$UNICREDIT COMPRAR P.O. 6,70 euros/acc.
M. Intereses M. Bruto M. Neto BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
12/05
3.064 M Q
(-0,4%)
3.010 M Q
(-2,2%)
5.648 M Q
(+1,3%)
5.655 M Q
(+1,4%)
2.135 M Q
(+3,2%)
2.214 M Q
(+7,1%)
520,0 M Q
(-27,0%)
478,0 M Q
(-32,9%)
Conference:
15:00
Esperamos unos Rdos. que mantendrán las tendencias observadas a 4T’14: debilidad en M. Intereses por menores
spreads y volumen (especialmente en B. Minorista Italiana; esperamos un -0,4% vs -2,2% en 4T’14 y +2% en 3T’14),
progresos discretos en comisiones (+1% vs 1T’14 vs crecimiento del +3% en 4T’14 y 3T’14)) y estabilidad en costes de
riesgo vs 4T’14 (ex-provisiones extraordinarias). Será clave el comportamiento del CT1 BIII FL, que estuvo en el 10,1%
en 4T’14, decepcionando frente a las expectativas de mercado (esperamos que cierre 1T’15 en el 10,3%).
Considerando el buen performance de la acción en el año (+18% vs +13% del ES50 y +15% del Stoxx 600 bancos),
pensamos que no bastará con que la compañía cumpla con las expectativas, sino que tendría que batirlas. Si no fuera
así, la generación de BDI podría ser insuficiente para alcanzar los 2.500 M euros de estimación para 2015 y podría
haber revisiones a la baja de estimaciones.
Por divisiones: (i) Banca Minorista Italiana (39% del M. Neto) seguirá reflejando en el M. Intereses (-2,6% vs 1T’14
frente al crecimiento de +3,6% en 4T’14 y +2,7% en 3T’14) la debilidad de los volúmenes (estables vs 1T’14) y el
impacto de menores spreads por los tipos más bajos. Estimamos un -4,4% en ingresos (vs +4% de crecimiento en 4T’14
y +4,3% en 3T’14). Esperamos una ligerísima mejora en los costes de riesgo vs 4T’14 (-3%) aunque serán superiores a
1T’14 (+12%) por la entrada de morosos en determinadas carteras. Esperamos un BAI de 679 M euros vs 673 M euros
en 4T’14 y 780 M euros en 1T’14 (+0,8% y -8,4% respectivamente). (ii) Banca Corporativa (24% del M. Neto) debería
mostrar una mejor evolución que B. Minorista en ingresos (esperamos un -2,4% vs caída del -2,6% en 4T’14 y -19,6% en
3T’14), fundamentalmente por los mayores volúmenes, dado que la generación de nuevo crédito en empresas está
siendo superior que en clientes minoristas. En cualquier caso, la negociación de menores spreads reducirá el
crecimiento del M. Intereses, que a pesar de todo crecería un +6,4% vs 1T’14 (+4,6% vs 4T’14). No obstante, los
costes de riesgo serán muy superiores a 1T’14, dado que ese trimestre fue excepcionalmente positivo en costes de
riesgo (menos de 1 M euros), mientras que en 1T’15 recuperarán una cifra más recurrente (estimamos -85 M euros vs -
101 M euros en 4T’14). Esperamos un BAI de 445 M euros vs 571 M euros en 1T’14 y 469 M euros en 4T’14 (-22% y -
5,3% respectivamente).