Bueno hoy vamos a hablar de la mayor compañía alimenticia de la Bolsa Española.Ebro Foods es la compañía número 1 del mundo en el sector del arroz y segunda en el de pasta. Esta presente en más de 25 países y más del 92% de los ingresos son de mercados internacionales.
Ventajas Competitivas: Estamos hablando de una compañía líder en prácticamente todos los segmentes de tipos de arroz y la segundo del mundo en pasta, siendo líder en muchos mercados y segmentos de este…Es una compañía “marquista” que basa su negocio en la diferenciación de sus productos de la competencia mediante productos innovadores de mayor valor añadido como los “Meal Solutions” donde están desarrollando toda una gama de nuevos productos tanto de arroz como de pasta.
Las principales marcas de la compañía son estas:
Arroz:
Brillante®, SOS®, Cigala®, La Fallera®, Rocío®, Oryza®, Reis Fit®, Ris-Fix®, Bosto®, Riceland®, Risella®, Riziana®, Gourmet House®, Peacok®, Phoenix®, Miura®, Mahatma®, Success®, Carolina®, Water Maid®, River S&W®, Lustucru®, Taureau Ailé®, Minute®, Herba®, Panzani®, Abu Bint®, Blue Ribbon®, Adolphus®, Comet®, Lassie®, Saludaes®, etc. en Europa, Asia, Estados Unidos y Canadá.
Pasta:
Panzani®, Lustucru®, Birkel®, Skinner®, 3 Glocken®, Schuele®, Minuto®, Nudel Up®, Ronzoni®, Ronzoni Smart Taste®, Catelli®, Catelli Smart®, Healthy Harvest®, American Beauty®, Prince®, Saint Giorgio®, Lancia®, Creamette®, No Yolks®, Wacky Mac®, Regia® y Ferrero®.
Para conocer a la actual Ebro Foods hay que conocer mejor su historia reciente:
El origen de Ebro, es la Azucarera Ebro compañía que prácticamente tenía todo su negocio en España, en el año 2000 se fusiona con Puleva, formando la compañía Ebro Puleva…veamos mejor toda esta increíble transformación de adquisiciones y desinversiones:
En el cuadro no aparecen algunas desinversiones inmobiliarias que se han ido realizando durante estos años, además de abrir nuevas delegaciones en diferentes países gracias a Herba. Las principales adquisiciones han sido Riviana, Panzani, New Word Pasta, Minute Rice y la división de arroz SOS. Las últimas incorporaciones han sido las marcas No Yolks y Wacky Mac de la compañía Strom’s Products (Negocio de Pastas saludables). Las dos grandes desinversiones han sido la venta de Azucarera Ebro y el negocio lácteo Puleva orígenes de la compañía. Esta transformación se ha llevado a cabo tras una inversión de 2.150 MM y una desinversión por valor de 1.700MM.
Hay que decir que debido a todas estas adquisiciones el Fondo de Comercio se ha elevado hasta niveles considerables, del 30,19% del Activo, aún así creo que es algo razonable en este tipo de compañías.
Bueno empecemos con la parte más cuantitativa:
Veamos la evolución de los Beneficios Netos:
Bueno los Beneficios Netos están algo distorsionados debido a todas estas compras y ventas de activos…Del año 2000 al 2006 el Beneficio Neto se multiplica casi por 3 veces. En el año 2007 hay una buena caída debido a los problemas con las fuertes subidas de las materias primas. Si miramos desde ese año, los beneficios suben y bajan con fuerza, debido principalmente a las grandes ventas de Azucarera y Puleva…pero si cogemos los Beneficios de la Gestión continuada estos han sido crecientes desde el 2007 y a un buen ritmo.
¿Y como han retribuido a los accionistas?:
Gran crecimiento de los dividendos, en los últimos años han aumentado de forma considerable gracias a los extraordinarios…En esta década los dividendos se han multiplicado por más de 4 veces.
Bueno y que Rentabilidad sobre los Recursos propios (ROE) consigue:
Ligera tendencia creciente, la verdad no son unos ROE para tirar cohetes, pero en mi opinión gran parte de estos no son comparables a la actual Ebro Foods que considero que puede conseguir unos ROE de media del 15%.
Veamos la evolución de la Rentabilidad sobre los Activos Totales (ROA):
Sin ser unos ROA muy altos, si se empieza a ver una clara mejora desde el año 2001 y creo que puede consolidar unos ROA mínimos del 5%.
Bueno y que Márgenes consigue la compañía, veamos los Márgenes de Ebitda:
Bueno hay un lento pero claro crecimiento de los márgenes desde un 9,80% del año 2000 hasta el 15,14% actual, que me parece unos márgenes buenos, aún así creo que puede seguir subiéndolos.
Bueno y para verlo más claro veamos los Márgenes de Beneficio Neto:
Aquí ya se empieza a apreciar la diferencia de calidad entre los antiguos negocios y los actuales, los márgenes de Beneficio Neto se han casi triplicado en estos años.
Veamos si han logrado crear valor para los accionistas, miremos el Patrimonio Neto:
Buen crecimiento y prácticamente constante del Patrimonio, logrando casi duplicarlo en estos años.
¿Y todas estas mejoras de la compañía han sido gracias a endeudar fuertemente la compañía? Veamos la evolución de la Deuda Neta:
Bueno hay muchos altibajos por todas las compras y ventas, pero claramente la Deuda Neta ha disminuido. Por cierto en el 1 Trimestre del 2012 ya ha reducido unos 59M más de Deuda.
Cuantifiquemos esta mejoría con la Deuda Neta/Ebitda:
Clara mejoría después de toda esta transformación y se encuentra a unos niveles bajos.
Pero para tener más claro el saneamiento que ha conseguido durante estos años la compañía veamos el Endeudamiento:
Espectacular mejoría en estos años, alcanzando unos niveles muy adecuados, en el 1T del 2012 ha bajado aún más el Endeudamiento hasta el 20%.
Algunos Ratios sobre el Balance. Datos del Informe Anual del 2011:
- *Liquidez General (Activo Corriente/Pasivo Corriente) en general lo ideal es que este entre 1 y 2 = 1,55.
- *Apalancamiento (Pasivo Total /Activo Total) Cuanto más pequeño mejor =0,41%.
- *Solvencia (Pasivo Total/Patrimonio Neto) Cuanto más bajo mejor = 0,70%.
- *Acid Test (Activo Corriente - Existencias) / Pasivo Corriente) más alto de 1 bueno = 0,89.
Bueno exceptuando el Acid Test todos los demás ratios aprueban con muy buena nota.
Y ahora miremos los Flujos de Efectivo:
El Flujo de Explotación se muestra bastante estable hasta este último año, donde la caída es considerable, los problemas con las materias primas y que una parte importante del flujo lo destino al capital circulante, son los causantes…
El Flujo de Inversión es negativo todos los años exceptuando 2008-09 cuando hacen las dos grandes desinversiones, siguen invirtiendo para crecer.
El Flujo de Financiación es negativo todos los años, mostrando la gran cantidad de deuda que están amortizando estos años, además de grandes sumas de dividendos entregados.
El Saldo del Flujo de Explotación es positivo todos los años excepto el último en que si disminuye una parte importante del efectivo de la compañía. Aún así considero esto un hecho puntual, pues no siempre va entregar una suma tan importante de dividendos al mismo tiempo que hace adquisiciones relevantes, justo el año en que el Flujo de Explotación se desploma.
Unas últimas opiniones sobre Ebro:
- Para mi cada año la compañía logra internacionalizarse más y depender menos del mercado nacional que ya su aportación es mínima.
- La compañía esta en un sector muy sólido y estable.
- La compañía esta realizando un gran desarrollo en los productos “Meal Solutions” que considero que le darán una mayor penetración de mercado, más fortalezas y mejores márgenes que los que tiene actuales. También esta completando y penetrando en los diferentes segmentos de arroz y pasta que tiene menos liderazgo, además de las sinergias que espera seguir consiguiendo entre los diferentes negocios.
- A finales del 2010 estuvo a punto de comprar la compañía de arroz Australiana SunRise pero debido a las complejas normas sociales de la compañía no se pudo realizar la operación, según las declaraciones de Ebro sigue rastreando el mercado para adquirir una compañía de tamaño mediano (yo creo que puede invertir entre 300 y 500M sin elevar demasiado el nivel de Deuda). No olvidemos que después de la venta de Puleva no ha “remplazado” completamente esta venta y eso se nota en los ingresos y beneficios actuales.
- Actualmente tiene una participación del 9,33% del capital de Deoleo, después de la compra del negocio de arroz de esta, además que ahora esta compañía es dirigida por directivos de Ebro, no es descartable que una vez que logren recomponer la mala situación de Deoleo, piensen en fusionarla con Ebro…
- Para mi la Directiva de Ebro Foods ha hecho un extraordinario trabajo de transformación y mejora de esta compañía alimenticia, pasando de ser una compañía solo nacional y sin una posición dominante en sus sectores, a estar en la elite Mundial en sus sectores y con gran presencia internacional, además acompañado de una gran creación de valor para los accionistas, mientras se les ha retribuido adecuadamente…en mi opinión pocas directivas se están ganando-mereciendo tan bien el sueldo como esta.
Los dos mayores puntos débiles que le veo son estos dos:
- Gran dependencia del precio de las materias primas (arroz y trigo duro) que provocan reducciones de márgenes o caídas de los beneficios o ambos…la compañía esta intentando ser menos dependiente en este aspecto, ampliando mercados de compra de materias primas, con productos de mayor valor añadido y buscando nuevas materias primas para pasta, por ejemplo.
- La competencia de las marcas blancas, en especial esta siendo muy afectada en los mercados como España y Portugal (afortunadamente no tienen un gran peso).
A los precios que se encuentra Ebro 13,50€ y con un BPA estimado para 2012 de 1,03€ tiene un PER de 13. Un EV/Ebitda estimado para 2012 de 7,6 veces. Y una RPD de 3,33% en efectivo (0,45 DPA) más un dividendo extraordinario en especio (1 acción gratuita por cada 99).
Conclusión: Creo que estamos ante una gran líder de la alimentación en su sector, que ha sentado las bases para lograr un crecimiento notablemente superior y más estable que el de la década 2000-2010.Y que es una de las compañías en mi opinión más sólidas y seguras dentro de la Bolsa Española. Además de las posibles sorpresas positivas que podría dar esta compañía como ha demostrado en el pasado.
Esto al igual que todos los anteriores análisis y futuros NO es una recomendación de compra.
