Informe Mensual Valentum Mayo 2020

Durante el mes de mayo, VALENTUM subió +3,55% (Eurostoxx +4,74%, IBEX +2,57%, MSCI Europe NR +2,95%, S&P500 en EUR +3,09%, Russell 2000 en EUR +4,83%). Los mercados están teniendo una recuperación tan fuerte como sorprendente.

Se está descontando una recuperación económica rápida que, unido a la inyección de dinero de los diversos bancos centrales, está provocando que la crisis del coronavirus esté prácticamente olvidada pese a que aún no se ha terminado de solucionar.

Cartera de Valentum

La exposición neta de VALENTUM a renta variable a cierre del mes es del 76,33%. Tras el buen comportamiento bursátil de abril y mayo, hemos ido disminuyendo exposición a compañías más cíclicas y a las que han llegado a precios que consideramos justos.

Tal y como afirmamos el mes pasado, estamos siendo muy activos en la gestión del porfolio con muchos más cambios de los habituales debido a que la volatilidad actual también multiplica las oportunidades de compra y venta.

Análisis de la OPA de MasMóvil

La noticia del mes, aunque se produjo el 1 de junio, ha sido la OPA lanzada por tres fondos de capital riesgo a MasMovil a un precio de €22,5/acc. 

Los que nos llevan tiempo siguiendo saben que MasMovil ha sido un valor habitual en nuestras carteras. Entramos por primera vez en torno a 6 euros (ajustado por el Split), después de llevar bastante tiempo siguiéndola.

Fue entonces cuando empezamos a tener confianza en que realmente se podía convertir en un operador importante en España al fusionarse con Yoigo y con la adquisición de las desinversiones surgidas de la fusión entre Orange y Jazztel.

Nos gustaba mucho la compañía: su perfil de crecimiento, su equipo directivo, su visibilidad y su carácter defensivo. Salimos del valor tras una fuerte subida rápida cuando el mercado valoró su nueva posición en el sector.

Tiempo más tarde volvimos a comprar el valor y fuimos ajustando su peso ante varias oportunidades que nos dio el mercado con movimientos bruscos que pensábamos no respondían a la realidad del negocio (mucho más estable que su cotización).

En octubre de 2019 volvimos a aumentar posición significativamente tras ver que el mercado no daba ningún valor al acuerdo alcanzado con Orange en octubre de 2019 y que la compañía cotizaba casi a 10% FCF yield EV 2021 a pesar de una deuda algo menor a 4x y con una perspectiva de desapalancamiento en los próximos años. Desde entonces la hemos mantenido con un alto peso en cartera. 

 

¿Qué pasará ahora?

La razón por la que los tres fondos de capital riesgo hacen la OPA es que pueden comprar MasMovil muy barata (7x EV/EBITDA 2022) siendo conscientes de lo importante que es en un escenario de consolidación y del crecimiento que sigue manteniendo.

Pensamos que tanto Vodafone como Orange podrían estar muy interesados en fusionarse con MasMovil.

Vodafone haciendo un movimiento ofensivo, ya que se obtendrían sinergias superiores a los €2.000mn por ahorros al compartir red. Con esos ahorros, si Vodafone pagara €26/acc, estaría comprándose MasMovil por debajo de 5x EV/EBITDA 2022. La cuestión es si Vodafone es comprador o quiere salir de España.

Por su lado, si fuese Orange la que comprase, haría un movimiento defensivo. Perdería los más de €100mn anuales que MasMovil le paga por el uso de su red, y evitaría que se fusionase con Vodafone y crease un competidor de gran tamaño y con la mentalidad más flexible y agresiva del equipo de MasMovil.

Si no se produce contraOPA, es posible que el objetivo de MasMovil sea comprar Vodafone España en un futuro, algo que ya se rumoreó hace meses.

Creemos que la historia aún no está terminada y a precios actuales, ligeramente por encima de los precios de la OPA, no somos vendedores. Pensamos que la ecuación rentabilidad/riesgo es atractiva. 

Cuídense mucho.

Un saludo,