A petición de un buen amigo mio voy a realizar una valoración de la compañia Gestamp
Gestamp es una compañía multinacional española especializada en el diseño, desarrollo y fabricación de componentes para los principales fabricantes de automóviles. Lo hace en todas sus líneas de producto: carrocerías, chasis y mecanismos.
TESIS DE INVERSIÓN
- Compañía global y diversificada alrededor del mundo (17,5 % en España,13,5 % USA, 13,8% Alemania, 8,9 % UK)
- Crecimiento de la industria del automóvil y expansión en países emergentes como el mercosur , Europa Oriental y Asia.
Ventajas competitivas
- Barreras de entrada: global (101 plantas + 8 en construcción)
- Economias de escala: su presencia global y tamaño hace que obtenga economías de escala por la expansión de sus actividades
- Switching cost: acuerdos con los fabricantes, productos personalizados para los fabricantes, larga relación con sus clientes
¿Por qué comprar?
- Empresa de calidad pero dentro de un sector con alto riesgo de disrupción como es el de la automoción (coche eléctrico, conducción autónoma y movilidad compartida)
- Profit warning debido principalmente por los sobrecostes en la producción de 2 nuevas plantas en Norteamérica
- Es una empresa cuyos componentes no deberían estar sometidos a disrupción por lo que no debería de suponer un riesgo ya que sus productos se adaptan las necesidades de los clientes y los sobrecostes no son recurrentes.
RIESGOS
- Empresa en sector cíclico, posiblemente nos encontremos en un momento del ciclo maduro especialmente en Estados Unidos
- Falta de generación de caja recurrente todos estos años, especialmente debido a sus inversiones en capital de expansión
- Incremento en la deuda financiera neta pasando de los 1.130 millones de € a los aproximadamente 2.000 millones.
La falta de generación de caja ha provocado que se incremente la deuda además podía producir un aumento de capital con la consiguiente dilución, por lo que se debe vigilar especialmente este apartado.
ANÁLISIS FINANCIERO
Los resultados para 2017 los he estimado de acuerdo con los datos que disponemos hasta el tercer trimestre de este año, como se ve no solo se ha mantenido estables sino que también se ha producido un aumento progresivo aumento tanto en la facturación como en los beneficios de Gestamp
SOLVENCIA
El aumento de la deuda financiera durante estos últimos años ha provocado que a pesar de su aumento en beneficios no ha conseguido reducir su endeudamiento, el endeudamiento aunque no es alto tampoco es bajo como son 2,2 veces deuda neta entre EBITDA, a pesar de ello no se debería de producir tensiones financieras en corto plazo con un ratio de cobertura de intereses adecuado por encima de 5 veces y un ratio corriente positivo.
RENTABILIDAD
Gestamp es una compañia intensiva en capital como podemos comprobar con una rentabilidad sobre el capital empleado bastante discreta y no mucho mayor que el coste de capital siendo este del 7,62 % según mis calculos, además también lo podemos ver a traves de sus margenes de un 5,83 % a nivel operativo y de un discreto 2,83 % de margen neto debido a la alta competencia,por tanto concluimos que no nos encontramos ante un negocio extraordinario.
VALORACIÓN
Ahora viene la parte más importante , la valoración, apesar de su crecimiento en los últimos, el sector de componentes de automovil es un sector cíclico y la empresa no es especialmente rentable, por ello voy a utilizar un multiplo de 7 veces EV/EBITDA, ante la posibilidad de estar en la parte alta del ciclo también he decididio establecer una estimación con un escenario pesimista, el el que reduzco el beneficio en un 30 % para obtener un posible beneficio normalizado desde los 900 millones de proyección de EBITDA para el proximo año que establezco , siendo conservador con la trayectoria de beneficios que esta obteniendo hasta este año.Además estimo que se dejara de invertir en crecimiento y usaran parte de ese flujo de capital libre para reducir deuda y quedando la deuda neta a un nivel intermedio de estos últimos años de 1.600 millones de € .
También he procedido a realizar otras valoraciones con otro tipos de multiplos, como vemos también muestra una infravaloración respecto a los niveles actuales de cotización de entre un 24,4% a un alrededor del 30 % de potencial de revalorización.
CONCLUSIÓN
De acuerdo con las valoraciones a estos precios podemos establecer que la empresa cuenta con un cierto margen de seguridad y un rango de infravaloración de entre alrededor del 25 % - 30 % respecto a un precio de cotización de alrededor de 5,55 € . Por tanto se puede estimar un precio objetivo de 6,90 €- 7 €.
También hay que recordar los riesgos más importantes que veo en esta empresa como es la falta de generación de caja de todos estos años, y que a pesar que se ha usado en ampliar el negocio como se ve en sus ventas y beneficios, es también un hecho peligroso, ya que los negocios que no generan caja acaban provocando que haya que buscar el dinero de otros lados , como es a traves del endeudamiento y de las ampliaciones de capital.
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