En Junio de 2018 publiqué la tesis de inversión en Kip McGrath Education First, cuando su precio de cotización rondaba los 0,6 AUD, de la que obtuve las siguientes conclusiones:
“(…) Kip McGrath ofrece la oportunidad de ser accionista de una compañía con mercado por explotar, que mejora sus márgenes sin necesidades excepcionales de reinversión, y enmarcada en el sector de la educación, que va a seguir creciendo a un ritmo lento pero constante. Sin embargo, el hecho de que no cotice con el suficiente margen de seguridad para las pocas barreras de entrada y la difícil predicción de sus flujos de caja futuros, hacen que lo prudente sea esperar a un mayor descuento antes de entrar en el valor, y que el peso que le demos en la cartera sea bastante limitado.”
Tras ello, en Abril de 2019, publiqué una actualización de la cotización, cuando su precio rondaba los 1 AUD (+50-60%), con los siguientes comentarios:
“Si nos guiásemos por los ratios, el EV/EBITDA actual es de 10,73x (en junio de 2018 era de 7,54x), y el PER rondaría las 20x.
“A pesar de su gran revalorización en poco tiempo, se trata de una micro-cap de 24 m€, con los riesgos que conlleva. Aunque todo marcha en la buena dirección, sigo pensando que el inversor debe ser cauto ante este tipo de compañías (en realidad ante todas). El modelo de negocio está funcionado, y puede tener recorrido, pues aún la acción no se la puede considerar cara. Sin embargo, está más cara que hace poco más de medio año, cuando esperaba una pequeña corrección para comprar. ¡Qué difícil es acertar a comprar en el mejor momento!“
Hoy, 12 de Febrero de 2020, su cotización se mueve en los entornos de 1,5 AUD, es decir, un +150% sobre la fecha de publicación de la tesis. Para quien hubiera invertido 1.000 € en Junio de 2018, un año y medio después estaría recogiendo 2.500 € por su venta.
¿Qué ha pasado en este tiempo? En primer lugar, que su fundador se ha jubilado después de más de cuarenta años al frente de la empresa, aunque en los últimos años había cedido el testigo a su hijo Storm. También que los beneficios de la compañía en 2019 han aumentado un 30% en comparación con el año anterior, siendo el séptimo año consecutivo en el que esta cifra crece. Por último, que desde el año 2014 el precio de cotización de sus acciones se ha triplicado. La razón del éxito de los últimos años la podemos encontrar en el modelo de franquicia Gold Partnership ya explicada en la tesis, pero también en las palabras de su fundador en el comunicado en que anunciaba su despedida:
"The reason for this increase in profit is an increase in the number of students taught. This is not only a good outcome for the company, but it is good for our franchisees with most increasing student numbers,".
"It doesn't cost the company much more to service the franchise network with increased student numbers, so we have shown a significant improvement in margins. This trend should also continue in future years.”
Su secreto son las economías de escala. El número de alumnos crece en las franquicias de forma constante mientras que los costes incurridos en servirlas no aumentan en la misma proporción. De esta forma, con prácticamente la misma estructura de costes están multiplicando sus ingresos, lo que incrementa significativamente los márgenes. Además, se aventura a pronosticar que esta tendencia continuará en los años venideros.
Las palabras de su fundador nos llenan de dudas. ¿Es tiempo de vender o de mantener? Si la compañía va a seguir creciendo de forma ininterrumpida, ¿su precio ya recoge esas previsiones o aún cotiza con descuento?
Difíciles preguntas con difíciles respuestas. Si miramos los ratios a los que cotiza, haríamos un llamamiento a la prudencia (EV/EBITDA: 16,35x, PER 26,46x). Sin embargo, su situación financiera es envidiable (caja neta de 6,5 millones AUD), lo que invita a pensar que cuenta con la fortaleza suficiente como para continuar expandiéndose. Está demostrado que su modelo tiene éxito y es fácilmente replicable en forma de franquicia.
Lo que está claro es que empresas de este tipo, familiares y de baja capitalización, bien gestionadas, y fuera del radar de los grandes fondos, pueden darnos grandes alegrías siempre y cuando tengamos presentes los grandes riesgos a los que nos enfrentamos.
_00.34.34_col.jpg?1646976963 "Vontier: ¡Joya con 100% de upside!")