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Nowitzki71 15/04/14 20:35

Ha comentado en el artículo Cartera Road To Value 2014

Hola Txuska, Precio de compra de Amazon, es complicadete ya que es una growth pura y dura (hasta que deje de serlo), generalmente este tipo de empresas tienen un patrón parecido, crecimiento brutal y posterior reajuste cuando el crecimiento se sitúa en niveles más normalizados; algún comentarista experto en Amazon da como punto de entrada sobre 1,8 x sales o menos; ahora está casi tocando este nivel, este año van a generar un cash flow operativo sobre los 6 billones y la valoración es complicada, en 2015 podría tener un flujo de caja libre los 5 billones, Valoración, a los values no les gusta pagar por el crecimiento, pero para alguien que sea capaz de determinar con más o menos fortuna las tasas de crecimiento de Amazon, se le puede aplicar un múltiplo que quieras, todo depende, Bestinver no pagaría nunca más de 15 x fcf sobre 75 billones, para alguien que crea que esto va a subir un 25% anual le podría aplicar tranquilamente un múltiplo de 25 o 30 x FCF, es decir que la horquila va de los 75 a 150 billones, m´`as o menos en función de lo que crezca, tienen caja neta por unos 7 billones. Broker, opero básicamente con R4, me siento cómodo con ellos, tampoco hago muchas operaciones al cabo del año. VIS, muy buena empresa, a menos de 35 era una compra relativamente clara, a 40 está en precio para mi. Un abrazo, Cesc

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Nowitzki71 14/04/14 15:22

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Hey Tuska, Todo entra dentro de lo que es la contención de costes y la logística juega un papel fundamental ya que es prácticamente toda la cadena de valor, por lo tanto las grandes firmas tienen que incidir en estos costes. Amazon es el monstruo, creo que hoy por hoy solo puede rivalizar Costco y creo que haré algún post al respecto para extenderme un poco más, son dos empresas cuyo planteo hay que seguir. En el caso de Amazon están empezando a ensayar un proceso de shipping en el que cruzan todos los datos de los que disponen para hacer el pre-envío de "x" productos a "x" localizaciones, es una fusión de big data y logística, de esta forma cuándo se genera la orden el item demandado ya ha recorrido más de la mitad de cmaino, se llama "speculative shipping" y lo han patendado. http://www.scdigest.com/ontarget/14-01-21-1.php?cid=7767 Inditex, abundamos en lo ya comentado, le lleva muchos años de ventaja a cualquier otra empresa en España y hace muchos años que plantearon innovaciones que muchas empresas ni siquiera podrían llevar a cabo en estos momentos, esa es la clave de su fuerza, lástima no haberla pillado, pero entraba en la categoría de empresas que no me caen bien. Respecto a Wal Mart no tengo claro que vayan a sufir, sigue siendo un behemoth que vende +400 billones al año, su poder de compra es descomunal y su logística de las mejores, de hecho el problema que le veo a Amazon es que se ha metido en demasiados fregados, que si cloud computing, tablets, ahora smartphones, retail en todas las categorías; no voy a criticarlo ya que Bezos es el Jobs del s XXI, ya veremos donde les lleva, por cierto si cae el precio será para echarle un vistazo. Mercadona no conozco su modelo de negocio más allá de lo obvio y no sabría decirte; y volviendo a España creo que hay un problema general y es la falta de inversión, tenemos un modelo low cost, pero low cost de mierda que consiste en machacar salarios y quitar personal para ahorrar costes; habla con cualquier transportista en Catalunya y verás que están hasta las pelotas de hacer colas, presentar papeles y hacer trabajo burocrático, es una verguenza, con un poco de inversión, formación y mejoras salriales vinculadas a la productividad se podrían agilizar procesos muy simples y evitar parones absurdos, pero es lo que impera y el CEO de turno que piensa de otra manera parece gilipollas, en fin...ya veremos que dicen los Srs de Amazon. Un abrazo, Cesc

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Nowitzki71 12/04/14 20:47

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Hola Txuska, Hay mucha tela en lo que comentas y entiendo que eres escéptico en relación al moat de CHRW por los cambios que se están viviendo en el sector logístico. No voy a cometer el error de caer en afirmaciones tajantes ya que es imposible conocer a fondo todos los ámbitos de la cadena de suministro y menos aún anticiparse al impacto que puedan tener las nuevas tendencias en logística. Pones a Amazon como ejemplo y creo que das en el clavo, Amazon es una empresa cuyas ventajas competitivas se sustentan el su cadena de suministro (sucede lo mismo con Wal Mart y Costco), de hecho muchos short sellers se han pillado los dedos con Amazon porqué el mercado parece valorar más el stock por su capacidad para aniquilar a la competencia que por la caja que han estado generando hasta el momento, y ese instinto asesino se basa en su capacidad para gestionar su cadena logística) Al final creo que todo se reduce -simplificando muchísimo- a lo mismo, a ser eficientes para mover "x" carga del punto A al punto B, y en el fondo no hay mucha diferencia entre un Wal Mart, un Amazon o un CHRW, tienen redes, tienen centros de distribución y tienen economías de escala. El "cómo" no me preocupa demasiado, hace años que existen las bolsas de carga, el "short sea shipping", el transporte multimodal, los centros de recogida y la capacidad para gestionar embarques on-line, trazabilidad etc.... y los peces grandes se van a comer a los pequeños, y CHRW (por cierto Coke es uno de sus clientes) es el actor más potente en brokerage, se tardan años en desarrollar redes de la densidad de CHRW o UPS (quizás la que tenga un mayor foso en logística); estos fosos no son inabordables, Wal Mart por ejemplo destrozó a los grandes retailers con una estrategia que consistía en abrir en zonas rurales y desarrolar ciertas economías de escala que posteriormente le permitían conquistar nuevos territorios, pero en esta vorágine competitiva creo que los que tienen menos elementos para mantener su cuota de mercado son los pequeños brokers y transportistas, CHRW tiene todos los ingredientes para ganar mercado aunque los spreads que están ganando hayan bajado en los últimos meses (uno de los motivos para su valoración relativamente barata). Todo ello sin contar que detrás de la aparente simplicidad de una actividad que consiste en mover cargas del punto A al punto B, hay muchos elementos que influyen en la cadena de transporte y que el diseño de una supply chain eficiente no es algo que pueda hacer cualquier matao, se requieren sistemas de información, ERP's integradas, interacción con proveedores (CHRW ofrece servicios de pago, proporciona cargas a transportistas para evitar viajes de vuelta vacíos y ofrece programas para la gestión del combustible por ej), resolución de incidencias, logística inversa, packaging, presencia global y un sinfín de cosas relacionadas con la gestión de las compras, rotación de inventarios, tamaño óptimo de los lotes, gestión de flotas de transporte, envíos a temperatura controlada, proyectos llave en mano, conseguir espacio o capacidad en peak season que es algo que puede variar además en función de cada industria, diseñar estrategias de suministro en condiciones climatológicas extremas, servicios express... En definitva un tema muy interesante, no quiero que parezca que te quiero vender la moto, siempre hay margen para el error. Volviendo a temas que comentas, aeropuertos; Zaragoza es lo que es por INDITEX, el cuadrado europeo de la carga aérea lo forman Frankfurt / Luxemburg / París y Amsterdam, allí se mueve por lo menos el 80% de la export europea, Madrid es importante como nodo para Sudamérica y Zaragoza es un hub para Inditex, si pueden aprovechar esa ventaja para captar más tráficos ya se verá. Barcelona pinta muy poco en todo este mapa, existe y lo seguirá haciendo pero no han sabido, podido o querido explotar de la forma adecuada. Respecto a la deflación que comentas, ni idea, creo que USA está en modo crecimiento moderado y comparativamente están mucho mejor que en Europa que es un auténtico guirigall. Edito, creo que Inditex le lleva 10 años de ventaja en logística a Grífols, opinión personal. Un abrazo, Cesc

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Nowitzki71 09/04/14 23:10

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Hola Paforos, Mi punto de vista sobre algunas cuestiones que planteas, están en un post sobre CHRW que publiqué hace unas semanas. http://www.gurufocus.com/news/251866/ch-robinson-time-to-back-up-the-truck Te adelanto que a nivel márgenes, no me preocupa, creo que de hecho CHRW tiene cierta capacidad para mejorar, durante este año han sufrido el impacto negativo de una oferta de transportistas (espacio y rutas) decreciente por las nuevas regulaciones, impacto del fuel etc...que han provocado un aumento de precios de los transportistas que CHRW no ha podido trasladar todavía a sus clientes. Ello es debido a que la capacidad se compra "spot", o al contado de forma individual para cada envío mientras que la capacidad se vende a los clientes de forma contractual, y es complicado trasladar un aumento de precios. Marítimo, entra dentro del negocio de freight forwarding, dónde tienen ventajas competitivas pero no el foso con el que cuentan en brokerage de camiones, de todas formas tanto freight forwarding como perecederos les pueden dar una punta de crecimiento notable. Pero el caballo de batalla es brokerage trucking, es por lo menos el 70% del negocio. Manejo unos incrementos en EPS del 7/12% que están en el guidance de CHRW, creo que es realista y perfectamente factible, casi no hay capex y en un mercado tan fragmentado tienen mucha ventaja respecto a otros competidores que operan a una escala mucho más modesta. El impacto del fuel es poco relevante, la clave es poder trasladar dichos incrementos, generalmente hay cierto balance,cuándo baja el fuel los clientes también tardan en beneficiarse debido a los temas contractuales que antes comentaba, para mi el efecto es neutro a largo plazo. Cualquier duda me comentas (no porqué tenga respuesta a todo, pero así repasamos...) Un saludete, Cesc

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Nowitzki71 08/04/14 15:05

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Sips, está más o menos en la misma categoría que Coke o PepsiCo, pocas alegrías pero mucha estabilidad y un plus de seguridad en mercados bajistas. Abrazo, Cesc

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Nowitzki71 04/04/14 14:42

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Sips, yo también creo que hay cierta tendencia favorable agro por los cambios en la ingeta calórica y el lento pero seguro crecimiento de la población, Ir vía ETF es una opción, no es lo mío pero hay muchas formas de obtener rentabilidad y esta es una de ellas. Todo es una cuestión de análisis, este tipo de empresas consumen mucho más tiempo, ya que si ya es difícil conocer superficialmente riesgos regulatorios en tu propio país, en emergentes todo es mucho más complejo, hay un accionista de referencia, tsch tsch, Peter Cundill que fue un gran inversor ganó mucha pasta con una empresa rusa, pero estos gestores son muy buenos y están bien asesorados. Un saludo Ismael, Cesc

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Nowitzki71 04/04/14 00:00

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Hola Ismael, entro a comentar un poco tarde, creo que hay cierta tendencia en las empresas de estos paises a mostrar unas cifras que parecen "anabolizadas" márgenes operativos en los 30 y tantos, por lo menos un par de ejemplos que he visto de suministradores del sector agro; raro, raro, raro. Una de estas joyas es UkrLandFarming, hay que decir Cargill, que imagino que hará sus due dilligence adquirió un stake del 5% o 200 millones usd. http://www.ft.com/intl/cms/s/0/8dde553c-7b92-11e3-84af-00144feabdc0.html#axzz2xrWxRBud Esta empresa está controlada por un oligarca (podría usar el término "empresario", pero prefiero el otro) llamado Oleg Bakhmatyuk, que inicialmente -oh surprise- hizo su fortuna en el sector petrolero-gasístico; Se ve que casi triplicaron ventas entre 2007 / 2009, no estamos hablando de impresión en 3D, son productos agrícolas; Ojo, el que la acierte, la va a acertar bien, pero no es una situación escandalosamente clara. Te dejo el link http://www.kyivpost.com/content/business/billionaire-bakhmatyuk-finds-eggs-are-golden-74985.html Un saludo, Cesc

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Nowitzki71 03/04/14 23:35

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Sips, hace algo más de 1 año, Víctor Grífols dijo más o menos que estaba hasta los mismísimos y que no invertía más en España, por suerte parece que ha seguido invirtiendo en Zaragoza y Parets del Vallés; Creo que en USA también hay competitividad fiscal, lo curioso es que se generan ciertos trades alegales entre estados donde las tasas sobre el tabaco difieren mucho, es como comprar en Andorra y vender en la Península. Take care, Cesc

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Nowitzki71 02/04/14 21:33

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Hola Txuska, Nestlé o Richemont cotizan en CHF, verás a Nestlé cotizar en Frankfurt, Bruselas o Zurich, el ticker NESN es el "genuino" del Swiss market; de todas formas inviertes en la misma empresa, Crazybone me había comentado que posiblemente Bruselas fuera menos líquido, pero si no eres institucional entiendo que puedes comprar dónde quieras; siguiendo con la divisa para empresas globales creo que no tiene demasiada importancia, además cada una tendrá sus mecanismos de hedging, lo que si que es un positivo es que si inviertes en CHF y vienen mal dadas la moneda en si actúa como hedge frente a monedas más sensibles, como la peseta que es donde vamos a acabar jur jur. Otra suiza que me gusta es Syngenta, agro business, protección de cosechas, pero si no está en máximos poco le faltará. Un abrazo, Cesc

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Nowitzki71 02/04/14 15:03

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Hola Txuska, a estos precios es un yield del 5% creciente (capitaliza aprox por 200 billones de CHF y tiene 10 billones en FCF apro) , la veo para que de un rango del 6 / 10% anual; Nestlé tiene algo muy bueno y es "pricing power", tienen mucha facilidad para transmitir la inflación, incluso para marcar precios por encima de la inflación debido a su imagen de marca. Respecto a Roche, la miré hace un tiempo pero no entré, a pesar de la subida no me arrepiento; entré también en Teva pero me salí ya que cambió el management después de haber cambiado el management, este tipo de cosas me ponen en alerta. De las suizas, me gusta mucho mucho Cie FInanciere de Richemont que es un fabricante de productos de super lujo, IWC, Cartier, Jaeger-LeCoultre....tienen foso ya que este tipo de productos son exclusivos e irreplicables y un pricing power tremendo, lamentablemente están muy caros, es una de las principales posiciones de un inversor al que admiro mucho, Tom Russo (que por cierto tiene posiciones importantes en Nestlé y Anhseuser Busch, también en Pernod Ricard y Diageo si mal no recuerdo), Gracias por la lectura y comentario Txuska, Take care, Cesc

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