Para una inversión exitosa no vale solo con hacer una buena valoración, operar y esperar. Hay que seguir monitoreando las noticias y el progreso de la acción. Robert Vinall afirma que tarda varios meses, si no son años, en invertir en una empresa, no solo por la profundidad de su estudio, sino también porque prefiere ver de antemano cómo reacciona la empresa a noticias del mercado y su dinámica.
Por ello, creemos que es interesante estas actualizaciones para seguir al tanto de las empresas que hemos ido publicando y ver cómo se han comportado. Pretendemos que coincidan con la presentación de resultados, aunque se haya retrasado algo en este caso, pues Lululemon no los presentó hasta septiembre.
Han tenido unos resultados aceptables. Sus ingresos crecieron un 9% respecto a los de 2019 (año normalizado pre covid), incluyendo un 4% de aumento de lotería pese a que Amigo, uno de sus juegos más populares, se ha visto afectado por el cierre de la red de bares. Este cae en la categoría de juegos tradicionales de lotería, que actualmente se encuentra estancada. Sin embargo, si excluyéramos la propia Amigo, la categoría estaría creciendo un 20%.
Las apuestas deportivas han tenido muy buen desempeño (+25%), en parte gracias a la Eurocopa, en la que se apostaban más de 5 millones por partido. Las apuestas en línea también han sido uno de los drivers, con aumentos del 12%, pese a no ser un top 3 de estas empresas en Francia.
El Guidance para este año sitúa los ingresos en 2,2B, ligeramente por encima de nuestra estimación. Es probable que se aceleren los ingresos ya que toda la red comercial de la compañía ya está en funcionamiento, pues entre mayo y junio se eliminaron las restricciones del cierre de negocio y del toque de queda en Francia.
Algo que ha mejorado la compañía en estos resultados ha sido su rentabilidad, mayor de lo esperado. Esto se explica por el aplazamiento de ciertos gastos a la segunda mitad del año y por la estacionalidad de los mismos, que hace que en dicho período concurran más costes. Aun así, tiene una conversión en flujo libre del 80% del EBITDA, cifra nada desdeñable.
Continúan con la cultura empresarial que comentamos en el análisis. Han desarrollado un programa de 15 millones para el apoyo de tiendas locales, van a patrocinar a los equipos olímpicos y paraolímpicos de Francia para París 2024 y aumentaron la comisión de los puntos de venta, por la importancia para la compañía.
Por otra parte, Pallez y su equipo son muy proactivos y lo han vuelto a demostrar. Hasta el 27 de agosto, era ilegal en Canadá las apuestas de un solo evento, por lo que los consumidores tenían que recurrir a externos no regulados. Una vez regulado este sector, se asociaron con Ontario Lottery Gaming Corporation (OLG) para ser el primer sitio web regulado en Ontario. Aun así, las actividades complementarias e internacionales siguen sin ser rentables. Continuando con esa innovación y mejora constante, ya han expresado públicamente que el Póker en línea puede ser el siguiente ámbito en el que entren a competir en Francia.
Sin embargo, no todo podía ser positivo, especialmente teniendo en cuenta el comportamiento de la acción. El hecho más relevante para la compañía desde la publicación del análisis es que se ha visto amenazada por uno de los riesgos que habíamos señalado (aunque no por el actor que esperábamos, sino por la UE).
El 26 de julio se comunicó que la Comisión Europea abrió una investigación sobre la coherencia de los derechos exclusivos con la normativa europea. Todavía continúa y se espera que salgan comentarios en octubre, los inversores de FDJ deben estar atentos, pues es un tema delicado y crucial para la compañía. Si bien fue un tema comentado en la presentación de resultados, no dieron muchos detalles sobre su posición o expectativas.
Por ello y por tener menores perspectivas de crecimiento y cotizar con una prima respecto a sus competidores, Goldman Sachs bajó su calificación de la empresa francesa. Nosotros seguimos pensando que es una gran compañía, con una inquietud por seguir creciendo que demuestran cada trimestre, sin embargo, la incertidumbre que genera la investigación que podría ser un golpe crítico, hace que prefiramos no estar invertidos en ella, esté al precio que esté. Al final, el universo de acciones es demasiado extenso para comprometerse en una situación así aunque exista la posibilidad de rendimientos extraordinarios.
Como comentamos en el análisis de Logitech, a pesar de la buena evolución de la compañía en los últimos períodos, esta estaba cotizando a unos múltiplos demasiado exigentes teniendo en cuenta las previsiones para final de año.
Desde ese momento el mercado nos ha dado la razón, incluso demasiado, ya que la acción ha bajado desde sus máximos un 37%. Estas caídas fueron impulsadas, primero por unos resultados no del todo buenos, y, segundo, por una bajada en su precio objetivo por parte de Morgan Stanley, ante la previsión que estos mantienen de una reducción importante de ingresos en relación con los obtenidos en pandemia.
Los resultados señalan un crecimiento de un 66% en ingresos con relación al mismo período anterior. Sin embargo, comparado con el trimestre anterior, las ventas se han reducido en un 14,5%. Esta bajada es especialmente significativa porque tradicionalmente ambos períodos reportaban unos ingresos similares para la empresa.
Indagando más en las ventas y analizando sus categorías de productos, podemos ver que las bajadas vienen dadas principalmente por la categoría de “Video Collaboration”, PC Webcams y “Tablet y accesorios”.
En nuestras previsiones ya incluimos un descenso en este tipo de categorías por la reducción del teletrabajo, sin embargo, ha tenido un mayor impacto del que nos imaginábamos en un principio (especialmente en “Video Collaboration”, la cual ha caído casi un 40%). Un estancamiento en estas categorías supondría un revés importante para la empresa, ya que fueron las que, junto a “Gaming”, le dieron un potente impulso a Logitech en los trimestres pasados.
Respecto a “Gaming” las cosas no han cambiado demasiado. Es de los pocos segmentos que ha subido respecto al último trimestre y se espera que sea el gran caballo ganador de Logitech en los próximos años.
Desde la propia Logitech también se informa que toda la reducción de ventas viene concentrada en su negocio en EMEA (Europa y Oriente Medio) pasando de 588 millones de dólares en ventas a 358. ¿Quizás en esta zona no nos hemos acabado de adaptar a la dinámica del teletrabajo?
En cuanto a su outlook para final de año, Logitech mantiene, pese a sus resultados, sus perspectivas de beneficios entre 800-850M dólares, las cuales eran similares a nuestras expectativas unos meses atrás.
Y ya hablando de su valoración recordemos que el precio de la acción ha bajado mucho con relación al momento del análisis pasando de 125$ a 87$. Con estos precios el mercado nos marca unos múltiplos de P/E: 14 y EV/EBITDA: 9,7. Estos ratios de valoración son considerablemente más bajos que los que tenía 4 meses atrás. Recordemos que su P/E era de 22 y en base a esos precios esperábamos un P/E futuro de 27.
Con perspectiva, la corrección por parte de la empresa parecía normal teniendo en cuenta una posible bajada de los ingresos tras una vuelta a la normalidad. Sin embargo, cabe recordar que la empresa se encuentra igualmente muy bien situada en su mercado, por lo que podría llegar a ser buena idea incorporarla a una cartera aprovechando estos precios, ya que el sector a priori mantiene sus buenas expectativas a largo plazo.
La compañía tras el análisis empezó teniendo varios días de grandes subidas, supuestamente, por patrones técnicos. Sin embargo, esa tendencia se vio interrumpida por las dudas que generaron los resultados.
Hay dos conclusiones para los resultados de Betterware. Si se miran desde un punto de vista Year on Year (YOY), son impresionantes, con crecimientos de ventas del 80% y de asociados y distribuidores de más del 100%. Sin embargo, estos pueden estar desvirtuados por el gran crecimiento que ha experimentado desde la pandemia, pues presenta peores cifras respecto al trimestre pasado.
Uno de los drivers en su crecimiento siempre ha sido sus asociados y distribuidores, por eso a los inversores les ha parecido preocupante esa disminución de cara al futuro, más teniendo en cuenta que afirman que son la mayor fuerza de venta de compañías DTC en México, por lo que seguir creciendo a través de esta vía puede estar limitado (en comparación con Andrea, quien tiene 170.000 “estrellas” o distribuidoras, contra los 65.000 distribuidores y 1.2M de asociados de Betterware).
Por otro lado, siguen innovando, con una nueva app para distribuidores y asociados, un Chat Bot (Betty) para solucionar problemas y el impulso de su web de comercio electrónico, la cual sigue reportando buenos números.
Van a abrir un nuevo centro de distribución en Ciudad de México (el segundo contra los 6 de Andrea) y están aumentando el número de torres Pick-and-Pack, para reducir los tiempos de entrega, principalmente en la zona centro y sur.
En este final de año, se van a producir dos hechos importantes en la compañía. En primer lugar, desde septiembre, van a distribuir un catálogo mensual (antes eran 9 anuales), con lo que pretenden incentivar el consumo de sus clientes, aumentando la innovación en nuevos productos y pudiéndose adaptar mejor a la estacionalidad. Junto a ello, cambiaron la categorización de los productos de estancias del hogar, a funcionalidades (organización del hogar y simplicidad; mejora del hogar; confort del hogar; preparación y conservación de comida; limpieza y soluciones higiénicas; soluciones para desplazamientos), por la polivalencia de algunos de sus productos. El lado negativo de ello, es que la partida que incluía el coste de los catálogos era una de las principales de la compañía, por lo que habrá que seguir observando su desempeño.
Por otro lado, van a lanzar su plan de servicios de telefonía móvil entre sus asociados, para tener una fuente de ingresos recurrentes. Sin embargo, América Móvil, el principal agente mexicano que cuenta con una posición monopolística, logró la libertad tarifaria, aunque más enfocado en servicios de Internet y banda ancha, pero con ello puede excluir al resto de competidores del mercado, beneficiándose de las ventas cruzadas entre ese tipo de servicios. Pese a que les otorgaron ese derecho a cambio de mantener un comportamiento responsable, es otro asunto a monitorear.
Otra noticia negativa que ha afectado a la cotización es la entrada en vigor de la ley que prohíbe el outsourcing, el 1 de septiembre. Con ello, el presidente impide la delegación a terceros de servicios permanentes y esenciales de las empresas. El riesgo de la relación contractual de Betterware y los vendedores fue uno de los que reseñamos, sin embargo, contactando con la compañía nos comunicaron que no ven ninguna posibilidad de que les llegue a afectar a ellos. Aun así, Mary Kay (uno de sus competidores de DTC) ya ha sido avisado y solicito un amparo que le fue concedido.
Por otro lado, las perspectivas de México han mejorado principalmente por la recuperación en Estados Unidos y, en menor medida, por una sorprendente fuerte demanda interna. Esto se junta a las elecciones estatales de junio, en las que AMLO perdió poder, y en estos meses es cuando se va a producir el cambio de gobiernos.
Viendo el gráfico anterior, no parece la decisión óptima tener tanto porcentaje de la producción en China. Si a eso se le añade los repuntes de tensión comercial entre Estados Unidos y China, los problemas de envío de cargamento que ha habido y que ello supone que gran parte de sus costes sean en dólares, exponiéndoles a riesgo de tipo de cambio en sus márgenes, se esperaría un cambio de tendencia en la distribución geográfica de la producción.
Además, durante el verano, se produjo el cierre del puerto de Ningbo, uno de los mayores del país y ciudad en la que Betterware tiene su oficina china para el control de la calidad de sus productos. Esto ha reducido los márgenes de la compañía y complicado el suministro.
La deuda sigue siendo insignificante (Net Debt EBITDA x0,02) y con la generación de flujo libre que ha tenido en los últimos trimestres, Luis Campos, el presidente de la compañía, cree que es el momento de la expansión. Habrá que ver qué camino decide tomar, si aumentar su catálogo o penetrar en otros mercados latinoamericanos. Pero no solo van a aumentar su negocio, sino que el dividendo creció más del 300% (respecto a primera mitad de 2020) y han anunciado un plan de recompra de acciones de 50 millones, casi un 10% del free float.
Después del análisis, la empresa mantuvo la tendencia alcista que llevaba arrastrando desde enero de 2021 hasta llegar a los 40 euros por acción sobre principios de septiembre. Sin embargo, a partir de ese momento la acción no ha hecho más que bajar, viéndose afectada principalmente por el amago de crisis en Chinay la subida del precio de las materias primas.
La empresa italiana aumentó en este último trimestre sus ganancias respecto al mismo período que el año anterior en un 49,7% y en un 9,4% respecto al primer trimestre del año. También hay que destacar que en este 2º trimestre la empresa registró 100 millones de euros de beneficios, lo cual supone su récord con relación a beneficios trimestrales. En cuanto a los márgenes ha habido una pequeña reducción con relación a periodos anteriores, debido principalmente al aumento en costes de transporte y materias primas.
Estos datos han superado nuestras previsiones conservadoras de mantener mismos resultados de 2021 y han confirmado la tendencia al alza de De ’Longhi. Esto resulta especialmente importante para confirmar que los buenos resultados que venía obteniendo la empresa italiana no han sido flor de un día como consecuencia de la pandemia.
Más allá de los número obtenidos, la empresa ha seguido cumpliendo con sus planes de aumento de gasto en publicidad y de expansión mediante la adquisición de otras empresas o marcas. Un ejemplo de esto último es la reciente compra de Eversys, empresa suiza dedicada a la fabricación de cafeteras superautomáticas. En cuanto a sus campañas publicitarias también destaca que han lanzado su primera campaña a nivel mundial protagonizada ni más ni menos que por Brad Pitt.
En cuanto a las expectativas de la propia empresa para finales de año se mantienen constantes a lo que predijeron en el primer trimestre. Un crecimiento de ventas de entre 28% y un 33%.
Finalmente podemos concluir que la empresa ha seguido con la hoja de ruta que tenía marcada en un principio, aunque hay que estar atentosa los posibles incrementos de costes y como estos pueden afectar a los beneficios de la empresa a corto plazo. Y al final en cuanto a tema de valoración tenemos a De’ Longhi con unos resultados más altos que los que estimamos, lo que unido a un precio mucho más bajo que el de hace unos meses, nos ofrece unos múltiplos de valoración muy atractivos de P/E: 13 y EV/EBITDA: 8.
Lululemon es de las empresas que hemos analizado una de las que mejor rendimiento ha experimentado a lo largo del período. No éramos optimistas con su valoración, nos parecía demasiado exigente, y aun así, no paraba de subir tras presentar resultados. Algo estaba viendo el mercado que nosotros previamente no. El mercado estaba contemplando la potencialidad de la compañía con la reapertura total de las tiendas, como demostró con sus resultados.
Sus ingresos crecieron un 56% respecto al mismo trimestre del año pasado, impulsado principalmente por sus puntos de venta físicos, con un +142%. Se veía cierta debilidad en el segmento de hombres, algo que los directivos achacaban al cierre de las tiendas y se demuestra con el crecimiento en estos resultados (a dos años vistas para normalizar la situación, el segmento de hombres tiene un CAGR de 31%, contra el 26% de mujeres).
El impulso de la parte virtual ha sido importante, pero especialmente fueron clave las tiendas y el regreso a la normalidad. No solo abrieron 11 nuevas tiendas en el trimestre, sino que ya igualaron los niveles de productividad que tenían en 2019 (hay que recordar que las ventas por pie cuadrado son muy superiores al promedio del sector retail en USA).
Estos resultados han llevado a que la compañía haya conseguido o vaya a conseguir sus tres objetivos marcados para 2023 con antelación. Favorecido por el confinamiento, ya alcanzó a doblar su segmento de comercio electrónico en el 2020, y en este trimestre que es el de mayor exigencia comparativa por el cierre total del año pasado, han conseguido crecer un 4%.
Por otro lado, es más que probable que alcancen a duplicar la categoría de hombres a finales de este 2021. Mientras que cuadruplicar su negocio internacional va a ser algo más exigente y hay posibilidades de que esto se cumpla en el año estimado (2023), aun así, el crecimiento ajustado a dos años es del 43% anual, respecto del 26% de Norte América donde es muy fuerte la empresa.
A falta de una porción mínima de tiendas cerradas todavía por las medidas y la campaña de Navidad (en la que pretenden contratar a más de 8.000 personas), la empresa está siguiendo una gran senda de crecimiento.
Mantienen el foco en su filosofía empresarial. Por ello, han mejorado el salario mínimo y los beneficios de sus trabajadores. También cerraron un VPPA (un acuerdo de poder de compra virtual) con Enel Green Power North America, para que el 100% de la electricidad que reciben en Estados Unidos y Canadá sea renovable.
Por otro lado, destacan 3 asociaciones de Lululemon con compañías en proyectos “verdes”. Primero, está el alcanzado con Bolt Threads para la producción de Mylo, el cuero falso creado con hongos, con mucha menor huella ecológica. Tarda solo dos semanas en crecer y requiere menos productos químicos para su procesamiento.
Junto a LanzaTech, van a crear tela reutilizando emisiones de carbono; mientras que con Genomatica, van a producir nylon vegetal de bajo impacto. Todo ello demuestra que su discurso de valores y la cultura empresarial sí se tiene en cuenta en las decisiones.
Además, se han producido dos lanzamientos importantes para el futuro de la compañía. Una gama de sujetadores deportivos (AirSupport Bra) que pretende generar una gran lealtad con sus clientas, pues es un tipo de producto delicado y complicado para satisfacer las necesidades. Asimismo, ha visto la luz su franquicia de yoga, Instill, con productos que usarán la última tela técnica que han desarrollado.
En el análisis, destacamos como una de las opcionalidades de la compañía el plan de membresía que estaban probando (el CEO tiene experiencia en este campo en otras compañías). Sin embargo, han decidido finalizarlo pero han obtenido varias conclusiones. Vieron un aumento de la lealtad de los clientes, siendo las clases presenciales y eventos deportivos los principales drivers, el problema de ello es que son beneficios locales y no veían como poder escalarlo. Por esta razón, pretenden fusionar esa idea con la suscripción de MIRROR, su dispositivo de ejercicio en casa.
Hablando de MIRROR, otro de los grandes proyectos de la empresa, sigue teniendo unos buenos números pero todavía no es rentable. Esperan que para la campaña de Navidad esté disponible físicamente en al menos 200 tiendas y empezar a trabajarlo en Canadá también el próximo año.
Aun así, no todo es positivo, la ola de Covid en Vietnam obligó a cerrar muchas fábricas, repercutiendo gravemente en la industria retail y la próxima campaña de Navidad. Lululemon no se ha salvado de ello, pues el 30% de sus productos terminados provienen de Vietnam. También les ha estado impactando el aumento de los costes de cargamento desde China. Para contrarrestarlo, han aumentado sus inventarios, aunque no han podido hacerlo tanto como habían planeado por dichos problemas.
En definitiva, seguimos pensando que es una excelente compañía, pero ahora somos algo más positivos sobre su valoración. El TAM de Lululemon ha crecido gracias al Covid, hay quien lo valora en 300 billions, mientras que la empresa canadiense vende “solo” 5,5. Continúa ganando market share a los principales participantes de la industria y eso lo hace manteniendo unos márgenes mucho más elevados que sus competidores. Por esa diferenciación que les caracteriza, se puede permitir esos precios (y márgenes) sin ofrecer casi descuentos ni rematando existencias. Además, las corrientes macros de vida sana y fitness están favoreciendo a la industria.
Primero que nada, esto no es una recomendación de compra o de venta, solo damos nuestro punto de vista y sugerimos que cada uno haga su propia investigación.
Respecto a Betterware, creemos que estos resultados generan cierta incertidumbre. Vemos ciertas limitaciones (estancamiento de fuerza de venta) y potencialidades (expansión a América Latina y productos tecnológicos de mayor margen). Esperemos que los próximos resultados vayan mostrando estas cuestiones.
En cuanto a De'longhi, en los últimos días el mercado parece que está empezando a valorar más la empresa. A priori debería seguir así un poco más hasta llegar a unos múltiplos más acordes a sus últimos resultados.
Nuevo
#1
12/10/21 16:42
Muy buena actualización!
Creen que sea buen momento para comprar Betterware o De´Longhi?? (Aprovechar la caída)
