Destacamos de la conference call:
Guía 2015 (Repsol independiente, sin tener en cuenta Talisman, sobre la que no ofrecerán información hasta el cierre de la operación, previsto para 2T15). El objetivo central es ser neutrales en términos de CF libre (post dividendo, asumiendo scrip con 60% de aceptación) en el actual escenario de precios del crudo (60 USD/b), aun cuando consideran que oferta y demanda tenderán a ajustarse en el medio plazo, permitiendo una recuperación de los precios del crudo.
•Capex 2015 -20%, desde 4.800 mln USD en 2014 hasta 3.800 mln USD en 2015. La futura integración con Talisman debería permitir una optimización del capex en 2016 y años posteriores.
•En Upstream, capex -29%, desde 3.800 mln USD en 2014 hasta 2.700 mln USD en 2015. Dentro del mismo, el Capex de Exploración -35% hasta 1.100 mln USD (vs niveles muy elevados en 2014), mitad por ralentización de algunos proyectos no estratégicos y mitad por ganancias de eficiencia. El capex de exploración se enfocará en el desarrollo de sus proyectos en Brasil, Estados Unidos, Argelia, Caribe y Área de los Andes.
Una vez conseguido el crecimiento con Talisman, pueden enfocarse en la generación de valor (CF libre). Asimismo revisará toda su cadena de suministros con el fin de reducir los costes con sus proveedores.
•En Downstream, Capex 2015 se situaría en torno a 970 mln eur (vs 700 mln eur en 2014), de los que 700-750 mln eur corresponderían a mantenimiento y el resto al "upgrade" de la refinería La Pampilla. Se seguirá reduciendo el coste de la energía en sus plantas industriales (el coste de energía supone un 65% del coste de las refinerías).
•Upstream: la guía de producción para 2015 apunta a un crecimiento del +6%/+7% sobre 2014 (excluyendo el efecto de Libia en ambos ejercicios), en línea con el plan estratégico de Repsol (como compañía independiente, sin incluir Talisman).
•Downstream: tras un impresionante 4T14 en refino y marketing, en 1T15 continúa la mejora. Estiman un EBITDA de 2.500-2.600 mln eur en 2015, +12%/+16% vs 2.231 mln en 2014. Teniendo en cuenta la reducida necesidad de capex en este negocio (<1.000 mln eur), Downstream debería ser un gran generador de caja en 2015.
Por lo que respecta a los puntos de interés relativos al reforzamiento de la estructura financiera de cara al futuro para asegurar el rating tras la oferta por la canadiense Talisman:
•Emisión de un bono híbrido por un importe máximo de 5.000 mln eur: no tienen prisa por emitirlo, en la medida en que se considera un "colchón" financiero (disponen de cash suficiente para pagar el 100% de la operación). La emisión se realizará a lo largo del año, probablemente en 2 ó 3 tramos, aprovechando ventanas de oportunidad que ofrezca el mercado.
•Desinversiones: no tienen prisa por realizar desinversiones, en la medida en que disponen del cash suficiente para afrontar la adquisición de Talisman. Siguen barajando desinversiones por importe de unos 1.000 mln eur (en torno a un 2% de los activos totales), preferiblemente en activos no directamente ligados al precio del crudo teniendo en cuenta el actual escenario, pero sin mayor concreción. En cuanto al 30% de Gas Natural, se mantiene la opcionalidad, aunque los resultados 2014 confirman lo apropiado de un negocio integrado y apoyado por la estabilidad que proporcionan los resultados y dividendos de Gas Natural.
•Generación de sinergias con la integración: se anunciarán más adelante, una vez completada la operación.
En cualquier caso, Repsol considera que dispone de suficiente flexibilidad financiera para mantener su rating (liquidez actual, híbrido, reducción de capex, desinversión de activos, gestión de la cartera de activos).
De cara al medio plazo, Repsol tiene previsto presentar un nuevo Plan Estratégico 2016-19, incorporando Talisman, y cuyas líneas estratégicas serán las siguientes:
•Equilibrio entre las divisiones de Upstream y Downstream (se consigue con la adquisición de Talisman)
•Downstream como gran generador de caja
•Optimizar capex y costes con la combinación Talisman - Repsol
•Mantener un compromiso claro con la disciplina financiera y mantenimiento del rating
•Mantendrá una atractiva retribución al accionista (actual 1 eur/acc, formato script, RPD implícita del 5,8%)
•Gestión de la cartera de activos como fuente de creación de valor
Otros puntos de interés de la conference call:
•Venezuela. Están operando en Venezuela con normalidad. Destacan la particularidad del sector petrolero en este país, en tanto en cuanto es clave para sus sostenibilidad. Las operaciones en Venezuela están muy dolarizados y se sienten cómodos con su posición.
•Una vez cierre la compra de Talisman, Repsol baraja sacar a bolsa en Estados Unidos la totalidad de los ADRs de sus acciones, lo que facilitaría a los inversores estadounidenses la compraventa de acciones (sus ADR solían negociar en la Bolsa de Nueva York, pero actualmente sólo negocian en el mercado extrabursátil estadounidense).
fuente renta 4
