Hacía bastante tiempo que no escribía. El motivo principal (aparte del tiempo que me lleva escribir) es que poco a poco estoy dejando de invertir en compañías específicas y lo estoy haciendo a índices, lo que significa que ya no descubro nuevas compañías y por tanto, no tengo mucho que aportar. Como muchos de los que están por estos foros sabrán, invertir en compañías es costoso en términos de tiempo y dolores de cabeza, asique he decidido mantener un reducido número de compañías que conozco relativamente bien y poco a poco ir engordando mi apuesta por los índices.
Aun así, sí que he encontrado alguna oportunidad interesante últimamente, y como creo que serán de las últimas, pues que menos que despedirse hablando un poco de ellas.
Kering
La primera es Kering, conglomerado del sector del lujo que tiene bajo su paraguas marcas tan relevantes como Gucci, Yves Saint Laurent o Balenciaga, y que está pasando por una "crisis de identidad" además de la ya conocida crisis que está atravesando todo el sector. Sobre esta no voy a hablar mucho, porque creo que hay personas que ya han explicado la tesis muy bien y no tengo mucho que aportar, en concreto Noely Diokila Mendez, de quien os dejo su canal de YouTube para que busquéis la tesis por aquí (The Vanguard Research).
Knaus Tabbert
La compañía de la que sí que quiero hablaros es de Knaus Tabbert, dedicada al mundo del caravanning. Creo que todos hemos notado cómo el caravanning está ganando popularidad. Este estilo de viaje está de moda, como lo reflejan la creciente cantidad de canales de YouTube y perfiles de Instagram dedicados exclusivamente a este tema. Este interés se traduce en un dato clave: en los últimos cinco años, las matriculaciones de caravanas en Europa se han mantenido por encima de las 200.000 unidades anuales. Los datos disponibles para los 9 primeros meses de 2024 apuntan a que se superará esa cifra nuevamente.
Casi la mitad de estas matriculaciones se concentran en Alemania. Si sumamos Francia y Reino Unido a la ecuación, representarían cerca del 80% del total. Esto sugiere que aún hay un amplio margen para que esta tendencia se expanda a otros mercados europeos.
Aunque el sector es intensivo en capital, creo que los precios actuales de algunas empresas pueden estar ofreciendo una oportunidad, ya que el pesimismo en torno al sector automovilístico europeo ha arrastrado también al sector de las caravanas. Aquí es donde entra Knaus Tabbert, que debido a los problemas "extra" que está teniendo y que iremos comentando, se ha puesto a tiro.
Pero vayamos al tema, ¿qué es Knaus Tabbert?
Se trata de una small-cap alemana especializada en la producción y venta de vehículos de ocio: autocaravanas, caravanas y furgonetas camper. Comercializa a través de sus marcas Knaus, Tabbert, Weinsberg, T@B y Morelo (marca de ultralujo dentro del sector); también opera Rent & Travel, un marketplace que facilita el alquiler de estos vehículos en varios países europeos. Su red comercial abarca más de 500 distribuidores en más de 20 países.
Entre 2019 y 2023, la compañía mostró un excepcional desempeño operativo. Las unidades vendidas crecieron consistentemente, llevando sus ingresos de €800M a más de €1.4B, lo que implica un CAGR superior al 20%. El EBITDA ajustado también creció de €68M a €123,8M en ese período. Sin embargo, el crecimiento ha venido acompañado de un aumento en el endeudamiento financiero neto, que alcanzó €230M en 2023 y ha alcanzado más de €300M este año, derivado de las inversiones en capacidad y tecnología que han realizado para aumentar su producción a 50.000 unidades.
Ventas de unidades: en naranja la previsión del 4Q y en gris la previsión para 2027
En su Capital Markets Day 2023, Knaus Tabbert estableció ambiciosos objetivos para 2027:
Llegar a unos ingresos de €2.000M, con un CAGR del 16-18%
Mejorar la rentabilidad, alcanzando un margen EBITDA del 10%
Optimizar el margen FCF, que alcance el 5% a largo plazo, de manera que permita una política de dividendos con un pay-out del 50% del beneficio neto
Innovación enfocada en electrificación y la sostenibilidad
Bien, ahora la pregunta es, ¿cómo piensan conseguirlo? Pues gracias principalmente a sus economías de escala, que han conseguido gracias a la ampliación de sus instalaciones de producción, y a su gran oferta multimarca, algo diferencial con respecto a sus competidores ya que ofrecen productos para todas las gamas de consumidores, desde los 15k€ a los 800k€. El resto, indican, vendrá del propio crecimiento y del interés en esta nueva modalidad de vacaciones.
Los retos actuales
No todo ha sido positivo. En 2021-2022, la dependencia de proveedores para chasis causó problemas de abastecimiento, lo que llevó a diversificar la base de proveedores (Stellantis, VW, MAN, Mercedes y Ford). Esto, a su vez, generó un exceso de inventario que obligó recientemente a detener la producción temporalmente en varias de sus fábricas para aliviar la presión en los distribuidores.
Estas medidas han sido las principales causantes de la desaceleración que hemos visto en 2024, con caídas de los pedidos, de los ingresos y de la rentabilidad, que en términos de EBITDA ajustado cayó al -12.4% en el tercer trimestre de 2024. Para más inri, el último mes su CEO dimitió por motivos personales y en los últimos días la fiscalía de Landhut (Alemania) ha abierto una investigación tras la cual han registrado la sede de la compañía y han detenido a los COO y CSO de la compañía por presunta corrupción por haber recibido sobornos de proveedores para darles un trato preferencial. No pinta bonito, pinta de hecho bastante feo.
¿Por qué sigo apostando por Knaus Tabbert?
Pero si no pinta bonito, ¿por qué me agarro a un clavo ardiendo y sigo comprando? Por los siguientes motivos:
Empezando por el final, porque los imputados son su COO y su CSO, no la compañía, que en este caso según indica la fiscalía alemana, es una víctima. Es bueno que la compañía como tal no esté implicada. Por cierto, que estos dos tipos ya están fuera de la compañía con carácter inmediato
Siguiendo con la dimisión de Wolfgang Speck (anterior CEO), con motivo de esta dimisión, el principal accionista, Wim de Pundert junto con otro socio, quienes poseen más del 40% de la compañía a través de H.T.P. Investments, asumió finalmente el doble papel de CEO y CFO. Lo malo es que holandés es actualmente el único miembro en ejercicio de la Junta Ejecutiva y tendrá que conformar un equipo próximamente
La parada de producción hasta fin de año de las plantas en Jandelsbrunn, con 1.700 empleados, y en Nagyoroszi/Hungría, con 1.300 empleados, aunque supongan dolor a corto plazo, dan un respiro a sus dealers para poder desprenderse de inventario. Es una medida dura, pero necesaria para apoyar a la normalización de los inventarios de los dealers. Además, la parada de estas dos fábricas no supone la parada total de su producción ya que tienen otras dos plantas totalmente operativas
La estrategia de crecimiento a largo plazo es coherente: por un lado, seguir creciendo en aquellos países europeos en los que no tienen presencia; por otro lado, mirar a Asia como siguiente gran eje de crecimiento; y, por último, gracias a su estrategia Rent & Travel introducir a nuevos consumidores a través del alquiler
La valoración descuenta un escenario apocalíptico, lo cual tampoco es de extrañar teniendo en cuenta todo lo que he contado. Pero si el nuevo CEO consigue conformar un equipo potente y cumplir el plan estratégico que estaba planteado para 2027 con un horizonte a 2030, la compañía debería valer… atentos a la cifra, unas 4-5 veces desde precios actuales (14€), asumiendo valoraciones actuales de competidores como Trigano en Europa o Thor Industries en USA.
Y por último, porque comencé a comprar cuando estaba a €30-33 y he conseguido promediar a €20, un precio con el cual me siento cómodo.
Por todo esto creo que tener invertido como es mi caso, un 3% de la cartera en una empresa que en el mejor de los casos podría multiplicar por 4-5 veces, no lo veo descabellado. Incluso aunque se vaya a 0, no me va a hacer un roto, aunque pique. Es un riesgo que estoy dispuesto a tomar. Sólo el tiempo dirá si esta apuesta dará sus frutos.
Disclaimer: La información aquí contenida se expone a título meramente informativo y no constituye una recomendación de inversión, ni invitación, oferta, solicitud u obligación por mi parte para llevar a cabo operación o transacción alguna. Es una forma de llevar al día mi cartera, y poder contrastar opiniones y debatir con otros inversores acerca de dichas posiciones.
No dejes de mirar empresas, aunque solo sea por echar rato, y no sea tan profundo mira un ejemplo yo estoy mirando ahora gestramp con una deuda de unos 2119 millones y un beneficio neto anual de unos 209 millones y de valor unos 1481 millones , todo en euros te hablo de memoria bueno con esos tan malo que veo que son vamos para pegarle un padre con un calcetín sudado lleno de arena o peores, vale bueno pues estoy pensando entrar porque le veo potencial no dejes de mirarla aunque solo sea para su entretenimiento y no la ponga aquí ojo pero diviértete
