1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

Poco podemos decir de WMT que no sepamos ya. Es el minorista más grande del mundo (por encima de Carrefour y Home Depot) con unas ventas anuales superiores a los $320.000 millones y con más de 6.100 centros de venta repartidos por todo el mundo y la friolera de 1.800.000 empleados. Los segmentos de mercado que abarca WMT son enormes. Vende de todo. No puede resumir el negocio de WMT en un párrafo, así que recomiendo a los interesados que visiten su página web.

2. ESTRATEGIA Y POTENCIAL DE CRECIMIENTO

WMT se ha visto obligado a centrar su crecimiento fuera de los Estados Unidos porque, según datos de la propia compañía, más de un 85% de los norteamericanos confiesan haber comprado en Wal-Mart al menos una vez al año. Así, la empresa ha comprendido que el potencial de crecimiento en su propio país ya es escaso y se ha centrado en crecer fuera, destacando su posición en Argentina, Méjico y Brasil. Este crecimiento internacional se hace vía compras (este año ha comprado en Brasil la cadena Sonae, por ejemplo). Por tanto, aunque la presencia del grupo es muy respetable en Europa, su estrategia de crecimiento se centra sobre todo en Centro y Sur de América.

A pesar de la agresiva estrategia de adquisiciones, el crecimiento de WMT no debería ser muy impresionante. Lo razonable sería una tasa de crecimiento entre el 5% y el 7%, aunque muchos analistas prevén tasas superiores que yo no comparto.

3. RIESGOS

El principal riesgo de un minorista de bajo precio es la inflación. Parece que la compañía no ha tenido muchos problemas a la hora de afrontar las subidas del precio de la energía, pero esto podría cambiar en el futuro. Por otro lado, es importante que se mantenga el nivel de consumo, por lo que hay que vigilar el endeudamiento de las familias y la burbuja inmobiliaria.

Estos dos últimos factores hay que analizarlos desde una doble perspectiva. Por un lado, si la renta de los consumidores no se resiente, los segmentos de mayor calidad de WMT seguirán teniendo crecimientos estables año a año; sin embargo, si hay un bajón en las rentas, los consumidores preferirán los segmentos de menor precio de WMT. Esto producirá un descenso en los márgenes y en la rentabilidad. Ahora bien, en algún lado tendremos que comprar comida. Es posible que sea una empresa “refugio” en caso de recesión, pero nadie debe olvidar que como todas las empresas sufrirá en un escenario económico negativo.

La expansión internacional obliga a incluir en la lista de riesgos el riesgo país y el riesgo divisa. Por otro lado, la inflación y los tipos de interés son otros factores macro que también pueden afectar a los resultados de WMT.

4. SITUACIÓN FINANCIERA Y CALIDAD

Es otra de esas empresas que me gustan: rating AA de Standard & Poor´s. Beneficios de alta calidad (no hay artimañas contables para hincharlos), ratios de endeudamiento muy bajos y sin problemas de liquidez. El rating de S&P ya lo dice todo.

5. RENTABILIDAD

Al ser un minorista de bajo coste, sus márgenes son pequeños. Su margen medio es de un 3,30% si bien es cierto que la compañía se está centrando en ir aumentándolo poco a poco. Más de lo mismo hay que decir con su ratio FCF/Ventas que no llega al 2%. Su negocio viene de la rotación de activos y de la eficiencia. Hay que suspender a la empresa con la primera (en 1997 era de 2,72 veces y en el 2006 ha sido de 2,42 veces), mientras que saca una buena nota en la segunda (su Cash Conversión Cycle en 1997 fue de 42 días y en 2006 de 17 días).

Tanto su ROE como su ROA presentan lecturas muy estables, siendo la media del primero de un 20,20% y del segundo de un 8,73%.

6. VALORACIÓN

La prima de riesgo de WMT es mínima: no está muy afectada por el ciclo económico, el rating de su deuda es AA, goza de una ventaja competitiva enorme, su apalancamiento total histórico es de 3 veces, su rentabilidad es muy estable desde hace casi dos décadas, está muy bien dirigida... En resumen, es una empresa de muy bajo riesgo.

Si a esto le añadimos la obsesión por la directiva de crear valor para el accionista (en 2006 recompraron acciones por valor de $3.600 millones y en los próximos años recomprarán acciones por valor de $4.500 millones), la tasa de descuento en el modelo de flujos de caja es pequeñísima.

Por otro lado, su valoración por múltiplos nos indica que WMT se vende al precio más bajo de los últimos 15 años. Sin embargo, las ventas se han multiplicado por 5, el cash flow operativo se ha multiplicado por 6 y el beneficio neto se ha multiplicado por 5. Cotiza a precios de 1999 y un 34% de sus máximos históricos en Enero del 2000, en el que sus ventas, su beneficio neto y su cash flow operativo eran menos de la mitad de lo que son ahora.

Para mí, su precio justo rondaría los $70 y su precio de venta lo colocaría en los $83. Si tenemos en cuenta el bajo riesgo de la compañía y que actualmente cotiza a $46, un margen de seguridad mínimo de $24 es más que suficiente. Con que su BPA crezca a un 3,70% anual, calculo que en 6 años alcanzará el precio de venta, con una rentabilidad anual del 12% (si los dividendos no crecen). Si el crecimiento del dividendo es mayor del 0% (cosa bastante probable) y el crecimiento del BPA supera el 3,70% (mi estimación más conservadora es de un 4,89% y su media histórica es de un 10%), alcanzaría el objetivo antes de 6 años o su precio objetivo sería mucho mayor.

Me parece una oportunidad fantástica para comprar una empresa de tan bajo riesgo a unos precios históricamente atractivos que ofrecen una rentabilidad compuesta anual muy elevada (un 12%). Por este motivo, hoy mismo he comprado acciones de la compañía a $46,01. Por otro lado, un Eurodólar rondando el 1,32 ofrece una buena oportunidad para el inversor de largo plazo en dólares.