor tiene un estilo y área de acción muy diferentes, y las carteras de cada uno no se parecen nada entre sí, con poco slapamiento.
Aunque comparten mucho de la filosofía y el proceso de inversión cada uno tiene un universo diferente de competencia.
La valoración es un pilar importante dentro del proceso, como forma de gestionar el riesgo y poder tener un margen de seguridad y un mayor potencial a largo plazo. Dicho esto, luego cada gestor tiene un estilo y área de acción muy diferentes, y las carteras de cada uno no se parecen nada entre sí, con poco slapamiento.
Aunque comparten mucho de la filosofía y el proceso de inversión cada uno tiene un universo diferente de competencia.
Donald Smith & Co:
Firma fundada a principios de los 80 por Donald Smith, discípulo de Benjamin Graham, . El director de inversiones Richard Greenberg tiene más de cuarenta años de exitosa experiencia invirtiendo, siempre en esta firma. Invierte en compañías americanas small y microcaps.
Moerus Capital
Firma fundada en 2015 por cuatro profesionales ex-Third Avenue. El CIO Amit Wadhwaney tiene más de 25 años de experiencia y trabajó durante casi dos décadas con el legendario inversor Marty Whitman. Invierte en compañías a nivel global que coticen a fuerte descuento sobre el valor de sus activos netos.
En mis tiempos de gestor leía que invertir con P/VC inferior a 1 era éxito asegurado al cabo de un tiempo.,siempre que el valor contable fuera tal y la empresa no quemara caja.
Goehring & Rozencwajg
Firma fundada en 2015 pero los fundadores llevan trabajando juntos desde 2007, y Leigh Goehring lleva invirtiendo en esta área de forma muy exitosa desde 1991. Inversión en compañías relacionadas con materias primas. Proceso basado en profundo análisis de cada commodity + análisis bottom-up.
SouthernSun Asset Management
Firma fundada en 1989 y dirigida por Michael Cook, que cuenta con 35 años de experiencia y su hijo Philip Cook, que lleva casi 20 años en inversiones.. Cartera concentrada en compañías americanas medianas y pequeñas, buscando compañías líderes en su nicho y de calidad, con sólido crecimiento probado a largo plazo, y cotizando a valoraciones baratas.Buen historial de compañias opadas por los competidores y otras que recompran sus acciones.
3G Capital
Firma fundada por Pavel Begun y Cory Bailey en 2004. Ambos cuentan con más de 22 años de experiencia y trabajaron juntos en Fiduciary Asset Management antes de fundar la firma. Invierten en una cartera concentrada de 10-20 compañías a nivel global con un fuerte sesgo hacia mercados emergentes y frontera .Busca pagar bien por el riesgo asumido teniendo en cuenta también los riesgos geopolíticos .-Son mercados menos seguidos por los analistas en unos países cuyo crecimiento es imparable.
Busca negocios excepcionales, equipos directivos alineados con los accionistas y precios baratos.
.Además la confrontación de ideas y análisis por separado de ambos socios nos da un doble filtro a la hora de construir la cartera.
Busca negocios excepcionales, equipos directivos alineados con los accionistas y precios baratos.
.Además la confrontación de ideas y análisis por separado de ambos socios nos da un doble filtro a la hora de construir la cartera.
El sesgo a compañías pequeñas o muy pequeñas que están cotizando a precios realmente bajos ha hecho que de forma recurrente compañías la cartera sean opadas por otros inversores, industriales o financieros. Ahora tienen una opa sobre Aimia que el consejo ha rechazado por pequeña, ya que piensan que la empresa vale el doble.
Invirtiendo en Azvalor Managers se llega a áreas del mercado que el equipo de análisis de Azvalor nocubre o donde no es especialista.
Valoración.
La cartera conjunta de Azvalor Managers cotiza actualmente a menos de seis veces beneficios y menos de una vez valor en libros, lo que supone alrededor de un 70% de descuento frente al mercado, La prima de iliquidez y el ser seguidas por pocos analistas ,así como el trabajo de los gestores hace posible estos ratios tan baratos.
Precisamente tener esta solución de cinco managers en un fondo nos ofrece la ventaja de la diversificación sin renunciar al conocimiento exhaustiva de cada inversión.
Precisamente tener esta solución de cinco managers en un fondo nos ofrece la ventaja de la diversificación sin renunciar al conocimiento exhaustiva de cada inversión.
Como comentabámos al principio la descorrelación con el mercado ha quedado patente, con rentabilidades muy diferentes en cada entorno de mercado .Así, el año pasado (2022) el índice sufrió una caída abultada mientras que Azvalor Managers acabó el año en terreno ligeramente positivo.
El peso de cada Manager en cartera depende de la convicción que tengamos en cada uno, aunque por lo general será relativamente similar. Los dos nuevos que han incorporado de momento tienen algo menos de peso ya que acabamos de empezar con ellos y hemos puesto a trabajar liquidez que teníamos en cartera.
El papel de Alvaro y Fernando.
Ambos juegan un papel muy relevante ya que hacen la labor de “última milla” en el proceso de selección del Manager. Ponen a prueba el nivel de profundidad y calidad del análisis que realiza cada Manager, ya que con su experiencia y conocimiento del mercado, pueden debatir las tesis de inversión concretas con los Managers de una forma mucho más profunda, hablando de gestor a gestor.
Opinión personal.:
Aunque a veces hay que tener la paciencia del Santo Job, pocas veces he encontrado empresas a estos niveles de valoración. Quizás excesivo número de posiciones 150 pero si tenemos en cuenta la liquidez de alguna posiciones puede ser algo positivo. que suele contar como mínimo con 10% de liquidez para aprovechar oportunidades.
