ETF synthétiques : quel niveau de protection?
traducción del francés al español
Desde la crisis de crédito ha sacudido el sistema financiero mundial en los años 2007-2008, los inversores están cada vez más cautelosos de los productos que utilizan derivados. ETFs sobre la base de los swaps no son una excepción a la regla. Las dos principales críticas hechas ETFs sintéticos son su complejidad y falta de transparencia. Este artículo intenta desvelar estos fondos y para aclarar los riesgos asociados con la inversión en ETFs sintéticas.
Una síntesis de la cartera Fundación no dispone de valores del índice subyacente, pero una cesta de valores que pueden tener relación con el punto de referencia. En la mayoría de los casos, el fondo entra en un contrato de swap con un banco a través del cual se intercambia el rendimiento del índice de referencia frente a la de su cesta de activos.
Este enfoque ha tenido mucho éxito en Europa, ya que reduce el error de seguimiento y los costes. De hecho, hay más ETFs con la réplica sintética de ETFs que el uso de la replicación física, aunque estos representan la mayor parte de los activos europeos en ETFs. Si tienen muchas ventajas, sin duda, los ETFs sobre la base de los swaps de introducir un riesgo para la seguridad y la contraparte no debe pasarse por alto.
Cubrir posibles fallas
Como parte de la ETF, el riesgo de contraparte es el riesgo de que los valores por defecto de abonado en sus obligaciones de intercambio. Fondos de acuerdo con el III OICVM limitado riesgo de contraparte lo menos 10%, lo que requiere que el emisor de la Fundación o la contraparte del swap de prestar una garantía de al menos 90% del valor del activo neto (NAV) de ETF. La cesta de valores depositados (o se ha caído) como garantía se valoran diariamente a precios de mercado para asegurarse de que su valor no pasa por este límite reglamentario. En la práctica, todos los emisores de la ETF tienen un margen de seguridad que varía de uno a otro. Ellos mantienen diferentes niveles de seguridad (medido como porcentaje del valor liquidativo del fondo) y restablecer sus intercambios a diversos elementos desencadenantes.
Para obtener más información sobre las distintas políticas de gestión de garantías, que entrevistó a los principales emisores europeos de ETFs sintéticas. En realidad, las prácticas varían mucho de un proveedor a otro. Los niveles de cobertura osciló entre 90% y 120% del valor liquidativo de cada fondo, causando una seguridad insuficiente (<100%) o de gran tamaño (> 100%) en un momento dado.
Todos los proveedores son los límites significa "garantía mínima" para los ETFs. Tan pronto como el valor de mercado de la garantía real cae por debajo de este umbral, el proveedor de fondos y de intercambio restablece la solicitud de la contraparte para proporcionar garantías adicionales (dinero en efectivo o de valores). Restablecimiento de los swaps de cancelar la compensación de la exposición, ya que las garantías concedidas a los fondos suelen ser reevaluado al 100% del valor liquidativo del fondo. Algunos, como db x-trackers ETF Securities y financiar ComStage tener garantías de más del 100% (la exposición de la entidad se convierte en negativo), mientras que qu'Amundi mantiene una exposición de la consideración del 2% a 3%, garantía inferior permanente.
Cabe señalar que todos los límites varían de un tipo de activo a otro en función de su nivel de volatilidad. Por ejemplo, los fondos de bonos generalmente tienen umbrales más bajos que los fondos de capital debido a que son menos volátiles. Se entiende que los proveedores de la ETF mantener cierta flexibilidad en estos límites como el límite del 90% (exposición máxima del 10%) no se cruzaron. Podemos decir sin temor a equivocarme que a mayor nivel de cobertura aumenta, los inversionistas están protegidos en caso de incumplimiento de la contraparte.
Calidad de los swaps de restablecer la cubierta y la frecuencia
El nivel de cobertura no es el único factor a considerar en la evaluación de la protección de los inversores en ETFs sobre la base de los swaps. Muchos otros factores entran en juego, incluyendo la calidad de la garantía y el restablecimiento de swap de tasas.
La garantía sólo es importante si el proveedor del swap no hay alternativa y no se encuentra. En este caso, el proveedor de la ETF debe liquidar rápidamente la sustitución de agrupación de activos, presumiblemente sin correlación con el índice subyacente. Por eso cestas garantías se componen generalmente de existencias de líquidos (acciones blue chip, bonos, etc.) Y de preferencia negociado en la misma zona horaria que el mercado en el que la ETF es objeto de comercio o en una zona horaria cerca.
Los proveedores de la ETF sobre la base de los swaps han definido diferentes conjuntos de criterios en cuanto a lo que aceptan en sus cestas de fondos de garantías, un poco de ser más prudentes que otros. Por ejemplo, las acciones de Lyxor ETFs y CAAM Funds sólo contienen títulos europeos como garantía y excluye todas las inversiones en valores japoneses. Por el contrario, otros ETFs como fuente y db x-trackers aceptar renta variable japonesa (cestas de garantías de algunos db x-trackers han contado hasta el 35% de las acciones japonesas). La detención de los valores asiáticos como garantía es el problema de la velocidad de su venta en caso de incumplimiento de la contraparte. De hecho, las bolsas europeas y asiáticas no tienen horas comunes.
Todos los proveedores de la ETF encuestados, a excepción de ETF Securities, publicar resúmenes semestrales y / o de sus garantías de fondos anual y previa solicitud. ETF de Valores comunica sólo garantizan programa que perfile las restricciones a las garantías aceptadas por el fondo. Por lo tanto, los inversores no saben el número de entidades (entre 2 y 4) que participan en cada ETF de esta empresa. Creemos que la política de esta empresa debe ser más transparente y debe revelar la composición real de la cesta de valores a fin de que los nombres de las entidades de contrapartida.
La frecuencia de restablecer el intercambio es también un factor que merece atención. Los swaps son generalmente restablecer en varios casos: cuando la exposición a una contraparte alcanzado el umbral establecido por el proveedor de la Fundación, una vez a la suscripción o canjear en el nivel de fondo y, finalmente, con regularidad. Restablecimiento de un canje elimina (temporalmente) la exposición a la contraparte. Por lo tanto, el reajuste es más frecuente, el inversor está protegido, incluso si esto significa costos adicionales para el fondo.
Necesidad de transparencia
En resumen, todos los principales proveedores europeos de ETFs ofrecen ETF. Hay ventajas claras para el número de mejorar el error de seguimiento (tracking error) y el acceso a nuevas clases de activos. Sin embargo, los inversionistas necesitan para medir correctamente el riesgo de cambio de intercambio inducida para definir el nivel de riesgo que se sientan cómodos. Para ello, se debe consultar el Folleto de la correspondiente ETF estar al tanto de las políticas implementadas por el administrador.
En muchos casos, el Folleto de información y sitios web no son a nuestro juicio suficiente para tomar decisiones de inversión a sabiendas. La mayoría de los emisores de ETFs han demostrado una gran franquicia para nosotros sobre los detalles operativos de sus políticas de garantía. Sin embargo, no publican en sus sitios web o en sus declaraciones. En cuanto a las salvaguardias, los proveedores deben comprometer fondos para demostrar la total transparencia. Esto es, de hecho, supone que una de las principales ventajas de ETFs explotación. Los inversores no deberían tener que llamar a canastas resúmenes garantías ETF por teléfono o correo electrónico. Tienen derecho a conocer la identidad de las entidades de contrapartida de intercambio, la composición de la piscina de la garantía y el restablecimiento de swap de tasas. Esta información debe estar disponible para ellos.
