"¿Por qué el 100% de tu cartera está en dólares?" Creo que ha sido la pregunta más repetida en los comentarios de este blog. El último ha sido mi primo hermano Camerata Meiga ;). Escribo esta entrada para responderlas de forma detallada. Reconozco que puede ser un análisis poco ortodoxo, poco teórico, poco académico (llamadlo como prefiráis) pero desde un punto de vista práctico (que es lo que persigue este blog) me parece que es el correcto. Recomiendo leer la entrada del día 12 de Diciembre sobre los fundamentos teóricos del tipo de cambio y la PPP. (Artículo dedicado al "Rey del FOREX", mi inseparable amigo, eterno confidente y futuro socio que nos lee desde las lejanas tierras de Dinamarca. No sabes cuánto echo de menos nuestras charlas y lo que me río cuando recuerdo nuestras aventuras. Un abrazo para Gugu y un beso para Cris. Espero veros pronto! :) )
El principal problema del dólar es el déficit comercial. Es un problema recurrente en la principal economía del mundo desde los primeros años del mandato de Nixon (yo nací 8 años después de que dimitiera como Presidente, así que esto viene ya de largo). A corto plazo puede influir más el diferencial de tipos de interés pero a largo, el problema del déficit comercial es el más importante.
Debemos tener claro que un déficit comercial per se no es negativo. Si una economía crece a tasas muy altas, es posible que la oferta interna no alcance para satisfacer toda la demanda, por lo que las importaciones van a crecer mucho. La demanda interna consume casi la totalidad de la producción del país, por lo que las exportaciones bajarán mucho. El resultado será un aumento del déficit comercial (= USA vende $ para comprar otras divisas con las que pagar las importaciones = bajista para el $). Así que, como vemos, el déficit comercial no tiene por qué ser negativo pues nace de un aumento en el crecimiento económico del país. El problema es que buena parte del déficit comercial USA es debido al repugnante gasto militar de una Administración tanto o más repugnante. Nada tiene que ver con un aumento inesperado de la tasa de crecimiento económico.
En cualquier caso, el déficit comercial no es preocupante mientras la financiación extranjera entre en el país. Si el déficit comercial USA nace como consecuencia de un aumento en el crecimiento económico, los extranjeros verán en la economía americana un lugar más rentable para invertir. Así que para realizar inversiones en USA venderán sus divisas para comprar dólares con los que poder invertir (= aumento de la demanda del $ = alcista para el $). Con esto se compensa el efecto negativo sobre el $ del déficit comercial.
Pero actualmente el mundo está comprando dólares por otro motivo. Hagamos un ejercicio de imaginación. Supongamos que debido al déficit comercial, los Bancos Centrales de todo el mundo dejan de comprar $ o, peor aun, venden todas sus reservas en $ (esto último es impensable). El $ se metería un batacazo de órdago. Por exagerar, imaginemos un Eurodólar en 2,50. Las consecuencias serían las siguientes:
1) Los productos USA serían muchísimo más baratos que los productos europeos y asiáticos y, como mínimo, tendrían la misma calidad. Así que los consumidores europeos y asiáticos se pondrían a comprar como locos productos USA. Las exportaciones de EUR y JAP se paralizarían y las de USA se multiplicarían.
2) Debido al aumento enorme de las exportaciones USA, el déficit comercial desaparecería, lo cual junto a la demanda de dólares (producida por las compras de EUR y JAP) provocarían una subida del dólar en vertical.
3) Las ventas de las empresas USA, debido al aumento de la demanda internacional, se dispararían. Momento ideal para aumentar los precios, momento ideal para aumentar los márgenes (= aumento de los beneficios). Además, mientras el $ esté deprimido, los ingresos de las multinacionales por las ventas en otros países serían más grandes por el efecto divisa. El valor intrínseco de las acciones USA se dispararía. ¿Alguien necesita más motivos para que el 100% de mi cartera sean acciones USA? Recordad que estamos hablando del peor de los escenarios para el dólar.
4) Se producirá un aumento en la inflación USA que provocará subidas en los tipos de interés que provocarán nuevas subidas en el dólar. No se llegará a una elevada inflación porque antes de que ocurra el dólar ya habrá subido lo suficiente como para hacer que sus productos ya no estén tan baratos en el mercado internacional (descenso de la demanda de $) y porque de mantenerse por mucho tiempo el déficit comercial mundial, el mundo entrará en depresión (= freno de la demanda internacional = bajadas de precios).
5) A largo plazo, pues, incluso en el peor de los escenarios posibles, la conclusión es que el dólar se apreciará y el déficit comercial desaparecerá (con un aumjento en ventas y en beneficios de las multinacionales). El riesgo está en vender los $ en el momento de la depreciación; es decir, el riesgo está en actuar pensando en el corto plazo.
6) En el momento de la depreciación habrá un crack en todos los mercados financieros del mundo. No hay refugio posible. Lo mejor sería tener euros en ese momento y ponerse a comprar acciones de USA a todo comprar. Los que hagan esto tendrán más beneficios que yo, no cabe duda. Pero para eso deben estar en liquidez en euros durante X años hasta que ocurra el crack del dólar (si es que ocurre). Pero como estén invertidos, todos lo pasaremos igual de mal, con la diferencia que la recuperación USA será más rápida y más segura.
De todas formas, no creo que las economías mundiales permitan un crack del dólar porque se juegan entrar en déficit comercial (por la pérdida de la competitvidad) y, lo más importante, a largo plazo supondría un fortalecimiento de la economía USA como principal potencia del mundo y lo ideal sería un cierto equilibrio entre USA, EUR y ASIA. Así que mi escenario más probable es el siguiente:
El Gobierno USA irá reduciendo poco a poco su déficit (con que frene el gasto militar ya vale) y durante todo ese tiempo el mundo seguirá financiándolo sin permitir que se derrumbe (aunque a nuestros Bancos Centrales less fastidie tener que hacerlo por narices). A medida que el déficit disminuya, el dólar se irá apreciando cada vez con más fuerza, hasta alcanzar el objetivo cercano a la paridad que la Ley de Un Precio tiene marcado para el Eurodólar. Pero para esto debe reducirse poco a poco el déficit comercial y el Gobierno americano debe comprometerse a ello. De lo contrario, el primer escenario sería el más probable.
Estos son los factores más "macro". Pero hay un factor de corte más técnico que hace que me guste el dólar: no hay ni una buena noticia sobre el futuro del dólar. Todas las noticias amenazan con una depreciación a corto plazo. Es posible que ocurra, no lo niego, pero no es seguro. Así que mi "gen contrario" no puede estar tranquilo si no compro dólares. ¿Os habéis fijado que debajo del título del blog pone "Contrarian Investing"? ;)
Lo mejor para el inversor que tiene euros en liquidez sería invertir en USA después del crack del dólar. Pero no se sabe si esto va a ocurrir, por lo que invertir pensando en un crack es muy arriesgado. Lo más sensato es apostar por el segundo escenario, mucho más pausado y "normal", y comprar buenas empresas americanas multinacionales, que se puedan beneficiar de una depreciación puntual (por sus ventas fuera de USA) y tengan solidez financiera de sobra para afrontar cualquier problema. Deben ser empresas con productos atractivos para todo el mundo es cualquier escenario (valdría la mayor parte de mi cartera casi con total seguridad: KO, PFE, MDT, MSFT, INTC y las acciones energéticas USA que comenta Fernando entre otras. Ya os podéis imaginar qué clase de producto es el adecuado) y que generen mucha liquidez para no tener problemas de solvencia.
Los buenos precios que presentan actualmente muchas de las grandes compañías americanas, unido a las perspectivas de apreciación del dólar a largo plazo (con más o menos sustos) en busca de la paridad, como indica la Ley de un precio, hacen que sea un buen momento para invertir en Big Caps americanas.
Creo que con esto queda todo explicado. Como siempre, dudas o refutaciones serán bien recibidas. Espero que os haya parecido interesante.
Este ha sido mi propio análisis. En ningún caso es una recomendación de compra de bolsa americana. Deberás hacer tu propio análisis y sacar tus propias conclusiones antes de hacer cualquier tipo de operación. Recuerda que invertir es sólo responsabilidad tuya.
