Tipos en España, ahorro, inversión y ¿Libre mercado?: Pequeña reflexión.
Ayer saltó en los medios de comunicación un hecho histórico, y es que en las letras a 3 meses con vencimiento en noviembre 2014 se pudo ver que llegaron a cotizar con tipo de interés negativo. ¡Tipo de interés negativo en España!
Antes que nada debo decir que los tipos reales son positivos en España, (Tipos nominales quitando inflación), aunque el tipo nominal de una Letra a 3 meses de España haya dado en un momento cotización negativa. Durante los años previos a la crisis, hubo periodos de tipos reales negativos, lo que promovió todavía más el endeudamiento.
Por si se nos ha olvidado, España tiene una deuda pública cercana al 100% de su Pib y un déficit, que aunque los esfuerzos fiscales parece que están conteniéndolo, todavía sigue siendo preocupante. Hemos estado cerca del rescate, sino rescatados con la famosa «línea de crédito» que facilitó la UE para asistir a algunos bancos con severos problemas financieros.
Breve reseña histórica y regulación
Tras el inicio de la crisis en verano de 2007, debido a errores regulatorios graves que permitieron a bancos comerciales y de inversión arriesgar «alegremente» el dinero de millones de ahorradores con y sin perfil arriesgado, vimos caer y estar cerca del colapso al mercado financiero. Ese libre mercado que muchos alardean también «alegremente» tuvo que ser fuertemente intervenido en marzo de 2009. Y en eso estamos, en una intervención para salvar muchos intereses y evitar el colapso del sistema financiero.
Esto nos lleva a problemas de azar moral, o lo que es lo mismo, no dejarán caer el sistema financiero para evitar un caos social, por tanto y como las entidades lo saben, tienen un incentivo (perverso) para seguir arriesgando el dinero de sus clientes «alegremente».
La regulación precisamente se encarga (o debería) de mediar entre la libre actividad privada y evitar que se ponga en riesgo los ahorros de la sociedad.
El mercado intervenido lleva a España a cotizar Letras a 3 meses en negativo
Esta situación de intervención y constantes anuncios, tiene al mercado en un estado de trance, no hay más que recordar las palabras de Draghi en julio de 2012 y cómo han subido los mercados desde entonces. Tanto han subido que hemos visto las Letras del Tesoro Español a 3 meses cotizando con tipo de interés negativo.
Esto significa que si alguien ha comprado estas letras, por cada 1.000€ que invierta, recuperará menos de 1.000€ en la fecha de vencimiento. Esto dicho en líneas generales, las letras del tesoro se emiten al descuento, es decir que en el vencimiento nos ingresan los 1.000€ (cuando nosotros en condiciones normales habíamos pagado menos de 1.000€), entiendo que si alguien ha comprado letras con interés negativo habrá pagado más de 1.000€ para luego recibir 1.000€, aunque esto son tecnicidades, lo importante es la información de fondo. ¡Letras con tipo de interés negativo en España!
Con esto me refiero a lo extraño de que los tipos de interés en España sean tan bajos dada la situación financiera que tenemos.
En principio se espera que el tipo de interés sea similar al crecimiento del PIB descontando la inflación (lo que sería el PIB real). Pero la situación de España es curiosa porque sin crecimiento y con la deuda creciente (déficit público 2013 del 7%) no podremos pagar la deuda y no tiene sentido que se invierta a tipos tan bajos, Más bajos que los de Estados Unidos (en algunas ocasiones).
Me hace pensar que vivamos un fuerte ajuste en deuda pública (subida de tipos) en algún momento, ojalá supiera cuándo.
Los bancos centrales nos vigilan
El mercado con la sombra de los Bancos Centrales acechando para actuar en caso de ser necesario no está comportándose como es debido. Y esto lo podemos interpretar de dos formas:
- Unirse a la fiesta
- Esperar a que se ajusten los desequilibrios
Si nos unimos a la fiesta de la liquidez (algo que en Europa ha sido en menor medida) corremos el riesgo que lleguemos los últimos, cuando ya están todos bastante ... en fin ya me entendéis.
Si esperamos a que se ajusten los desequilibrios (¿Atienden las subidas a la valoración de las empresas?) podemos quedarnos fuera de la fiesta viendo como el resto se lo pasa bien, pero si algún día viene otro ajuste fuerte, nos escaparíamos.
Escenario de bajos tipos de interés
La caída de tipos de interés beneficia a la valoración de las empresas porque se pueden financiar más barato entre otras cosas, Pero... ¿Hasta el punto de ver estas valoraciones?. Los bajos tipos presionan a la sociedad a gastar más ya que el incentivo a ahorrar es pequeño (¿Depósitos al 1%, quién los quiere?).
Un escenario de tipos de interés bajos, sobretodo en España, cuyo crecimiento es débil, así como en países como Alemania o Francia, puede traer un gran problema que ya comentaba Keynes, conocido como «La trampa de la liquidez». No es otra cosa que si en un escenario de tipos de interés bajos, cuando ya no se pueden bajar más, y aun así, la demanda no aumenta, y hay crecimiento nulo, se puede generan un período de inflación.
La inflación se está produciendo en el mercado de valores (acciones y bonos) no tanto en el mercado de bienes y servicios. Esto tiene varias consecuencias, una es que el dinero se va al mercado financiero - renta fija, olvidando financiar a empresas y familias (por el alto riesgo de impago parece ser), parece ser que invertir en bolsa es más rentable que en proyectos empresariales y por tanto tampoco se crean empresas como se debería. Otra es la posible burbuja que se pueda generar en el mercado de renta fija ¿ya la tenemos? y en el de variable.
¿Dónde invertimos ahora? ¿Qué hacemos ahora?
Por lo pronto yo estoy aprovechando para hacer unas compras de bienes aprovechando el escenario de precios bajos, ofertas y promociones constantes (provocado por la demanda muy baja en general). Por otro lado veo la necesidad y obligación de ahorrar y la pregunta es... ¿Dónde ahorro?
- ¿Un depósito al 1%?
- ¿Bonos del Estado a 10 años al 2,4%?
- ¿Bonos corporativos al 2%?
- ¿Bolsa cerca de máximos?
Por otro lado veo la bolsa que siempre tiene oportunidades, aunque hay que dedicarle mucho tiempo para analizar bien las empresas, por eso opto por diversificar en índices a través de fondos. Al menos hasta que aparezcan oportunidades más claras si se produce un ajuste. Una de las oportunidades que ven algunos gestores es buscar dividendos en el actual escenario.
Conclusión
No es normal ver estos niveles en los bonos, estamos en mínimos históricos en tipo de interés y la bolsa española en máximos hace dos meses si sumamos los dividendos.
No sé cómo veis vosotros la situación, pero yo lo veo bastante tensa. Como sabéis llevo una pequeña participación en renta variable a largo plazo, y si cae la bolsa no dudaré en ir acumulando, al tiempo que vienen las oportunidades iré acumulando en fondos cuyo objetivo sea garantizar el capital aunque el tipo de interés no sea superior al 3% anual. No hay que precipitarse.