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Participaciones del usuario vertigo

vertigo 23/07/20 12:48
Ha respondido al tema True Value
Sí, todas las small caps francesas relacionadas con el sector subiendo muy fuerte hoy. No solo Umanis. Otras dos que lleva True Value también:Aubay, sobre un 13% ahora mismo.Infotel, un 7%El mensaje ha calado.
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vertigo 21/07/20 13:43
Ha respondido al tema AzValor Internacional: seguimiento y opiniones
Y el archivo adjunto: Si lo miramos a más largo plazo, podemos observar cómo su comportamiento también ha sido sustancialmente superior. En los últimos 20 años, desde el 31/12/99, el oro ha obtenido una rentabilidad acumulada del 542% (TAE 9,5%) frente a un 124% del S&P500 (TAE 4%) Pero el momento para invertir a los precios adecuados es algo fundamental. Desde el 2009, después de la GCF (Gran Crisis Financiera), momento en el que los mercados tocan mínimos, presentándose una gran oportunidad de inversión, el oro venía de años de fuertes revalorizaciones, llegando a los 1.900$ la onza en 2011. De esta manera y por tanto si hacemos la comparativa desde los mínimos de 2009, el oro sólo ha conseguido una rentabilidad del 142% (TAE 7,8%) mientras que el SP&500 ha obtenido una rentabilidad extraordinaria, es decir, claramente fuera de lo normal, del 360% (TAE 14,4%) Este comienzo del año 2020 será recordado por todos nosotros como el año en el que nos vimos inmersos en una película de ciencia ficción. Las noticias ponían el foco en un virus (COVID19) y en una provincia de China (Wuhan) que la mayoría no había oído nunca. En un principio, las imágenes y la información que de allí nos llegaban nos parecían extravagancias de un país comunista (aunque, eso sí, donde más fácil es hacer negocios en el mundo). En Occidente lo veíamos muy lejano y, a pesar de que China es uno de los motores de crecimiento del mundo y este se podría ver afectado, la “fiesta” continuaba en nuestros mercados, “flirteando” los índices americanos en un entorno de máximos de todos los tiempos Pero la niebla del virus se fue expandiendo hasta alcanzar Europa; primero en Italia, luego en España, para instalarse en todo el continente y saltar a Estados Unidos. En cuestión de semanas los mercados cayeron más de un 30%, de la manera más rápida que nunca en la historia se haya producido. De nuevo un lunes, el del 16 de marzo, el mercado cayó más de un 12%, anotando otra de las mayores caídas acaecidas jamás en un único día. Estas caídas, ya sí, se suceden por las noticias y cierres en los países occidentales, paradójicamente cuando en China se empieza a observar que el motor se pone en marcha de nuevo… Es lógico, nuestras economías van a sufrir y las compañías vienen de un ciclo alcista excepcional. Pero, cuidado, ya que este ciclo estaba “dopado” por las sucesivas expansiones monetarias (QE´s) que, aunque fueron apaciguando situaciones puntuales, no han podido “tapar”, al producirse este evento, los problemas de liquidez que subyacen. Los recortes de tipos hasta la fecha se presumen como insuficientes, hasta que finalmente la Reserva Federal americana (FED) se ve “obligada” a colocar el precio del dinero también en 0% (como ya muchos países antes), realizar un QE infinito, tener que abrir de emergencia todas las facilidades de crédito y activar un paquete de respuesta fiscal de ¡2 trillones (americanos) de dólares! “La Reserva Federal americana (FED) se ve “obligada “a colocar el precio del dinero también en 0% (como ya muchos países antes), realizar un QE infinito, tener que abrir de emergencia todas las facilidades de crédito y activar un paquete de respuesta fiscal de ¡2 trillones (americanos) de dólares!” A nivel conceptual, este nivel de tipos es “difícil” de entender y, sin duda alguna, provoca importantes distorsiones, mandando señales erróneas a los mercados que, “guiados” incorrectamente, destinan inversiones en activos que, siguiendo la lógica normal del coste del capital y su prima de riesgo, no se hubieran hecho, provocando sin remedio el efecto generador de burbujas con fatales consecuencias, como ya está ocurriendo, por ejemplo, en la industria del Shale oil en USA. Siguiendo con el sentimiento imperante de los últimos años, el 2020 sigue igual en este sentido. Una generalizada baja percepción de riesgo (la cual es, en realidad, el mayor riesgo…), provoca relajamiento y, por tanto, un nivel muy alto de exposición al mercado y un apalancamiento en máximos de la última década. Por otro lado, las compañías americanas, aprovechando la situación, se han dedicado a la recompra de sus acciones con el extra que vienen obteniendo por la bajada de impuestos, estimado, según Barrons, en unos 800 billones (americanos) de dólares en el 2018 y unos 725 billones (americanos) en el 2019 En ese punto, lo normal es que cualquier evento negativo puede provocar una fuerte reacción de volatilidad. Y, claro, de manera sobrevenida surge el Coronavirus, que en realidad era un cisne blanco (según Nassim Taleb, entre otros): un hecho cierto que en algún momento va a aparecer, pero que, por su baja probabilidad de cola, muy pocos lo tienen en cuenta en su estrategia de inversión. En marzo el VIX, el índice que determina la volatilidad de los mercados se disparó marcando un nuevo récord histórico (82,69 vs 80,74 que tocó en octubre de 2008). Con esta volatilidad, la profundidad del mercado desaparece, provocando la caída más rápida de mercado que nunca se haya producido, ¡por encima del 30% en tan solo 22 días! “…entonces el VIX, el índice que determina la volatilidad de los mercados se dispara” A todo lo anterior se une una lucha de precios en el barril de crudo entre Rusia y Arabia Saudí, haciendo que la deuda “high yield” (deuda corporativa con calificaciones bajas) empiece a tener problemas y empiezan a sonar las alarmas de liquidez, incluyendo las del mercado más líquido, el de las letras del Tesoro con 17 billones (americanos) de dólares. La demanda para esta deuda desaparece, provocando peticiones para reponer garantías (“margin calls”) ¡sobrepasando las vistas en el 2008! La liquidez en el mercado se volatiliza hasta que, finalmente, el 23 de marzo la FED anuncia una expansión monetaria sin fin estipulado (QE infinito), permitiendo la compra por parte del banco central americano de prácticamente todo tipo de activos y sin límite de cantidad. La semana acaba con la aprobación del enorme estímulo fiscal de 2 trillones (americanos) de dólares. Y con todos estos impulsos, nunca antes vistos, se consigue que el mercado “sólo” caiga un 20% en lugar de un 30%... “Y con toda está estimulación, nunca antes vista, se consigue que el mercado “sólo” caiga un 20% en lugar de un 30%...” El oro tocó un máximo intradía de 1703$ el 9 de marzo, para caer fuertemente hasta 1450$ el 20 del mismo mes, para después rebotar hasta 1632$ y cerrar el mes en 1577$ Hasta el 9 de marzo, la realidad es que el oro se estaba comportando muy bien en el escenario de estrés financiero existente, pero rápidamente dejó de hacerlo… Lo mismo ocurrió en el 2008, cuando una crisis de liquidez tan severa provocó la venta forzosa de oro ante las llamadas para cubrir garantías y obligaciones colaterales. En aquella época, tocó un pico cercano a los 1000$ antes de la quiebra de Lehman y con ella, sin tener sentido, ya que no había mejor escenario para su buen comportamiento, cayó hasta 700$ A posteriori se comprobó que las condiciones de liquidez se habían deteriorado tanto que no solo se produjeron dichas ventas masivas atendiendo garantías, sino que el oro se convirtió en uno de los pocos activos que los acreedores estaban dispuestos a aceptar Una vez implementados los suficientes mecanismos de crédito e intercambio, ¡el oro se disparó hasta máximos de 1900$ por onza (julio de 2011)! En esta ocasión el oro a rebotado más rápido, a la fecha de escribir este artículo (07/07/20) está ya en 1810$. A día de hoy, los anuncios de QE infinito y otros estímulos con complicados acrónimos como el CFPD (Credit Facility for Primary Dealers) han relajado rápidamente las solicitudes de garantías, provocando que los efectos de falta de liquidez redujeran las ventas de oro. La diferencia con el 2008 fue que la FED tardó varios meses en reaccionar y ahora sólo han sido unas pocas semanas. 1) Ante la incertidumbre y con la expansión monetaria “infinita” de miles de millones generalizada a nivel mundial, el inversor, intuyendo las consecuencias de estos programas, se protege demandando oro físico 2) Los ETFs de oro continúan su escalada hacia máximos. Interesante ver que los inversores en este tipo de vehículos relacionados con el oro suelen ser más estables, representados por inversores finales y pequeños fondos. Se espera que el flujo de compradores siga siendo de inversores de largo plazo 3) Con la baja volatilidad muchos fondos se habían olvidado de la cobertura que el oro proporciona, pero ahora ya muchos fondos han vuelto con esta crisis, y lo asignan como un activo a incluir en la cartera de manera estructural (otra vez como “asset class”) Todo indica a que hay una importante falta de visibilidad. ¿Cuándo finalizará? ¿Cuáles serán sus consecuencias? ¿Y la profundidad de los efectos reales del COVID19? ¿Cómo afectarán los ingentes estímulos introducidos por los Bancos Centrales? ¿Cuánto tiempo aguantarán muchas compañías “zombies”, que solo pueden hacerse cargo del pago de los intereses de su deuda, pero no del capital?, etc Todas estas dudas hacen más difícil todavía la labor de los analistas para estimar los resultados empresariales. Muchas compañías ya han modificado sus estimaciones, por supuesto, recortado sus previsiones de beneficios (“profit warning”) y se ha reducido o eliminado directamente el reparto de dividendos, para intentar mantener los niveles necesarios de capital circulante para lo que les pueda venir Sin embargo, las compañías mineras de oro se encuentran en una excelente posición y preparadas por el hecho de haberse producido en los últimos años reestructuraciones, ajustes en costes, operaciones corporativas… y, en definitiva, un saneamiento de sus balances. Todo parece presagiar que van a tener unos muy buenos números en los próximos trimestres, unido a las subidas del precio de la onza Es interesante observar cómo se ha comportado históricamente el ratio que compara el SP&500 con el precio del oro. El número resultante nos dice cuántas onzas de oro tendríamos que utilizar para comprar el SP&500 En el gráfico siguiente podemos observar cómo, cuándo se da un escenario de “burbuja” en el mercado (los precios suben porque los precios suben, sin justificación real por parte de los fundamentales), como sucedió en los años anteriores al 2000, previos al estallido de la burbuja tecnológica o punto.com, la percepción de riesgo es muy baja y todo el mundo está en la creencia cierta de un cambio de paradigma. No tiene importancia sobre pagar por un activo, ya que, en los momentos de euforia, se espera que la tendencia continúe y aparece la emocionalidad, donde el miedo de quedarse fuera o FOMO (“Fear Of Missing Out”) impera sobre la racionalidad. Podemos observar entonces que cuando se pincha la burbuja punto.com en el 2000, el riesgo aumenta, la volatilidad se dispara y el ratio empieza a caer, intensificándose de manera muy abrupta con la GCF, sobrepasando los niveles mínimos por debajo de 1, hasta que los efectos provocados por las políticas monetarias laxas tiene sus efectos tranquilizantes en los mercados La subida del ratio y por lo tanto la NO necesidad de oro se ha interrumpido brusca y claramente, a la luz del gráfico. Inmediatamente se ha dado la vuelta… podemos entrever que el indicador empieza a tener en cuenta la incertidumbre, la potencial recesión y el escenario de riesgo se ha activado (“risk on”). Si pensamos que se comportará como lo ha hecho en el pasado (la historia no se repite, pero rima), podría moverse hacía los mismos rangos que en anteriores escenarios de dudas, donde se acerca y sobrepasa los niveles de 1 a 1, lo que supondría una muy fuerte revalorización del oro en relación con los mercados - Como decíamos anteriormente, el mayor riesgo es la no percepción de riesgo… La renta fija subiendo, la renta variable en máximos, las recompras de acciones, la volatilidad en mínimos y la percepción de que los bancos centrales están ahí siempre para rescatar la economía, provocó que no hubiera necesidad de tener oro como cobertura. Pero parece que las cosas están cambiando, la percepción es diferente, y se ha demostrado que incluso las letras del tesoro han fallado en su objetivo de minimizar la volatilidad en los vehículos que lo necesitan, y su función de cobertura cuando hay riesgos de cola está en entredicho - Previsiblemente vamos a ver muchas quiebras en pequeñas y medianas empresas, y los gobiernos no van a poder salvarlas a todas, en todos los sectores, en todo el mundo - Los mercados de bonos se van a inundar con las emisiones anunciadas por todos los países para completar las expansiones monetarias. De momento hablamos de 12 trillones (americanos) de dólares a nivel global (7 trillones (americanos) en QE y 4-5 trillones (americanos) en estímulos fiscales), por lo que, ante pequeños movimientos de tipos, se producirá una significativa volatilidad en su precio y rentabilidad (TIR) - La presión compradora provocada hasta ahora por el flujo de dinero desde la renta fija hacia la renta variable (buscando la rentabilidad que con los tipos en mínimos no se puede conseguir), la recompra de acciones por parte de las compañías con excedentes en sus beneficios provenientes de recortes fiscales, y las compras por parte de los fondos soberanos de países que van a ver recortes en sus economías provocados por la pandemia, así como los menores ingresos de los países productores de petróleo, debiera reducir esa fuerza de compra tan importante que ha existido - En USA, el déficit presupuestario se espera que esté por encima de los 3 trillones (americanos) de dólares este año, desde los 1,1 trillones (americanos), debido al anuncio ya comentado de 2 trillones (americanos) que van a imprimir, todo ello asumiendo que el PIB para 2020 acabe plano, algo realmente difícil de imaginar - Para hacernos una idea, 3$ trillones (americanos) de déficit equivalen al 15% del PIB americano (otro récord a computar de los muchos que ya llevamos en este artículo), y el ratio de deuda/PIB está ya por encima del 120%, ¡números alcanzados en la II Guerra Mundial! El balance de la Fed se ha expandido hasta los 5,25 trillones (americanos), sobrepasando anteriores máximos y creciendo rápidamente. Sobra decir que todo esto está sucediendo en diferentes grados, a lo largo de todo el mundo - El oro sigue actuando, como ya lo hizo en la anterior crisis, como REFUGIO, demostrando su resiliencia frente a otros activos - Aunque nos encontramos en un punto con muchas incógnitas, sin respuestas claras, las dinámicas ya eran positivas para el oro antes de la pandemia - Todo lo expuesto anteriormente presenta un fuerte desafío para los mercados que estaban ya asistidos artificialmente y en un momento en el que en el mundo se está produciendo la “segunda revolución industrial”. Todos los sectores, excepto el de las materias primas, están sometidos a una disrupción sin precedentes debido a que estamos cambiando de manera muy rápida nuestra manera de interactuar. Esta fuerte disrupción está también reduciendo significativamente la visibilidad, y causando por lo tanto el incremento de los potenciales errores y rangos de valoración en los activos, ante una importante falta de predicción de la cuota de mercado que finalmente los negocios van a poder mantener o incluso de saber si la permanencia de muchos de ellos va a estar asegurada. Ante algunas caídas de cotizaciones, podemos llegar a pensar que se producen buenas oportunidades para comprar compañías, ya sí, a precios interesantes, los cuales no lo serán tanto, si la compañía es afectada por la disrupción (p.e.: sector de la automoción, retailers, bancos, aseguradoras…).
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vertigo 21/07/20 13:29
Ha respondido al tema AzValor Internacional: seguimiento y opiniones
Tampoco tiene tanto misterio lo que han enviado. No soy muy amigo de teorías de la conspiración, y tampoco me asusta compartir su lectura macro que no creo que vaya a sorprender a nadie. Ahí va:Como supongo ya habrás leído estas semanas en los medios de comunicación, el oro está siendo uno de los protagonistas en estos tiempos de incertidumbre ya que el precio de la onza se encuentra muy cerca de su máximo histórico. Hoy cotiza a 1.824$ y el máximo anterior fue de 1.921$ en septiembre del 2011 –sólo un 5% por debajo del anterior récord histórico. Son muchas las noticias que se están publicando en medios nacionales (a modo de ejemplo, a continuación comparto un par de noticias: Expansión 08 07 20 y El Confidnecial 17 07 20), y aún más en medios internacionales. Ya sabes que, desde hace mucho tiempo, nuestra exposición al sector del oro a través de Azvalor internacional FI es notable, siendo a cierre de junio algo más de un 20% de la cartera, a través de compañías mineras de oro, e indirectamente a través de compañías relacionadas con el sector. Y esta exposición, que tenemos desde hace un par de años, se mantiene en porcentaje a pesar de las fuertes subidas en precio de las compañías en las últimas semanas. La realidad es que hemos hecho ventas selectivas reduciendo progresivamente pesos relativos de las compañías que mejor se han comportado y que han visto reducido su potencial. Estas ventas nos han permitido rotar parte de las inversiones hacia mejores oportunidades, de las que espero daremos más información próximamente. 1.- Breve análisis del comportamiento del oro (en varios periodos temporales) En lo que llevamos de año el oro se revaloriza un 20% (algunas de las principales mineras de oro han subido mucho más, con rentabilidades superiores al 40%). En los últimos 20 años, desde el 31/12/99, el oro ha obtenido una rentabilidad acumulada del 542% (TAE 9,5%) frente a un 224% del S&P500 (TAE 5,9%). Aunque también ha tenido momentos de menos brillo, con una rentabilidad desde 2009 hasta nuestros días del 142% (TAE 7,8%), mientras que el SP&500 ha obtenido una rentabilidad extraordinaria – fuera de lo normal– del 360% (TAE 14,4%). En el sector del oro (mineras y el propio metal), como en todos los activos, el precio de compra determina el retorno de las inversiones. Hay momentos (precios) donde claramente es mejor no estar (por lo excesivo de sus valoraciones, como en 2009) y otras en las que es claramente una oportunidad (como en 1999). Habiendo invertido para la cartera cuando los precios estaban en el entorno de 1.100$ la onza y a pesar del precio “elevado” del oro actualmente, los fundamentales de las empresas del sector nos siguen pareciendo una buena oportunidad, al menos en las que invertimos. Nuestro interés y exposición hacia este sector viene precisamente por esas circunstancias atractivas  de algunas compañías mineras de oro, que tras años de mucho sufrimiento han hecho fuertes ajustes: Reducción de costesRacionalización de las inversionesFocalización en los proyectos más rentablesMejoras del balanceFusiones (etc.) Y se encuentran per se en buen un momento, tanto desde el punto de vista de gestión, como de las valoraciones –y ahora además apoyadas por esta fuerte revalorización del precio del oro.  2.- Qué factores están afectando hoy al sector del oro: Incertidumbre: el oro suele comportarse muy bien en situaciones de incertidumbre. Más incluso que cuando hay miedo. En el mes de marzo, vivíamos en pánico y las bolsas sufrieron una de las mayores y más rápidas caídas de la historia; contrariamente a lo deseado y esperado por nosotros, el precio del oro también cayó. El pánico del mercado desencadenó ventas indiscriminadas en busca de liquidez (y la enorme liquidez del oro provocó ventas masivas). Una vez pasada la tormenta, el precio del oro se recuperó y se sitúa hoy muy cerca de sus máximos históricos.             Fuerte interés de los inversores: Hay un fuerte flujo de compras “financieras “de oro. Hasta junio, han entrado 44.000M$ (el máximo en 7 años) sólo desde los ETFs (a sumar al de Bancos Centrales y otros inversores financieros). Los ETFs de oro continúan hoy recibiendo entradas de capital a niveles de récord histórico: En el primer semestre del 2020 los ETFs acumulan volúmenes históricos de oro físico (3.621 toneladas). Se han registrado las mayores compras por parte de los ETFs en oro en un semestre: +734 toneladas Vs +646 toneladas en 2009 tras la gran crisis financiera. La demanda durante el 1S2020 por parte de los ETFs equivale al 45% de la producción mundial en ese mismo periodo. La fortaleza de la demanda en este primer semestre ha superado las fuertes compras que realizaron los bancos centrales en 2018 y 2019.  El gráfico adjunto representa (en toneladas) el flujo de compra de oro por parte de los ETFs en el 1S2020:    Política monetaria: la Reserva Federal americana (Fed) se ve “obligada” a tomar una serie de medidas monetarias que apoyan la revalorización del oro: Precio del dinero al 0%. Nuevos QE´s (¿hasta el infinito?). Apertura de emergencia de todas las facilidades de crédito. Paquete de respuesta fiscal2 trillones (americanos) de dólares!  3.- Datos de interés En el índice S&P500 sólo hay 1 compañía que se dedique al sector del oro: Newmont, pesando menos del 0,19%, prácticamente la representación más baja del sector en términos históricos. El índice de mineras de oro más antiguo del mundo, el Barron’s Gold Mining Index, cotiza con su mayor descuento histórico a lo largo de más de 78 años frente al precio del oro. Con la caja y equivalentes de Apple (192$Mm) se pueden adquirir algo menos de la totalidad de las mineras de oro del HUI index, el índice de mineras de oro más importante de EEUU. Las mineras de oro más importantes representadas en el HUI index valen algo más de 200$Mm en bolsa, frente a los 698$Mm que capitaliza Facebook o los cerca de 1,6$Tn de Apple o Amazon. Las tres mayores mineras de oro: Goldcorp, Barrick Gold y Newmont (somos accionistas en las dos últimas) se revalorizan cerca de un 50% en 2020.  Te mando adjunto un escrito más profundo sobre los detalles que afectan al mundo del oro por si pudiera ser de tu interés. Un abrazo, Beltrán
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vertigo 15/07/20 13:39
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Recién terminé de ver esta entrevista a Pura Saxena, uno de los gurus del growth en twitter:https://www.youtube.com/watch?time_continue=3&v=oT6LPr9p1Xc&feature=emb_logoEste tipo explica de forma tan directa y sencilla por qué apuesta por tecnología y crecimiento, que hace que parezca de absoluto sentido común. 
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vertigo 14/07/20 21:18
Ha respondido al tema Magallanes Value Investors
MPC Containers, que creo que sólo la lleva en el microcaps, subiendo hoy un 40%.En todo caso la posición es muy pequeña. A no ser que hayan cargado mucho con la ampliación debería andar por el 1-1,5%.
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vertigo 12/07/20 11:08
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Hay que recordar que el comentario de Emérito no viene de la nada. Es una continuación a una conversación que se tuvo aquí cuando Tesla se acercaba a los 1000. Muchos bromeamos con Emérito sobre el burbujón que veíamos. Yo no estoy libre de pecado y escribía:Emérito Quintana, 2019: HODLWoody Allen, 1969: Toma el Dinero y CorrePero creo que todos escribimos entonces a modo de chanza y con buen rollo, y yo leí el comentario de Emérito como una continuación de ese intercambio.Dos personas no se podrán entender nunca si escriben desde paradigmas diferentes. Y siguiendo con el símil cinematográfico, Emérito escribía desde la comedia animal (véase Porky’s, 1981, y Animal House, 1978), tú escribías desde el melodrama paranoico (véase Rebecca, 1940,  o Gaslight, 1944) y 1poleco desde el documental científico de divulgación. Para entender el mensaje hay que entender el contexto o el género desde el que se habla. Porque sino, no se entiende el mensaje.
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vertigo 16/06/20 20:27
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Blackberry es un buen cuento admonitorio–perdón por la traducción literal–de cómo lo que un día es tecnología punta al día siguiente puede parecer un cachivache desfasado hecho en los 80 por el profesor loco de Regreso al Futuro. 
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