Más de una vez hablamos de la relación inversa entre valor y tipo de interés libre de riesgo. Cuanto mayores son los tipos de interés, mayor es la tasa de descuento que actualiza los flujos de caja futuros y, por consiguiente, dichos flujos de caja en valor presente son cada vez menores.
Basándose en dicha premisa básica de la valoración de activos, la FED hace 10 años diseñó un sencillo modelo para saber si el mercado de acciones está caro o barato. El modelo consiste en tomar la inversa del PER del S&P 500 (1/PER – para los que somos de letras puras), más conocido como Earnings Yield, y compararlo con la rentabilidad que ofrecen los bonos del Tesoro a 10 años. En el cálculo del Earnings Yield, la FED utiliza la estimación de los beneficios del S&P para el año próximo.
Según este modelo, el mercado está sobrevalorado cuando el Earnings Yield del S&P 500 es inferior a la rentabilidad del T-Bond. El motivo es que cuando la rentabilidad del T-Bond supera a la del S&P, debido al mayor riesgo de la renta variable, la Bolsa pasa a ser una inversión poco atractiva.
Las estimaciones sobre el BPA del año 2007 para el índice S&P 500 rondan los $85,50. Depende de la casa de análisis que elijamos tendremos unas estimaciones u otras. He preferido seleccionar unas pocas y hacer una media (ya sé que no es nada sofisticado pero para el ejemplo basta). Ayer el S&P cerró en los 1.406,60 puntos por lo que su PER es de 16,45 veces (1.406,60/$85,50). Su inversa nos da un Earnings Yield del 6,08% (1/16,45). Por tanto, según este modelo, el S&P no está caro pues su rentabilidad por BPA (6,08%) supera a la rentabilidad del bono del Tesoro americano a 10 años (4,55%). Si la estimación de beneficios no se modifica y la rentabilidad del T-Bond no cambia (y es muy posible que ambos inputs cambien), el S&P 500 empezaría a estar sobrevalorado a partir de los 1.879 puntos.
Dicho esto, he de advertir que el Modelo de la FED no es el Santo Grial. Es un modelo más que aquellos a los que le preocupa la marcha del índice de referencia pueden añadir a su caja de herramientas. Es tan tonto comprar ETFs del S&P sólo porque el Modelo FED dice que no está caro, como vender esos mismos ETFs porque la curva de tipos está invertida. En la Bolsa no hay atajos y estos métodos rápidos tienen una fiabilidad relativa. Sin embargo, hecha ya la advertencia, seguro que es un modelo que a más de un seguidor de índices le parecería interesante incluirlo en su análisis.
Basándose en dicha premisa básica de la valoración de activos, la FED hace 10 años diseñó un sencillo modelo para saber si el mercado de acciones está caro o barato. El modelo consiste en tomar la inversa del PER del S&P 500 (1/PER – para los que somos de letras puras), más conocido como Earnings Yield, y compararlo con la rentabilidad que ofrecen los bonos del Tesoro a 10 años. En el cálculo del Earnings Yield, la FED utiliza la estimación de los beneficios del S&P para el año próximo.
Según este modelo, el mercado está sobrevalorado cuando el Earnings Yield del S&P 500 es inferior a la rentabilidad del T-Bond. El motivo es que cuando la rentabilidad del T-Bond supera a la del S&P, debido al mayor riesgo de la renta variable, la Bolsa pasa a ser una inversión poco atractiva.
Las estimaciones sobre el BPA del año 2007 para el índice S&P 500 rondan los $85,50. Depende de la casa de análisis que elijamos tendremos unas estimaciones u otras. He preferido seleccionar unas pocas y hacer una media (ya sé que no es nada sofisticado pero para el ejemplo basta). Ayer el S&P cerró en los 1.406,60 puntos por lo que su PER es de 16,45 veces (1.406,60/$85,50). Su inversa nos da un Earnings Yield del 6,08% (1/16,45). Por tanto, según este modelo, el S&P no está caro pues su rentabilidad por BPA (6,08%) supera a la rentabilidad del bono del Tesoro americano a 10 años (4,55%). Si la estimación de beneficios no se modifica y la rentabilidad del T-Bond no cambia (y es muy posible que ambos inputs cambien), el S&P 500 empezaría a estar sobrevalorado a partir de los 1.879 puntos.
Dicho esto, he de advertir que el Modelo de la FED no es el Santo Grial. Es un modelo más que aquellos a los que le preocupa la marcha del índice de referencia pueden añadir a su caja de herramientas. Es tan tonto comprar ETFs del S&P sólo porque el Modelo FED dice que no está caro, como vender esos mismos ETFs porque la curva de tipos está invertida. En la Bolsa no hay atajos y estos métodos rápidos tienen una fiabilidad relativa. Sin embargo, hecha ya la advertencia, seguro que es un modelo que a más de un seguidor de índices le parecería interesante incluirlo en su análisis.
