Pulso de Mercado: Intradía

DEUTSCHE BANK COMPRAR (Cierre 31,65 N P.O. 34,70 N)
Posible venta de Postbank Fuente: FT
La prensa continúa haciéndose eco de diferentes rumores sobre la próxima actualización estratégica del grupo, y todas las
opciones apuntan a la venta de Postbank. Hasta ahora, los rumores se centraban en la escisión de la banca minorista (que
entre otros, incluyen a Postbank). En general el objetivo del grupo parece ser convertirse en un banco de inversión ‘puro’.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. Los rumores son conocidos y la clave, obviamente, será el valor que DBK sea capaz de extraer de las
actividades de banca minorista. Se espera que estos anuncios se hagan antes de la JGA del 21 de mayo.

INTESA SANPAOLO COMPRAR (Cierre 2,98 N P.O. 3,31 N)
UNICREDIT COMPRAR (Cierre 5,99 N P.O. 6,70 N)
KKR adquirirá 1.000 M euros de préstamos morosos Fuente: Compañías
Ambos bancos comunicaron el viernes que han llegado a un acuerdo con el fondo norteamericano de Private Equity KKR
para crear un vehículo que adquirirá cerca 1.000 M euros de préstamos morosos de ambas entidades italianas y que
suponen un c. 1,5% del total de sus préstamos morosos antes de provisiones. El mencionado vehículo será gestionado
directamente por KKR. Todavía quedan por definir qué préstamos adquirirá y las condiciones de los mismos.
VALORACIÓN
Noticia positiva con impacto limitado, teniendo en cuenta que el importe que adquirirá el Private Equity tan sólo supone
un c. 1,5% del total de los préstamos morosos de ambas entidades italianas y que desconocemos por el momento que
consumo de capital les está produciendo a cada una de ellas (no hay visibilidad de qué tipos de préstamos se
traspasarán al vehículo).

TELEFÓNICA COMPRAR (Cierre 13,47 N P.O. 14,7 N)
Cubre la ampliación de capital con una demanda de 3,7x Fuente: Compañía
TEF ha completado con una demanda de 3,7 veces su ampliación de capital por 3.048 M euros (4,5% capitalización) para
financiar la compra de GVT. En concreto, una vez concluido el periodo de suscripción preferente y el periodo de asignación
de acciones adicionales, se han suscrito un total de 281,21 M acciones (6% del total).
VALORACIÓN
Noticia positiva dada la gran demanda existente que es un indicador del apetito que existe en la compañía por la
compañía.

El gobierno saca a concurso 6 nuevos canales de TDT (3 en calidad estándar o SD y 3 en alta definición o HD vs las
intenciones iniciales de lanzar 5 canales: 4 en HD y 1 en SD) que se adjudicarán previsiblemente a finales de octubre’15
(un plazo de 6 meses a contar desde la fecha de publicación del concurso en el BOE), mientras que los grupos interesados
deberán presentar sus propuestas antes del 28 de mayo. El concurso se convoca en régimen de libre concurrencia aunque
el gobierno limita a dos (uno en calidad estándar y otro HD) los canales a los que puede optar un mismo grupo. Del mismo
modo, la ley sólo permite que concurran grupos con capital mayoritariamente europero donde las firmas extranjeras s´´olo
pueden tener un 25% de las acciones.
Por otro lado, el gobierno no ha tomado acción en cuanto a la eliminación pendiente de otros 8 canales, por lo que la
incertidumbre se mantiene.
VALORACIÓN
Respecto al concurso de 6 canales creemos que no va a cambiar significativamente la estructura actual del sector y
cuyo reparto podría contemplar dos canales (HD y SD) para Mediset y Atresmedia, uno para 13TV y otro para Vocento o
un nuevo entrante. Incluso para igualar a los dos grandes grupos, Mediaset podría obtener un solo canal (HD).
Desde nuestro punto de vista, el hecho de que el gobierno no haya tomado aún medidas para evitar la eliminación de los
8 canales adicionales, hace que se mantenga la incertidumbre. Nosotros mantenemos que en el entorno actual, con la
reciente reantenización realizada e incrementando la oferta televisiva con el lanzamiento de 6 nuevos canales, no tiene
sentido que siga adelante la eliminación de otros 8, que en el caso de salir adelante pensamos que se volverían a
relanzar en concurso con unas condiciones similares a las de los 6 canales actuales.

Según publica el diario El Mundo, MDF habría realizado una serie de pagos a sociedades de consultoría en Venezuela por
asesoramiento en relación al proyecto Termocentro, pero con anterioridad a la adjudicación del mismo. Según las mismas
fuentes, el acuerdo establecía que el importe de los pagos fuese de un porcentaje sobre el valor total del proyecto.
VALORACIÓN
MDF asegura que su manera de proceder en el proyecto Termocentro se ajusta a la legalidad. Este tipo de newsflow ha
sentado negativamente al precio de la acción en el pasado.

VOLKSWAGEN COMPRAR (Cierre 228,60 N P.O. BR N)
El Consejo Supervisor confirma a Winterkorn como CEO de
VOW
Fuente: Compañía
El Consejo Supervisor (órgano que decide los nombramientos ejecutivos de VOW) emitió un comunicado el viernes que dice
que “Winterkorn (CEO de VOW) es el mejor CEO posible para Volkswagen” y le da su total apoyo para continuar en su
actual cargo.
VALORACIÓN
Noticia positiva. El respaldo a Winterkorn por parte del Consejo Supervisor elimina el ruido que creó la entrevista del
11/03, en la que Piech (Presidente del Consejo Supervisor) mencionaba que había “distancia” entre ellos. Esto ha
generado incertidumbre en el valor en los últimos días, ante la posibilidad de que su CEO pudiese ser cesado, pero con el
comunicado del viernes este tema queda zanjado, eliminando un foco de riesgo en el valor.

ALMIRALL VENDER (Cierre 17,04 N P.O. Bajo Revisión)
Buscando oportunidades de inversión fuera de España Fuente: Cinco Dias
Según entrevista de prensa a Jorge Gallardo, Presidente de Almirall, la compañía busca oportunidades donde invertir fuera
de España (sobre todo en EE UU) en compañías que trabajen en dermatología y con menos énfasis, en empresas de medicina estética..
Cualquier adquisición difícilmente será antes de final de año.
VALORACIÓN
Noticia conocida y sin impacto. Ya en Enero la prensa avanzaba que ALM estaba buscando adquisiciones en el area
dermatologica en E.E.U.U. Recordamos que ALM reiteró en Septiembre’14 que tras la venta de la división respiratoria a
Astra Zeneca (AZ) no prevé remuneración extraordinaria para el accionista y que su objetivo es realizar adquisiciones.
De la transacción con AZ ALM ya ha recibido 800 M euros (32% capitalización) que podrían alcanzar un total de 1.630 M
euros (66% capitalización) en caso de tener éxito los hitos con Aclidinium Combo y vs nuestra valoración del acuerdo de
1.140 M euros (39% de nuestro P.O.). De asumir un 100% de éxito en los hitos nuestra valoración arrojaría un upside
adicional de +17%.
Nosotros pensamos que tanto el riesgo de reinversión como la ausencia de detalle del business plan post venta de la
división respiratoria a AZ restan atractivo al valor.

ACCIONA VENDER (Cierre 71,28 N P.O. 70,3 N)
Considerando alternativas a la esperada OPV de una
yieldco en EE.UU
Fuente: Bloomberg
Según Bloomberg, ANA está considerando alternativas a la esperada OPV de una yieldco en EE.UU.y analiza un spin off de
sus activos renovables en España.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. La posibilidad de un spin off de sus activos renovables en España ya era una opción pero pensamos
que la puesta en valor podría ser mayor vía colocación de Yield Co en mercado, en línea con lo realizado recientemente
por ACS (Saeta).
Recordamos que en nuestra valoración de ANA los activos renovables en España representan un 40% del EV vs 30% los
internacionales valorados a 8.15x EV/EBITDA en España y 8.6x en internacional vs cotización de la yield co ACS de 9x
EV/ EBITDA. De este modo, extrapolando los múltiplos de Saeta, la puesta en valor podría tener un impacto en
valoración positivo de hasta 7 euros/acc (+10% P.O.)