Iniciamos este post con vocación de mantenerlo a modo de "diario de operativa" e irlo actualizando en el tiempo según marche la situación. Entremos en harina:
En los útlimos días hemos podido contemplar una caída espectacular de uno de los valores más importantes del mundo de las farmacéuticas: TEVA
TEVA es una farmaceútica israelí (no sé por qué mucha gente la presenta como norteamericana), especializada en medicamentos genéricos, pero con presencia en multitud de áreas
El gráfico de cotización no puede tener peor pinta a día de hoy:
Una caída cercana al 50% en apenas 5 sesiones con un volumen brutal...¿Qué demonios ha pasado aquí?
Pues según parece, se ha dado la combinación perfecta de varios factores negativos al mismo tiempo: reducción de ganancias, aumento de la deuda, reducción de su guidance, reducción del dividendo, expiración de varias patentes, problemas con su CEO...a todo esto, añadir que Allergan (otro de los gigantes del sector), que posee casi un 10% del capital de TEVA, parece haber estado soltando sus paquetes estos días.
Vamos, una auténtica maravilla.
IMPORTANTE: Lo que sigue a continuación es sólo una mera opinión personal y en ningún caso constituye una recomendación de compra u operativa.
Pues bien, planteada la situación , voy a exponer la operativa que voy a llevar a cabo.
Desconozco si lo que ha acontecido estos días con TEVA es una sobrerreación del mercado o por el contrario es sólo el principio del huracán peor áun por llegar. No tengo la menor idea ni pretendo tenerla. Tampoco sé si ahora es el mejor "timing" para entrar o si el precio que refleja ahora su cotización es caro o barato. Eso sólo el tiempo lo dirá.
Pero confío en que esta empresa remonte a medio/largo plazo. ¿En qué me baso para tener esta opinión? Pues ni más ni menos que en la experiencia personal de alguien muy cercano a mí que trabajó para esta empresa. Su "input" (para mí) es más válido que el más avanzado de los contajes de ondas A,B o Z o niveles de Fibonacci, e incluso que el más concienzudo análisis fundamental o de estimación de valor.
Aunque pueda sonar poco riguroso, contar con el testimonio de alguien que puede confirmarme que esta gente, por dentro, son muy serios y profesionales en el día a día, que tienen una serie de procesos internos y políticas de recursos humanos que no suelen ser comunes en el resto de la industria, me vale más que de sobra como argumento para hacer mi "apuesta".
Obviamente, esto no es garantía de nada, y TEVA se puede ir al guano en los próximos meses. Como digo, eso sólo el tiempo lo dirá.
Pero, a día de hoy, confío en que la cotización/valoración de TEVA dentro de 1 o 2 años (o más...nunca se sabe) sea mayor que la que es a día de hoy.
Bien, lo habitual sería entonces que comprara acciones de TEVA no? Vale, esa es una opción muy válida. Pero no es la mía :-)
El que siga este blog sabrá de mi predilección por las opciones, así que vamos a emplearlas también en este caso. Vamos a comprobar que la versatilidad de las opciones nos va a permitir no sólo posicionarnos a medio largo /plazo, sino también intentar aprovecharnos de posibles caídas adicionales en el camino para obtener unos ingresos extras y/o obtener acciones a un precio menor al que tienen a día hoy.
Operativa
La idea de base es que confiamos en que TEVA remonte a medio/largo plazo, sin descartar más descalabros entre medias. Y vamos a intentar aprovecharnos de ambas premisas.
Para ello, vamos a comprar calls ATM/ligeramente OTM de TEVA con el mayor plazo de expiración posible, que serán las que nos den soporte a la idea de la revalorización de TEVA a medio plazo y, como complemento, vamos a vender puts OTM de TEVA con plazos de expiración cortos (1-2 meses) que, por un lado, nos van a permitir ingresar una prima que nos podrá ir "pagando" las calls de largo plazo que hemos comprado y, por otra parte, si la cotización baja hasta el extremo de alcanzar el strike OTM, tendremos que comprar acciones de TEVA al precio fijado por el strike elegido. Este hecho no nos tiene que disgustar demasiado, más bien al contrario.
A día 10 de Agosto de 2017, se abren las siguientes posiciones:
- Compra de 4 Calls strike 20, vencimiento Enero 2019, a 2,65 cada una. Desembolso total: - 1060 $.
- Venta de 4 Puts strike 15, vencimiento Septiembre 2017, a 0,46 cada una. Prima ingresada: 184 $. El bróker nos exige 3000 $ en garantías por esta venta de opciones.
Hay que destacar que la venta de puts en estos momentos se ve muy favorecida por el bestial incremento de la volatilidad implícita de las opciones de TEVA, como se puede apreciar en el siguiente gráfico.
Todo esto quiere decir que:
- Si en Enero de 2019, la cotización de TEVA se encuentra por encima de 22,65 (20 + 2.65), ganaremos. Si está por debajo, perderemos. Pero tendremos la pérdida máxima acotada al valor de la prima que hemos pagado (265 por cada opción)
- A corto plazo, si antes del 15 de Septiembre la cotización de TEVA cae por debajo de 15, tendremos que comprar 400 acciones de TEVA a 15, valga lo que valga la acción el día que nos adjudiquen esas acciones, por lo que tendremos que desembolsar 6000 $ adicionales. Una vez seamos adjudicados, realizaremos una variante en nuestra estrategia pues lo que haremos a partir de entonces será vender calls a corto plazo sobre esas acciones que tendremos (lo que se denomina una call cubierta).
Si se mantiene por encima de 15, mantendremos la totalidad de la prima ingresada (184 $) y plantearemos una segunda venta de puts, con vencimiento Octubre/Noviembre
Seguiremos actualizando según vaya marchando la cosa...
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Actualización 15 Septiembre 2017
Hoy tenemos el primer vencimiento desde que entramos en este valor. Tras haber rozado durante varios días nuestro strike 15 (sin haberlo llegado a rebasar nunca), finalmente la cotización va a cerrar en el entorno de los 18-18.5, tras haber dado un buen arreón al alza a principios de esta semana (llegando a superar los 20$) acompañado de un considerable volumen, como consecuencia de la designación de su nuevo CEO y de las primeras medidas de éste.
Como hemos dicho en los comentarios a este post, aún queda mucho camino por delante, y aunque este primer paso haya sido muy positivo, no hay que olvidar que TEVA aún tiene muchos frentes abiertos, y de momento sólo ha solucionado uno de ellos.
Las conclusiones de este primer mes de operativa son las siguientes:
- La posibilidad de poder comprar TEVA a 15$ se nos ha "escapado" por muy poco , pero, a cambio, nos hemos llevado completa la prima que recibimos en su día por la venta de esas 4 Puts 15, que fue de 184$. Esto supone un rendimiento del 6,1% sobre las garantías exigidas (que fueron 3000$)
- Las Calls 20 a largo plazo (Ene19) se nos han revalorizado desde 2.65 hasta 3.00 (un 13%).
La estrategia a seguir no ha variado: seguimos queriendo comprar TEVA lo más barato posible, y no descartamos futuros arreones a la baja. Por tanto, proseguimos con la venta de Puts a corto plazo con este objetivo. Sin embargo, vamos a buscar el momento más optimo, que a mi juicio, no es el actual. Esperaremos a que el subyacente baje y/o la volatilidad implícita suba.
La foto de la VI a día de hoy es la siguiente:
Aquí comprobamos que elegimos muy bien el momento de la venta de nuestras primeras Puts el 11 de Agosto, pues lo hicimos en pleno pico de volatilidad, por lo que obtuvimos una prima mucho más elevada. De cara a nuestro segunda venta, monitorizaremos el gráfico de volatilidad implícita (con el otro ojo puesto en la cotización) para buscar el mejor momento. Es probable que nos encontremos con una buena oportunidad ante la próxima presentación de resultados (Earnings) prevista para el 2 de Noviembre. Vigilaremos unas semanas antes qué ocurre con su VI.
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Actualización 06 Octubre 2017
Según comentábamos en la anterior actualización, estábamos a la espera de detectar un movimiento interesante en la cotización y en los valores de la VI para volver vender más puts a corto plazo. Pues bien, esta semana hemos tenido una ventana estupenda para ello, y la hemos aprovechado.
Tras unos primeros 3 días del mes de Octubre de una subida bastante vertical, nos encontrábamos el miércoles día 4 con una bajada de nada menos que un -15%. El motivo esta vez era que Mylan (una farma competidora) había obtenido la aprobación de la FDA para comercializar un medicamento genérico contra la Esclerosis Múltiple, compitiendo de pleno con el Copaxone de TEVA. Una mala noticia sin duda, pero nada que no fuera ya conocido previamente.
Acompañando a esta bajada de la cotización, la volatilidad implícita de las opciones se disparó a niveles casi equiparables a las grandes caídas de principios de Agosto.
Con todos estos datos, decidimos vender 4 Puts strike 15 vencimiento 3Nov a 0.60 $ cada una, ingresando por tanto una prima de 240$.
El motivo de elegir ese vencimiento es porque de todos los disponibles a 1 -2 meses vista, era el que tenía el valor de VI más alto. ¿El motivo? TEVA presenta resultados el 2 de Noviembre.
Seguiremos actualizando el estado según nos acerquemos a Earnings.
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Actualización 03 Noviembre 2017
Ayer se comunicaron los earnings de Q3. Sin ser extremadamente malos (tampoco lo fueron nada buenos, ciertamente) el mercado reaccionó ante ellos con unas caídas considerables de nada y nada menos que el 20%.
Los resultados fueron los siguientes:
Teva Pharmaceutical Industries (NYSE:TEVA) Q3 results ($M): Revenues: 5,610 (-1.0%); Generic Medicines: 3,007 (-7.7%); Specialty Medicines: 2,034 (-0.7%).
Copaxone sales: 987 (-7.0%).
Net Income: 530 (+52.3%); Non-GAAP Net Income: 1,012 (-25.8%); EPS: 0.52 (+48.6%); Non-GAAP EPS: 1.00 (-23.7%); CF Ops: 1,117 (-23.5%).
2017 Guidance: Revenues: $22.2B - 22.3B from $22.8B - 23.2B; Non-GAAP EPS: $3.77 - 3.87 from $4.30 - 4.50; Cash Flow Ops: $3.15B - 3.3B from $4.4B - 4.5B.
Sin entrar a valorar estos resultados, y tampoco si la reacción del mercado ante ellos es proporcionada o no, el caso es que a cierre del día 2 de Noviembre la acción cotiza a 11,23.
Como consecuencia, me han ejercido las puts strike 15 que tenía vendidas desde principios de Octubre. Recordemos que al vender una put nos estamos comprometiendo a comprar las acciones al precio del strike . Y eso es exactamente lo que ha pasado.
Contábamos con ello, y como indicábamos al inicio de esta operativa, una vez asignadas esas 400 acciones a 15, vamos a proceder a la venta sistemática de calls cubiertas para sacar un rendimiento extra. Recordamos que al vender una call, nos estaremos comprometiendo a vender las acciones al precio del strike que elijamos.
Otra posibilidad que contemplamos, dada la actual situación de la acción, es montar un collar
¿Qué es un collar y qué sacamos de esto? Un collar es la compra simultánea de una put y la venta de una call, ambas OTM. Con esto, lo que haríamos sería asegurarnos que en caso de bajada a los infiernos, nuestras pérdidas estarán limitadas Viene a ser como un stop loss, pero sin necesidad de tener que vender la acción. Y el precio de ese "seguro", lo pagaríamos con la venta de calls cubiertas.
En las próximas horas decidiremos si procedemos sin más a la venta de calls cubiertas, o bien montaremos un collar para estar más protegidos.
Seguiremos actualizando.,
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Actualización 10 Noviembre 2017
Aprovechando que la VI de las opciones de TEVA sigue estando muy hinchada, hemos vendido nuestras primeras calls cubiertas (sobre las 400 acciones que disponemos) a strike 15, vencimiento Enero18, a un precio de 0.26$.
Recordamos que nuestro coste real de esas acciones fue de 14,4 $ (15 - prima ingresada por la venta de Puts, que fue de 0,6), así que si para dentro de 2 meses, TEVA se recupera hasta el punto de superar ese strike, tendremos que venderlas a 15 (valga lo que valga TEVA en ese momento), pero nos aseguramos tanto la prima ingresada por la call como la diferencia entre el precio de venta (15) y nuestro precio de adquisición (14,4).
Por contra, seguimos teniendo el lado bajista sin cubrir, y en las próximas semanas iremos viendo, según la evolución de la acción, cómo abordarlo.
A día de hoy, las acciones de TEVA cotizan en el entorno de 11,7
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Actualización 17 Noviembre 2017
Dado que en los últimos 3 días hemos asistido a un bonito rebote de TEVA, que ha empujado el valor hasta el entorno de los 13,5, hemos decidido aprovecharlo para montar un collar.
¿Qué es un collar? Consiste en estar en posesión de unas acciones al contado (como nuestras 400 acc.), vender unas call contra esas acciones (como hicimos hace justo una semana), y comprar unas puts, para el mismo vencimiento. De esta forma nos garantizamos que tendremos bloqueadas y totalmente controladas tanto las pérdidas como las ganancias de aquí hasta la fecha de vencimiento, algo que, al menos a mi, me reconforta muchísimo.
¿Por qué hemos montado un collar? Bueno, básicamente porque no nos fiamos del corto plazo, no estamos seguros de lo que vaya a poder hacer el valor en estos periodos tan cortos de tiempo, y no tenemos ni remota idea de si TEVA va a seguir subiendo como un cohete las próximas semanas o por el contrario, va a volver a escarbar valores por debajo de 10.
La buena noticia es que, gracias a la enorme versatilidad de las opciones, podemos estar protegidos de estos vaivenes y además, lo hemos hecho "gratis". Si la semana pasada vendíamos unas calls a strike 15 (vencimiento Enero 2018) por la que ingresamos 104$, hoy hemos comprado puts strike 10 (mismo vencimiento) que nos han costado 68$ (17$ cada una), y que hemos "pagado" gracias a esos 104$ de las calls vendidas.
La "foto" de nuestra posición en TEVA quedaría así (habría que añadir las calls 20 compradas a largo plazo, vencimiento Ene 2019, y que son el "núcleo" de nuestra apuesta).
De esta forma, como indicamos la semana pasada, debido a las calls que tenemos vendidas, si a fecha de vencimiento (19 de Enero), TEVA se encuentra por encima de 15$, tendremos que vender nuestras 400 acciones a 15$, valgan lo que valgan en esa fecha.
Por contra, si en estos 2 próximos meses a TEVA le da por despeñarse, tendremos ese lado cubierto gracias a nuestras puts 10 compradas: TEVA ya puede bajar a los infiernos y bailar con el diablo, que nuestra pérdida máxima ya la tenemos acotada. Esta pérdida máxima sería la diferencia entre strikes (15-10) por el número de acciones (400).
Seguiremos ampliando...
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Actualización 20 Enero 2018
La progresión de TEVA estos 2 últimos meses ha sido más que espectacular, y desde los mínimos (por ahora) alcanzados el día 2 de Noviembre (donde llegó a tocar a 10.85$) , ha llegado a revalorizarse más de un 100%, llegando a cotizar a 22.64 el pasado día 12 de Enero. La verdad es que la situación parece haberse girado 180º comparándola con esos días de mediados de Agosto cuando decidimos invertir en el valor, y aquello parecía un cuchillo jamonero bien afilado cayendo estrepitosamente hacia el infierno: Ahora la "foto" es claramente diferente, y los amigos del Análisis Técnico (entre los que, tengo que confesar, yo no me encuentro) verán un patrón de giro, cambio de tendencia o lo que sea.
Pero lo cierto es que ahora TEVA ya no parece que vaya a ser a una empresa que vaya a quebrar o cuya cotización pudiera seguir cayendo hasta acercarse a la nada... pero ojo: que no lo parezca ahora no significa que pueda llegar a suceder, así que a pesar de la clara alegría que nos hemos llevado estas últimas semanas, no caeremos en la autocomplacencia y seguiremos la evolución con muchísimo cuidado y atención.
Ayer viernes día 19, día de vencimiento de las opciones de corto plazo que teníamos montadas, la cotización cerró finalmente en 20.70$
Siguiendo el guión establecido, hemos tenido que entregar las 400 acciones de las que disponíamos a un precio de 15$, (debido a las calls vendidas en 15 que abrimos en Noviembre), y las puts protectoras (en el strike 10) han expirado sin valor alguno (como la prima del seguro del coche cada trimestre, vaya). Aunque hemos tenido que entregar esas acciones, nos hemos llevamos cruda la prima de la venta de las calls.
Nuestras calls compradas (a strike 20) de largo plazo (vencimiento Enero 2019) son las que se han encargado de reflejar la subida de la cotización...y vaya si lo han hecho: a día de hoy las llevamos con una revalorización del 60%. Las hemos llegado a ver incluso revalorizarse más de un 100% (tras el pico de cotización alcanzado el día 12 de Enero), pero a pesar de la tentación, no las hemos vendido y las seguimos manteniendo en cartera. ¿El motivo? Muy sencillo: no hemos cambiado de idea: Si en Agosto de 2017 pensábamos que la cotización de TEVA en Enero de 2019 iba a ser mayor que la tenía ese día, hoy, en Enero de 2018, habiéndose recuperado y alcanzado ese valor con creces, seguimos pensando más aún que dentro de un año, la cotización de TEVA será mayor a la que es a día de hoy.
Buenísimas noticias entonces, y lo mejor es que las perspectivas son muy halagueñas.
¿Cuales son los siguientes pasos?
Para seguir completando la jugada con estrategias a corto plazo, y dado que ya no disponemos de acciones al contado de TEVA, volveremos entonces a la táctica de vender puts. Vamos a esperar un momento óptimo para ello, que bajo nuestro punto de vista se dará cuando se produzca una caída en la cotización y/o se de un incremento de volatilidad implícita en sus opciones. Como resulta que el próximo 8 de Febrero TEVA presenta earnings, es de esperar que la VI de sus opciones presente un repunte considerable desde varios días antes. Así que estaremos muy atentos ya desde este mismo Lunes, pues según vemos en su gráfica de Volatilidad implícita, ya es muy elevada. Quizá esta semana tengamos pues nuestra ventana de oportunidad para vender más puts...
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Actualización 15 Febrero 2018
En esta ocasión, actualizamos este "diario" no porque hayamos realizado ninguna operativa, sino porque en los últimos días hemos sido conocedores de 2 hechos muy relevantes que, sin duda, refuerzan al máximo nuestra posición con respecto a esta acción.
El primero de estos hechos, de alcance más "local" pero sin duda de una relevancia enorme, es que TEVA constituye la principal posición, con un 7,24% sobre el total, del fondo Cobas Grandes Compañías de Francisco G. Paramés. Una visita a Morningstar nos proporciona esta información:
El segundo de los hechos, del que tuvimos noticia ayer mismo, es que el holding Berkshire Hathaway de Warren Buffett había comunicado haber entrado, con un total de 18.88 millones de acciones, en el accionariado de TEVA
Este movimiento constituye la principal novedad del holding empresarial más importante y rentable del mundo. El hecho es que Warren Buffett no es muy amigo de las farmas, pero tampoco lo era de las tecnológicas cuando entró en Apple hace unos cuantos cuatrimestres, y desde luego no le ha ido nada mal..
Contar con el mejor inversor del mundo y el mejor inversor español en el mismo barco es la mejor noticia que podríamos tener, y ahora más que nunca, seguimos confiando en nuestra apuesta que, recordemos, iniciamos allá por Agosto del 2017.
Continuará...
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Actualización Final 21 Agosto 2018
Parece mentira lo rápido que pasa el tiempo..ya hace 1 año y 11 días que abrimos la principal posición en TEVA, allá por el 10 de Agosto de 2017, mediante la compra de 4 calls de vencimiento Enero 2019 a un precio de 2,65 $
Pues bien, hoy martes 21 de Agosto de 2018, hemos vendido en la apertura esas 4 calls a un precio de 6,55 cada una.
Bien, recapitulando...¿cuales han sido los resultados totales de esta inversión?
- Por la compra de calls a 2,65 y venta un año despúes a 6,55, hemos obtenido un beneficio neto de 3.9 puntos por cada call, es decir, 1560$
- Entre medias, vendimos varias puts, fuimos adjudicados en alguna de ellas, y vendimos algunas call contra esas acciones adjudicadas, así como montamos un collar en el tumultuoso mes de Noviembre para protegernos de un posible Armaggedon "tévico" (podéis ver los detalles de cada operación en cada entrada más arriba, con la fecha en la que tuvo lugar) .
En resumen, vendimos puts 15 en Agosto obteniendo 184$ de prima, y en Octubre, obteniendo 240$ de prima. Fuimos adjudicados en Noviembre, y vendimos calls 15 obteniendo 104$ de prima, gastándonos -68$ en comprar unas puts protectoras y así montar el collar. Tuvimos que entregar las acciones a 15 en el vencimiento de Enero. En total, unos ingresos adicionales en primas de 460$
Es decir, para una inversión inicial de 1060 $, hemos obtenido un beneficio bruto de 2020 $ , lo que es prácticamente un 200% , o un three-bagger que dirían por ahi (multiplicar x3 la inversión inicial). Las comisiones totales no llegan a 15$ (que importante es contar con un broker que no te sablee con ésto!)
¿Por qué he decidido cerrar la posición justamente hoy? Bueno, motivos tengo varios, pero el fundamental es que la fecha de caducidad de mis calls compradas se acercaba inexorablemente, y el momento actual, con la acción en máximos del año, era a mi juicio el idóneo.. Es importante resaltar siempre que nuestra inversión la hacemos mediante el uso de opciones, y debido a eso, tenemos que tener en cuenta las especiales características de estos instrumentos:
A buen seguro, si a día de hoy poseyera acciones al contado, no me hubiera salido de TEVA de ningún modo. Sigo confiando en la empresa como lo hacía hace más de un año, y ahora ya sí, el futuro parece claramente prometedor. Especialmente después de la última gran noticia acontecida hace unos días (motivo por el cual la cotización se ha disparado ) : la FDA americana aprobaba la epinefrina (EpiPen) genérica de TEVA, de amplio uso para tratar reacciones alérgicas, lo que a buen seguro abrirá un inmenso mercado a TEVA y pondrá en serios apuros a su competidora Mylan, que hasta ahora distribuía en exclusiva, a un coste realmente alto , este medicamento (en un guiño del destino, es exactamente lo mismo, pero con los actores cambiados, que le pasó a TEVA con el Copaxone hasta que Mylan trajo la versión genérica, hace unos años).
...pero mis calls iban a caducar en Enero. Algunos pensaréis que 5 meses por delante aún son muchos meses, y que debería haber dejado "correr" la acción algún tiempo más. Seguramente tengáis razón, pero es un momento idóneo para materializar unos beneficios muy jugosos, sobre todo teniendo en cuenta el particular rally protagonizado por TEVA en las últimas jornadas (ha subido un 18% en los últimos días).
Además. nada me impide volver a entrar, mediante una técnica parecida comprando calls, a un vencimiento aún más lejano (a día de hoy encontramos vencimientos de Enero de 2020)...Pero eso ya será parte de otro post.
Fin
