Tesis de La Française des Jeux: el monopolio francés de loterías y apuestas

El sueño de todo inversor es encontrar una empresa que tenga una posición monopolística por alguna ventaja competitiva duradera. Ese ansiado castillo con un foso defensivo inexpugnable. La empresa de este análisis no tiene una situación monopolística, sino que realmente es un monopolio. 

En 1933, dos veteranos de la Primera Guerra Mundial, Bienaimé Jourdain y Albert Jugon, idearon la Lotería Nacional Francesa con el fin de recaudar fondos principalmente para los veteranos de guerra heridos (también las víctimas de desastres en la agricultura). Ha ido evolucionando, desde el primer premio entregado el 7 de noviembre de 1933 de 5 millones de francos, posteriormente se crearon los sorteos semanales y los referentes a ocasiones especiales, como San Valentín o del Día de las Madres. 

Ya en 1976, se crea La Française des Jeux al mismo tiempo que la “Loto National”, lotería que tuvo un inicio decepcionante por las restricciones que tenía y la baja popularidad. Al año siguiente, lo supieron remontar y fue todo un éxito. La siguiente década fue de alta innovación en el sector, con la creación de los juegos instantáneos (“rasca y gana”) y las quinielas deportivas. 

Conforme se modernizó el mundo, también lo hizo la compañía y en el siglo XXI crearon su página web de juegos de azar y lotería para aprovechar el boom de Internet. Asimismo, el proyecto de la Unión Europea les sirvió como plataforma para asociarse a otros ochos países y sus respectivas empresas de lotería, y entre todos comenzaron a distribuir el Euromillón (lotería de alcance supranacional europeo). 

Pero no todo fueron buenas noticias para La Française des Jeux, pues en la década de 2010, se abrió a la competencia el segmento de apuestas deportivas en línea. 

Y su historia llega a nuestros días con su salida a bolsa (Initial Public Offer, IPO), que tuvo lugar el 21/11/2019, a 19,90€ para institucionales (a principios de 2021 estaba cotizando en torno a 38€). 

La Française des Jeux tiene el monopolio de la venta de lotería (física y en línea), así como el de las apuestas deportivas (Parions Sports) en puestos de venta; mientras que su actividad de apuestas deportivas en línea sí tiene un mercado en competencia, la cual representa aproximadamente el 5% del total de sus ingresos. Es la segunda mayor corporación en Europa de su actividad y la cuarta del mundo.   

El 80% de las ventas de FDJ provienen del segmento de la lotería, en el cual se distribuyen los juegos instantáneos el 47,6% y los tradicionales el 31,8%. Por otro lado, las apuestas deportivas suponen el 20,6% (con la participación de Sporting Group). La parte virtual de la empresa supone menos del 20% del total. 

La empresa pertenecía al Estado Francés hasta su privatización en 2019. Ese mismo año firmaron el acuerdo de los derechos exclusivos en los tres ámbitos mencionados anteriormente. Este concluía que FDJ los posee hasta 2044, a cambio de un pago de 380 millones de euros, que tendría que pagar el 30 de junio de 2020, con capacidad para ampliar el acuerdo. Para ello, la empresa contrató un crédito sindicado con varios bancos en abril de ese mismo año, en el que tiene una cobertura de la tasa variable del 50% los 6 primeros años, y con ello liquidó la deuda inmediatamente. 

Pese a la privatización, el gobierno francés continúa siendo el máximo accionista con el 21,91% y mantiene un férreo control en la compañía. Entre esas medidas de dominio, creó la Autorité National des Jeux (ANJ) sustituyendo a la anterior (ARJEL), desde el Ministerio de Economía y Finanzas tienen el poder de vetar o designar al CEO, y además, si abusa de su poder monopolístico o no cumple con los criterios de ética y moral sobre los juegos de apuestas (evitar la participación de menores de edad, prevención de juego excesivo y protección sobre los datos personales) podría llegar a perder los derechos exclusivos como medida más punitiva. 

En ese caso, tras un año del anuncio de la ruptura del acuerdo de dichos derechos, el Estado se compromete a compensar a FDJ con el valor de mercado de los edificios necesarios para la actividad y el valor neto de libros de los activos fijos, y FDJ entregaría lo necesario para la continuación de la actividad al agente que se haría cargo. 

Por lo que podemos observar, la empresa opera en un mercado sumamente regulado y controlado, esto se debe al componente adictivo y de daño social que causan las apuestas de todo tipo. Además, la lotería supone una especie de impuesto para cualquier Estado, proveyéndoles de un ingreso recurrente. 

Desde la concepción de la lotería en Francia, ha tenido un componente cívico y solidario muy importante, con su ayuda a los heridos en la Primera Guerra Mundial. Esto se ha mantenido en el tiempo, pues actualmente l’Union des Blessés de la Face et de la Tête (la Unión de Heridos de la Cara y la Cabeza en español, creada en 1921 para ayudar a los veteranos de guerra) y la Federation Nationale Andre Maginot (es la continuación de una organización creada en 1888 para los veteranos de la guerra de 1870-71) poseen respectivamente el 14,78% y el 4,79%. Actualmente está realizando el proyecto Mission Patrimoine para la conservación y restauración del patrimonio nacional. 

Por todo ello, pese a la gran dependencia de la legislación y el control del Estado, lo cual podría sugerir que su privatización fue exclusivamente para beneficio del Gobierno, la importancia de dichas organizaciones en la sociedad francesa disminuye las probabilidades de que el Estado emprenda acciones para perjudicar a la firma, aunque se ha privatizado. 

Al mismo tiempo, por la especialización en las actividades que realizan están comenzando a desarrollar líneas de negocios complementarias. Están aumentando los servicios que ofrecen sus distribuidores con servicios de pagos de recibos locales, impuestos y multas en los establecimientos . Además, incrementan sus medios de entretenimiento al desarrollar apps para el ocio, participan en eventos de eSports (como el Ultimate Fighting Arena) y otras actividades de Escape Room o Realidad Virtual. Por último, aprovecharon a realizar una expansión internacional ofreciendo soluciones tecnológicas para otros operadores de apuestas y loterías por su “know-how”. 

FDJ podría aprovechar su posición privilegiada en los mercados en los que tiene el monopolio y no estar enfocada en la consecución de ventajas competitivas. Sin embargo, sigue innovando para aportar valor a sus clientes. 

Uno de los principales diferenciadores de la compañía es su red de puntos de ventas, la más extensa en Francia. De hecho, afirman que desde cualquier lugar de su territorio nacional se puede alcanzar una de sus sucursales en 10 minutos como máximo (a pie para zonas urbanas y en coche para las rurales), pues cuentan con más de 30.000 en 11.000 municipios franceses.

Esta red comercial es clave para la empresa, pues le facilita la atracción de nuevos clientes, al mismo tiempo que les posibilita tener una base de clientes más diversificada y consolidada. 

Además, en zonas rurales, el vínculo de confianza entre los puntos de venta y los clientes es muy importante, lo que crea lealtad en beneficio de la empresa. 

A esto se le suman las actividades complementarias que están creando en los puntos de venta (soluciones de pago de facturas locales) y la estrecha relación con sus distribuidores, a los que les dan formación para mejorar su atención al mismo tiempo que respetan los valores de la compañía (valores éticos y morales para evitar situaciones de riesgo por las apuestas excesivas o de menores).

Más del 70% de los distribuidores llevan operando con la compañía por al menos 20 años, una relación beneficiosa para ambos, que FDJ la trata cuidadosamente (en 2019 decidieron aumentar las comisiones que les pagaban en un 10,2%, las cuales calculan que suponen el 45% de los ingresos en los puntos de venta). Para mejorar el servicio que aportan los locales físicos, desarrollaron Neptune, una terminal táctil para preparar las apuestas en ellas o desde el teléfono y escanearlo con el equipo electrónico.  

Su plan estratégico es mantener la red con más de 30.000 tabaquerías y bares para la venta de sus productos en 2025. Sin embargo, la crisis del Covid-19 y el aumento de la economía virtual han potenciado sus negocios en línea, lo que puede erosionar la posición de su tejido comercial, pero en esos segmentos los márgenes son superiores. 

Al igual que otros negocios adictivos y con concepción social negativa, como el sector tabacalero y el de bebidas alcohólicas, la percepción del perfil de sus clientes parece ser predominantemente de adultos mayores (más de 50 años) y varones. 

Acorde a las cifras que presenta la compañía se desmienten estos mitos en la lotería (88,5% de los jugadores totales). Sí es cierto que el nicho de adultos jóvenes (18 a 34 años) es el de menor representación pero la diferencia es mínima y la distribución entre sexos es prácticamente igualitaria. 

Los jugadores de apuestas deportivas tienen sobre representados a los hombres, siendo casi las tres cuartas partes del total, y el 45% del total son adultos jóvenes. Esto refleja una imagen del posible futuro de la compañía, en el cual ya está asentando sus cimientos en los clientes. Además, según el reporte, el 10% de las cuentas de jugadores de apuestas online representan el 70% de ellas. 

El riesgo más importante que enfrenta La Française des Jeux es el regulatorio, por la amplia legislación sobre la lotería y las apuestas y, además, por los derechos exclusivos y el control estatal que tiene. 

Esta amplia supervisión, ejercida por ANJ y por el Ministerio de Economía y Finanzas, hace que se tarde entre 12 y 24 meses la modificación e implementación de juegos, pues, entre otras cosas, debe recibir el visto bueno de ambos. Por ello, si esos organismos lo consideran, pueden prohibir u obligar a la modificación de un juego por el bien público. La ANJ también puede imponer sanciones financieras a la compañía si incumpliera recurrentemente los dictámenes. 

Pese al gran número de jugadores (estiman que uno de cada dos adultos juegan a la lotería), cada mes se produce el lanzamiento de un juego nuevo, por lo que requieren publicidad para conseguir visibilidad. Sin embargo, esto también está muy controlado por el regulador. 

En su relación con el gobierno francés, el mayor peligro es la retirada de los derechos exclusivos (a favor de otro agente o la liberalización) pese a la compensación que recibirían. Aunque esto es posible, no parece probable, por los intereses de las organizaciones sociales que son partícipes de la empresa y la larga trayectoria que tiene. Tampoco parece que la liberalización fuera a suceder, porque FDJ supone una fuente de ingresos para el Estado (el 1% de los ingresos públicos). Además, recientemente se produjo un cambio impositivo, pasaron de un sistema basado en apuestas a uno de ingreso bruto por juego. 

A raíz de lo vivido en 2020, todos los negocios ya conciben posibles riesgos por confinamiento y pandemias y sus consecuentes planes de contingencia. FDJ cuenta con la mayor red de distribución de Francia, pero solo dos proveedores. Ante cualquier problema, tienen un stock de emergencia para afrontar una interrupción de varias semanas y máquinas para suplir la producción de un año. Sin embargo, se podría ver afectado por paros en las empresas de transporte. 

También cuentan con un equipo de seguridad informática, para posibles fallos en las terminales de los puntos de venta, pues las pérdidas podrían ascender a 130.000€ por minuto por cada una. Además, cuentan con un centro de datos propio, con equipos y servidores para procesar las más de 1.000 transacciones por segundo que llegan a recibir, con más de 500 trabajadores en el área tecnológica y la contratación de nuevos es prioritaria. 

En la pandemia sucedida por el Covid-19, se suspendió el juego Amigo, que supone 17 millones en ventas, el cierre de los puntos físicos provocó una disminución de las loterías y apuestas del 50%. Mientras que en la parte de juegos de azar deportivos los eventos tuvieron retrasos, suponiendo una caída de 120 millones en venta. 

Otro riesgo a tener en cuenta por la compañía es el relativo a la ética y moral de la empresa, pues lo incluye en sus obligaciones con el regulador. Las actividades que desarrolla son propensas a que se produzca lavado de dinero, corrupción y amaños de competiciones deportivas, por lo que tienen equipos especializados para evitarlos. 

Además, tienen una campaña sobre juego responsable, en la que se forma a los distribuidores. Deben evitar el juego en menores y les dan herramientas para negar su venta a este colectivo, así como destinan el 10% de su presupuesto en publicidad para este nicho concreto. También les advierten sobre el juego excesivo, como monitorearlo, apoyar a los jugadores y, al mismo tiempo, desde la corporación se han llegado a acuerdos con asociaciones especializadas para la detección y la ayuda a la población vulnerable. Otro plan que implementan es el de la ayuda, primero personalizada y luego colectiva, a los ganadores de grandes premios, para que no hagan un mal uso y terminen en una situación peor de la que partieron.  

Por último, deben realizar un buen cálculo de probabilidades en los juegos instantáneos y las apuestas deportivas para evitar defectos en su fabricación o pricing para que no se produzca el evento en el que el monto entregado sea considerablemente superior al teórico calculado y afecte negativamente a las finanzas de la empresa. De todos modos, han contratado servicios aseguradores para cubrirse en el caso de que se produjera. 

En 2019, adquirió el 100% de Sporting Group, una compañía británica que presta servicios de pricing y gestión de riesgos de apuestas deportivas a otros operadores y a los clientes, apuestas clásicas y otras sobre rangos de estadísticas en los eventos deportivos. Desarrolla su actividad en el Reino Unido, Suecia, Canadá y Sudáfrica. El total de la adquisición fue de 103 millones de libras, de las cuales 100 fueron financiadas con deuda externa. Se calcula que los ingresos en 2018 fueron de 38 millones. 

También tiene un proyecto de adquisición de Bimedia, que está pendiente de aprobación por las autoridades, la cual es una empresa de software de recolección de datos y soluciones de pagos en puntos de venta, para mejorar la calidad de su red comercial. 

Cuenta con participaciones en diversas empresas. Posee el 37% de Beijing Zhongcai Printer (BZP) una entidad de impresión de tickets de lotería china. Participa en una Joint Venture junto a Danske Spill (Dinamarca), Veikkaus (Finlandia) y Norks Tipping (Noruega) para la mejora y el desarrollo de productos de lotería para un mejor posicionamiento entre las preferencias del consumidor. Y por último, tiene el 26,57% de la cooperativa europea creada para el proyecto del Euromillón. 

En el plano deportivo, son los patrocinadores en colaboración del equipo ciclista de la máxima categoría Groupama-FDJ. 

La Autoridad Nacional de Juegos francesa (ANJ) realizó un informe sobre la evolución sobre las apuestas deportivas en el país. En el 3Q de 2020, se produjeron los siguientes crecimientos (YoY):    

Estas variaciones se vieron favorecidas por la fase final de la Champions League en agosto de 2020 (65% más que en 2019) y el Open de Francia (el mayor ingreso en un Grand Slam para FDJ).  La evolución del resto del mercado en el que actúa La Française des Jeux como monopolio se puede medir como la evolución de sus apuestas, las cuales han sido:   

Tiene un crecimiento consistente elevado, salvo en los años de la crisis financiera de 2007-2008. La tasa de crecimiento anual compuesto para el período seleccionado (1999 a 2019) es del 5,72%.   

Se observa cierta correlación con el PIB de Francia, pero los niveles de la tasa de crecimiento de las apuestas son siempre superiores. Por lo que a futuro, el mercado de la lotería, los juegos de azar y las apuestas deportivas se puede pronosticar que será superior al del producto interior bruto del país. 

Según un estudio de Research & Markets, la tasa de crecimiento del mercado de apuestas en Francia será del 2,29% anual entre 2020 y 2024. Sin embargo, por todo lo comentado anteriormente y por la baja penetración de la lotería online (inferior al 5%) en comparación con otros agentes de lotería de países desarrollados como Tabcorp (26%), Sisal (10%), Camelot (24%) y Norsk Tipping (53%); se puede esperar un crecimiento superior, en torno al 5% anual. 

Stéphane Pallez es la CEO de la compañía desde 2014. Ella estuvo más de 20 años trabajando para el Estado francés en distintos cargos, en la Dirección General del Tesoro y el Ministerio de Economía. Además, se le encargaron privatizaciones de empresas como Air France o Gan (una aseguradora francesa) que realizó con éxito. Posteriormente, trabajó como directora financiera en France Télécom Orange, para que posteriormente, en 2014, la designaran como presidenta en FDJ.

En ese momento, con ella al cargo, elaboraron un plan estratégico para 2020, en el que destaca la digitalización de la compañía y experimentó un gran crecimiento. 

A lo largo de su carrera profesional, ha destacado su ética en el trabajo y la perseverancia para superar los obstáculos. Por ello, en el momento de la contingencia por coronavirus, orientó la estrategia de la empresa en el largo plazo, mantener la importante red comercial con el menor daño posible (por la importante relación que establecen con la comunidad) a la par de consolidarse como un agente importante en el mercado digital e internacional, con las actividades complementarias. 

Busca que la compañía sea proactiva en el entendimiento de los cambios de preferencias de los jugadores, con sus propios equipos de análisis y alianzas internacionales como Lotteries Enterntainment Innovation Alliance, y establecer una estrategia omnicanal, con juegos que combinan parte digital y física (como Quitte ou Double). 

Pese a que su participación en la empresa es testimonial (solo 114 acciones), su retribución está en parte alineada con el accionista. Cuenta con un salario de 320.000€ con una posibilidad de aumentarlo en 100.000€ según variables sobre ingresos, margen de EBITDA, Free Cash Flow. A esto se suman otros criterios cualitativos sobre juego responsable y la digitalización de la empresa. Esta remuneración sobre objetivos a largo plazo se extiende a los demás directos ejecutivos.   

El salario de Stéphane Pallez ha ido decreciendo desde 2016 si se compara con el salario de los otros trabajadores de la compañía. La CEO fue reelegida en 2019 y su mandato termina en 2024.

En cuanto a la estructura de trabajadores, tiene una pirámide de edad compensada, así como la diferencia de género, pues casi la mitad de ellos son mujeres (se redujo su porcentaje por la adquisición de Sporting Group). La empresa, acorde a diversos estudios y rankings, tiene grandes puntuaciones en la inclusividad laboral (género, edades, personas con discapacidad). También está fuertemente involucrada en la formación de sus empleados, no solo en materias éticas y morales como con los distribuidores, sino que el 92% de la plantilla recibe formación técnica, destacando la impartición de inglés. Asimismo, están concienciados con el retiro y les ofrecen desde los 50 años un plan y acompañamiento para una buena transición a la jubilación. 

En términos sociales y regionales, ya hemos comentado la importancia de las fundaciones relacionadas con los veteranos de guerra y su Mission Patrimoine. En su distribución geográfica, no impone requisitos de venta mínimos para los puntos de ventas establecidos para forzar sus cierres o relocalización, pero sí incentiva a cambiar su ubicación si no están teniendo éxito. La mayor parte de las empresas con las que colabora en el desarrollo de su actividad son empresas pequeñas (80%) y medianas. 

También son conscientes con el medioambiente, esto queda claro viendo cómo ha evolucionado, pues entre 2007 y 2017 las apuestas aumentaron considerablemente en un 5% anual, mientras que las emisiones de CO2 se redujeron un 8% en total. Al año siguiente, redujeron a la mitad los gases fruto directo de su actividad, sin embargo, aquellos indirectos sí aumentaron. Cuentan con diversos planes medioambientales en la organización, como uso exclusivo de papel reciclado y la sustitución de desechables y botellas por termos corporativos. 

 

	2018	2019	2020
Fondo de Maniobra	-406	-638	-179
Sobre el total	-18,39%	-22,34%	-6,16%

La empresa opera con un fondo de maniobra negativo de forma consistente. Según las notas, esto se debe en cierta medida al efecto del calendario, pues partidas importantes del Pasivo Corriente como los fondos de jugadores corrientes, pagos por victoria o tasas públicas se originan por apuestas realizadas los últimos días de diciembre y no se pagan hasta varios días después. El incremento que se produce en 2019 se debe al acuerdo de los derechos exclusivos (por valor de 380M), que ya se saldó en 2020. 

Estructura Patrimonial	2018	2019	2020
Patrimonio Neto	25,55%	19,93%	24,11%
Pasivos	74,45%	80,07%	75,89%
Calidad de la Deuda	81,30%	84,22%	71,31%

Se observa una estructura patrimonial muy cargada en deuda, pues el Patrimonio Neto de la compañía supone aproximadamente una cuarta parte del total. A esto se le añade que casi todo el pasivo es a corto plazo (en parte por lo mencionado anteriormente). Por lo que da una imagen de una compañía con excesiva deuda y que podría llegar a tener problemas en un futuro. Sin embargo, tiene una gran cantidad de efectivo y de inversiones financieras a muy corto plazo, lo que posibilita que tenga caja neta positiva en los tres ejercicios.  

En lo que respecta a los activos intangibles, el fondo de comercio de la compañía es muy reducido (<1%) pese a haber realizado ciertas adquisiciones en los últimos años. Los activos intangibles sí se han incrementado bastante por el peso de los derechos exclusivos de la actividad (casi un 13% del total). 

En la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, sí se ha notado el impacto de la crisis sanitaria con una caída de las apuestas de más del 7%, situándose a niveles similares a los de 2018. A esta partida habría que disminuirle los premios a los jugadores y la tasa estatal, para obtener el ingreso neto por juego (que es un 5% mayor que en 2018). 

La Française des Jeux genera beneficios con su actividad (el Beneficio de Operaciones es positivo en todos los ejercicios estudiados) y el Beneficio por Acción ha aumentado en un 60% y 120% entre 2018 y 2020. Sus márgenes son moderados, el del EBITDA es del 8% y el neto del 4%, pero son todos superiores a los que había al inicio, lo que aporta una buena perspectiva de futuro en la empresa. Una de las razones es la digitalización, pues implica menores costes.  

No se observan datos anómalos en el coste financiero, el tipo de interés que paga por su deuda se ajusta a los que existen en Europa. Mientras que los impuestos que pagan rondan el 34%, que es el tipo impositivo de sociedades que teóricamente le corresponde a FDJ.  

Ha aumentado en gastos de marketing por la publicidad realizada para la Loto, así como ciertos gastos no recurrentes por la IPO y las adquisiciones que ha hecho. Además, en cuanto innovación y desarrollo, está aumentando la partida que corresponde a esa actividad. 

En lo relativo a los flujos de caja, el Cash Flow de la operación es positivo en todos los años y ha aumentado considerablemente. Mientras que sigue gastando en inversiones y está saldando financiación en 2018 y 2019; en 2020, como adquirieron el préstamo para hacer frente al pago de la deuda por los derechos exclusivos del Estado, la cuenta de operaciones de financiación cambia de signo y se eleva, es decir, están emitiendo deuda en términos netos. 

La empresa ha pagado unos 120 millones en dividendos por año, para una rentabilidad por dividendos aproximada de más de un 2% anual, aunque su monto ha ido disminuyendo hasta los 83,4 millones de 2020. Su payout bajó de 85% a 39%. 

Los principales riesgos de la compañía, aunque deben ser vigilados, no parece que vayan a tener su impacto total en los resultados, sino que impedirán un gran crecimiento de las ventas de forma consistente en los próximos años. 

Como ya se comentó anteriormente, el escenario más probable es que el crecimiento anual sea del 5% en las ventas, ligeramente inferior a la media de los últimos 20 años, pero para tomar un escenario más normalizado que el que sucedió debido a la pandemia, se proyectará a partir de los ingresos netos de 2019. 

Esto sucederá por la poca penetración del mercado de apuestas en línea que hay en Francia, que será uno de los catalizadores de la empresa. Además, este hecho posibilitará el incremento de márgenes. Estimamos que el margen neto podría aumentar en dos o tres puntos porcentuales, situándose en el rango entre el 6 y el 7,5%. 

A día 17 de mayo de 2021, FDJ cotiza a un PER de 38,72, con una capitalización de mercado de 8,28 billones. Suponiendo que se cumplieran las estimaciones de un incremento del 5% en las ventas en los próximos 5 años y el aumento del margen neto, con una valoración por múltiplos normalizados con un PER de 20, cifra exigente pero el 95% del negocio se opera en monopolio, el resultado sería: 

Valoración de La Française des Jeux

8,96B – 10,60B (dependiendo del margen)

Calculando el Descuento de Flujo de Caja, con estimaciones acordes a la valuación previa y un WACC del 7,5%, el resultado se situaría más próximo al rango inferior de la valoración por múltiplos: 

FDJ Descuento de Flujo de Caja

8,99B

La revalorización según el análisis a 5 años oscilaría entre el 8,21% (1,59% anual) y el 28% (5% anual) siendo más optimistas. Como concebimos el resultado más probable cercano a la revalorización del 8,5%, parece que la cotización actual ya está descontando la mayor parte de este escenario, en parte por el crecimiento que ha experimentado recientemente (YTD 17,21% y Variación a un año 65,5%). Recordemos que empezó cotizando a finales de 2019 a 19,90. 

En definitiva, la compañía francesa es excelente, pese a la imagen deteriorada del Balance por posibles problemas de deuda aunque tiene caja neta positiva para afrontarlo, con un buen plan estratégico de cara al futuro y una líder fuerte y cuyos intereses e ideas parecen beneficiosos para el accionista. El monopolio y la fuerte red de puntos de ventas hacen que su desempeño vaya a ser muy sólido, sin embargo, la revalorización que estimamos no es tan interesante como el negocio en sí mismo, por lo que habrá que estar atentos a posibles entradas en el futuro.