El otro día explicábamos qué es la regla de Taylor y cómo funciona a la hora de predecir la evolución de los tipos de interés. Lógicamente, en los comentarios, se preguntaba qué implicaciones tiene para la divisa.
En el post de hoy, trataremos de averiguar las implicacions de la Regla de Taylor para la divisa, y cómo funciona el modelo en el EUR/USD.
En este sentido, en los últimos años se han realizado diferentes estudios analizando cómo podría construirse un modelo para explicar el comportamiento de la divisa a través de la Regla de Taylor (como por ejemplo, este paper de Molodtsova y Papell de 2008). En general, los resultados son bastante interesantes, lo suficiente como para tener presente a Taylor en nuestros análisis de divisa.
Para explicar el link entre la fórmula de Taylor y las divisas, primero pasemos la fórmula que veíamos hace dos domingos a términos reales:
Supongamos que dos autoridades monetarias fija su política monetaria utilizando la regla de Taylor. En ese caso, el diferencial entre los tipos de interés de ambas regiones económicas se explicaría a través de:
- El diferencial entre sus tipos de interés neutrales.
- El diferencial entre la inflación objetivo y actual.
- El diferencial entre el output gap de ambas regiones (actual y esperado).
- La diferencia de los coeficientes alfa y beta aplicados.
Sustituyendo y utilizando la notación para divisas PRICE/BASE:
No te dejes impresionar por el tamaño de la fórmula. Lo que quiere decir es que la divisa base debería apreciarse si:
- Se produce un aumento de la estimación del mercado del valor del cambio de equilibrio de largo plazo.
- Se produce un aumento del tipo de interés neutral de la autoridad monetaria de la divisa base, respecto de la moneda precio.
- Se produce un aumento en el gap de inflación de la zona económica de la divisa base respecto al de la divisa precio.
- Se produce un aumento en el output gap de la zona económica de la divisa base respecto al de la divisa precio.
- Se produce un descenso en la prima de riesgo de los activos denominados en la divisa base respecto a la prima de riesgo de los activos denominados en divisa precio.
Pero mejor con un ejemplo. Vamos a imaginar que queremos saber, de acuerdo a la regla de Taylor, qué factores afectan al EUR respecto al USD (en notación tradicional, EUR, pero en notación de la fórmula que hemos usado: USD/EUR). Esto es, vamos a ver qué factores producirían una apreciación del EUR respecto al USD si seguimos la regla de Taylor:
- El EUR se apreciaría respecto al USD si el mercado considera que el tipo de cambio de equilibrio de largo plazo* EUR/USD aumenta.
* El tipo de cambio real de equilibrio se define como aquél que produce un balance macro de largo plazo. Este tipo de cambio de equilibrio no es fijo, varía en el tiempo dependiendo por tanto de los factores macro. Las autoridades monetarias normalmente no consiguen apreciar o depreciar una moenda cuando esta se encuentra cerca de su nivel de equilibrio de largo plazo, salvo que consiga cambiar los fundamentales que dirigen ese proceso. El tipo de cambio real de equilibrio se produce, por lo tanto, en su nivel natural. El equilibrio externo supone que los saldos en cuenta corriente (actuales y futuros) son congruentes con los flujos de capital sostenibles a largo plazo (Edwards, 1989). Ver aquí la fuente.
- El EUR se apreciaría respecto al USD si el BCE estima que su tasa neutral de tipos de interés aumenta respecto a la misma tasa de la Fed.
- El EUR se apreciaría respecto al USD si el gap de inflación de la Eurozona (esto es, la diferencia entre la inflación actual y la esperada) aumenta respecto a la de Estados Unidos.
- El EUR se apreciaría respecto al USD si el output gap de la Eurozona (esto es, la diferencia entre el PIB actual y el PIB potencial) aumenta.
- El EUR se apreciaría respecto al USD si la prima de riesgo de la Eurozona desciende respecto a la prima de riesgo de Estados Unidos.
Sé que los que nos seguís habitualmente estáis un poco desconcertados, especialmente si aún tenéis fresco este post sobre la PPA. De acuerdo a Taylor, ¡si la inflación de la Eurozona aumenta, el EUR se aprecia! ¿Esto no se contradice con la PPA?
Bueno, la respuesta es sí y no. De acuerdo al modelo de Taylor, un aumento de la inflación debería suponer que el BCE aumentará los tipos de interés, poniendo el diferencial de tipos reales a favor de la zona euro.
Tomás García-Purriños, CAIA
@tomasgarcia_p
