Una de las mejores maneras de mejorar nuestro proceso inversor es ver que hace el mercado con determinadas compañías, aunque es fácil hablar a toro pasado para poder explicar porque se producen caídas en las cotizaciones, siempre podemos encontrar patrones que se repiten, para poder aprender que circunstancias afectan a su valor y así tratar de evitar posibles pérdidas en nuestra cartera. Este tipo de artículos no pretenden ser un estudio en profundidad de las compañías pero creo que observar el pasado nos pueden ayudar a evitar errores en el futuro.
En este ocasión voy a comentar el caso de una compañía que tuve el año pasado en mi cartera, Dialog Semiconductor y que por curiosidad revise como cotizaba estos días. Desde que la vendí a 47,66 € hasta los 23,50 € a fecha del artículo vemos que se ha producido una caída del 50 %, con una hundimiento de la cotización especialmente en los últimos días.
¿Pero que ha pasado para que se haya producido esto?,Una explicación la tenemos en la siguiente noticia
Efectivamente el mayor cliente de Dialog , Apple que representa alrededor de un 74% de sus ventas, ahora parece que Apple se ha propuesto diseñar y producir sus propios chips de energía y finalizar con Dialog como proveedor.
Por lo tanto aquí vemos que tu mayor cliente vaya a finalizar sus compras va a suponer un duro golpe en la cuenta de resultados y por tanto un reducción en los beneficios futuros, por lo tanto parece normal que haya tenido una caída tan grande en la cotización.
De este hecho podemos aprender que debemos de mirar:
1º Que no dependa la empresa de uno o pocos clientes, ya que en cualquier momento pueden cambiar de proveedor, más aún cuando no somos los únicos productores y nos encontramos en un mercado con una alta competencia como es el mercado de chips, por lo tanto nos encontramos en un monopsonio o monopolio del comprador por lo que el precio del bien nos lo determinara principalmente el demandante.
2º Y en el caso de que dependa de uno o pocos clientes, ver si la compañía es un proveedor esencial o si tiene establecida un contrato con el proveedor largo en el tiempo que otorgue visibilidad a los ingresos, en este caso Dialog cuenta con un contrato como proveedor de Apple y una duración hasta el año 2019, pero en este caso había que vigilar que el plazo iba a vencer y dos años ya podemos considerar que es corto plazo y por tanto Apple podría cambiar sus condiciones.
Visto esto desde un punto de vista cualitativo, vamos a analizar también desde el lado cuantitativo
Como podemos observar Dialog ha tenido un incremento continuado tanto en ingresos como en beneficios en los últimos 10 años
Pero a pesar de estos buenos resultados no solo debemos de quedarnos con esto, sino que además debemos mirar bien las cuenta de resultados y analizar los diferentes apartados que la componen para estimar si todo está correcto.
En el caso que nos ocupa debemos de prestar atención que en los resultados del año pasado se encontraban inflados, como observamos en otros ingresos operativos (other operating income), respecto a su beneficio normalizado en 137,3 millones de $.
Así pues mirando bien la cuenta de resultados y de donde vienen los apartados procedemos a leer las notas en la memoria y nos encontramos con la explicación de por qué, estos extraordinarios y de acuerdo a lo que dice la memoria fue debido a la indemnización que recibió Dialog por la fusión abortada con la compañía Atmel que finalmente no se produjo. Por tanto esto es un hecho extraordinario y que no es recurrente en el tiempo, esto se demuestro comprobando los resultados de los 9 últimos meses.
De acuerdo con esto , si realizamos este ajuste y restamos este extraordinario ya no esta tan barata Su beneficio operativo pasaría a ser de 172,5 millones de dólares, por debajo de los beneficios de hace 3 años.
Entonces haciendo unos múltiplos típicos de valoración como son el EV/EBITDA, EV/EBIT y PER se comprueba que la empresa no cotiza con descuento.
Para los múltiplos como la acción cotiza en euros pero presenta resultados en dolares ajusto el precio a los 50,52 $ con precio de cotización en abril al tipo de cambio euro dólar de 1,06 de abril 2017. También para el beneficio ajustado obtengo un beneficio por acción de 1,77 $ en vez de los 3,25 $ por acción
Para los datos de 2016 ajusto el precio al tipo euro dólar 1,14 y precio acción 39,62 $ de abril de 2016.
Por tanto como vemos de parecer cotizar más barata respecto al resto de mercado de semiconductores, al ajustar el resultado y sin este ingreso extraordinario, sus beneficios habrían sido menores y por tanto la empresa no se encontraría infravalorada. Que sumado al hecho de estimación en la reducción de beneficios el mercado este descontando un escenario tan negativo.
A pesar de que muchas veces se dice que para conseguir grandes rentabilidades hay que concentrar nuestras inversiones , Dialog nos muestra lo que ocurre cuando pones la mayor parte de las manzanas en la cesta y vemos el peligro que puede tener no diversificar nuestras inversiones.
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