Las lecciones de Buffett

Del prólogo del libro "El inversor inteligente" realizado por W. Buffett, Enrique Gallego extrae algunas buenas ideas en este artículo publicado en Patagon (http://www.patagon.es):

Las lecciones de Buffett

¿Cuales son las "características inusuales" que poseen los triunfadores en los mercados financieros y que explican su éxito más allá de circunstancias casuales? Buffett escribió el prólogo de la última revisión de la clásica obra de su maestro Graham, "Investor intelligence" y nos dio la respuesta:

'Para invertir con éxito durante toda la vida no se necesita un cociente intelectual desorbitado, una intuición empresarial insólita o disponer de información privilegiada. Lo que se requiere es un marco intelectual firme para tomar decisiones y la capacidad de evitar que las emociones destruyan ese marco. Este libro prescribe de una forma clara y precisa el marco adecuado. Usted debe aportar la disciplina emocional.

Si sigue los principios que defiende Graham no obtendrá un mal resultado de sus inversiones. El que consiga unos resultados excepcionales dependerá del esfuerzo y la razón que aplique en sus inversiones, además de la magnitud de la locura del mercado que prevalezca en su carrera como inversor. Mientras más absurdo sea el comportamiento del mercado, mejor será la oportunidad para el inversor metódico.'

Aquí se sintetiza muy bien la 'fórmula mágica' para el triunfo en los mercados. Es necesaria la claridad de ideas ('marco intelectual firme'), el control de las emociones para no desviarse de la senda indicada por nuestro marco intelectual ... y la suerte en forma de 'magnitud de la locura del mercado', algo que no depende de la voluntad, ni está bajo el control del inversor. Además del grado de irracionalidad del mercado, la suerte se manifiesta de múltiples formas. Por ejemplo, una decisión puede ser correcta y fallar por la aparición de un nuevo factor inesperado que no era posible prever. Claro que estos factores inesperados también juegan a veces a favor.

Buffett, haciendo propaganda del libro, le atribuye poco menos que el monopolio de los marcos intelectuales adecuados. ¿Realmente su éxito se debe a la aplicación de las teorías del 'value investment'? La respuesta correcta es 'en parte sí, pero sólo en parte'. Al fin y al cabo hay mucha gente que ha seguido esta vía de actuación con resultados mucho menos brillantes, incluso negativos. La verdadera razón de su éxito es más sutil.

En Buffett hay una habilidad natural para el análisis correcto de las situaciones y para aprovechar las oportunidades detectadas sin ser estorbado por la presión emocional del entorno. La capacidad de identificación de oportunidades incluye también las 'no oportunidades', es decir aquellas situaciones y productos donde no se debe invertir.

Ello le ha ido permitiendo obtener una rentabilidad adicional a la del mercado a lo largo de su carrera gracias a decisiones, tan sencillas y tan difíciles a la vez, como no invertir en tecnológicas en su momento de mayor auge a finales de los noventa. En ese momento de 'locura del mercado', Buffett reafirmó su marco intelectual en una memorable entrevista en Fortune, una auténtica lección magistral que personalmente considero uno de mis textos de referencia (hay una excelente traducción al castellano). Ahora todo parece muy claro, pero entonces se necesitaba una extraordinaria firmeza intelectual para hablar así.

Su referencia fundamental ha sido la teoría del valor, pero entendida no como un conjunto de pautas rígidas sino como un conjunto de principios generales (recogidos en buena parte en la citada entrevista) que hay que adaptar a la realidad concreta. A lo largo de los años se fue distanciando de algunos postulados obsoletos o erróneos de la teoría del valor, sin ser prisionero de ningún dogma. Sin embargo, sus ideas y modos de actuación, compilados por devotos seguidores, amenazan con conv

Buffett ha huido siempre de las empresas de servicios públicos en la medida que tienen dos características reñidas con la posibilidad de obtener altos rendimientos a largo plazo. Por un lado, necesitan enormes cantidades de capital fijo para funcionar, y por otro sus expectativas de crecimiento suelen ser bastante modestas, debido a las restricciones regulatorias y a la vinculación de las tasas de crecimiento con las generales de la economía. Sin embargo, entre 2000 y 2002 ha tomado una importante participación en un operador de la red gasistica y eléctrica estadounidense MidAmerican Energy Holding. La compañía ha aprovechado las consecuencias de la crisis de Enron para reforzar a buen precio su posición en el mercado y tiene una curiosa diversificación como agencia inmobiliaria con grandes posibilidades de crecimiento. En las actuales circunstancias, Buffett ve un buen potencial en el negocio energético, y probablemente compraría más de no ser por las restricciones regulatorias destinadas a impedir posiciones de dominio.

Otro de los dogmas tradicionales de Buffett es el mantener localizadas sus inversiones en Estados Unidos. Sin embargo, a partir de 2002 ha invertido en valores, bonos y divisas extranjeras, por ver un mayor potencial de revalorización y por su preocupación ante los problemas estructurales de la economía norteamericana. La inversión más importante también en el sector energético ha sido en Petrochina (antes de que China se pusiera de moda), y casi ha triplicado su valor. Al mismo tiempo, la toma de posiciones en moneda extranjera ha sido una importante fuente de beneficios debido a la debilidad del dólar.

Se ha presentado a Buffett como un ejemplo viviente de lo inapropiado de las estrategias de inversión pasiva, porque nos sumen en la mediocridad y nos cierran al camino para hacernos ricos invirtiendo en bolsa. En su última carta a los accionista, el Papa Buffett, nada papista, elogia a los fondos indexados de Vanguard 'those index funds that are very low-cost (such as Vanguard's) are investor-friendly by definition and are the best selection for most of those who wish to own equities'.

Así pues, firmeza sí (recordemos la entrevista en Fortune), pero al mismo tiempo flexibilidad y total ausencia de dogmas y prejuicios, una síntesis muy difícil.

Se nos debe quitar de la cabeza la idea de que hay un 'método Buffett' que seguido disciplinadamente nos abrirá el cofre del tesoro. Desgraciadamente, una parte de su popularidad es espuria, porque tiene que ver con la simple y acrítica admiración por el triunfador y el deseo de copiarle para llegar a ser como él. Es algo arraigado en la cultura estadounidense. Michael Moore lo llama el mito de Horatio Alger. Buffett es un hombre de gran integridad moral, la antítesis personificada del capitalismo de rapiña que describe Moore, lo que aumenta su equívoco atractivo.

Tenemos que usar a Buffett a la manera de Buffett, como un marco de referencia que nos sugiera ideas útiles a nuestro método de actuación en los mercados, no copiarle de manera mecánica.

Autor: Enrique Gallego

Enrique Gallego es un articulista muy muy bueno y en este artículo queda, una vez más, demostrado.

Muy buena selección, Fitz. ¡Felicidades!

Voy a intentar, porque no sé si saldrá, poner un enlace con la traducción de la entrevista:

http://www.softbolsa.com/~inbolsa/Gurus/waren.pdf

Y la página en la que está traducida es:

http://www.softbolsa.com

EXPANSIÓN, 20.4.2004, pgs. 18 y 19
El ganador del Premio Germán Bernácer al mejor economista joven europeo, Luigi G. Zingales considera que una burbuja bursátil de las proporciones de la vivida recientemente es difícil de imaginar ``a corto plazo´´. ``La gente se dio cuenta de sus errores y es difícil que los repitan´´, añade. Zingales explica que hay una característica común a todas las burbujas, el llamado cambio paradigmático. se produce cuando la gente no sabe si está en este mundo o en un nuevo mundo. Según el profesor, eso lo hemos visto en la burbuja japonesa y en la tecnológica. ``Se decía que los parámetros tradicionales de valoración en 1990 en Japón estaban fuera de lógica. Pues bien, estas mismas palabras se utilizaron en la burbuja tecnológica´´, comenta.
Según los estudios de Zingales, las burbujas surgen por la combinación de dos factores: euforia inversora e incertidumbre entre los analistas. Su teoría es la siguiente: si sólo hay euforia y los expertos dicen que eso es una locura, la gente que vende a corto plazo compensa las compras masivas. Pero cuando existe esa euforia y a la vez los analistas dudan, como Greenspan dudó de sus propias palabras, nadie puede imponer la racionalidad en el mercado.
Zingales descarta que ése sea el caso actual. ``No hay euforia y la gente está muy cauta sobre la valoración de las acciones´´. En su opinión, aunque el mercado tiene una memoria relativamente corta, el que se ha equivocado una vez, intentará no hacerlo más. y señala la conveniencia de mecanismos institucionales que recuerden esos errores. ``Hay que crear sistemas para no caer en situaciones así en el futuro´´.
A la pregunta ``¿Cuál cree que es actualmente el mayor riesgo para los mercados financieros?´´ Zingales respondió que ``en estos momentos, sobre todo en EEUU, es la posible subida de los tipos de interés y su impacto en el mercado inmobiliario que ha tenido un largo rally sostenido por los bajos tipos. (...) Creo, sigue diciendo Zingales, que los precios de la vivienda están extremadamente altos en EEUU, pero es difícil decir que es una burbuja que va a explotar. No digo que vaya a suceder, pero sí que es un riesgo´´, concluyó.
Más información sobre Luigi G. Zingales:
http://www.google.es/search?q=Luigi+Zingales&ie=UTF-8&oe=UTF-8&hl=es&btnG=B%C3%BAsqueda+en+Google&meta=

EL PAÍS, NEGOCIOS, 16.5.2004, pg.4
Dot.con
Jonh Cassidy, Penguin, ISBN 0-141-00666-8
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PATRICIA FERNÁNDEZ DE LIS
``¿Te has sentido timado alguna vez?´´ El autor de este libro, John Casidy, toma prestada la frase de Johnny Rotten, el cantante de los Sex Pistols, para abrir su libro sobre la burbuja.com. El título de la obra da también una pista sobre su contenido, ya que dot.com es un juego de palabras entre la expresión puntocom y la palabra con, que significa engaño o timo.
Se han escrito decenas de libros -es posible que superen el centenar- sobre el fenómeno financiero que, como un huracán, infló y desinfló el valor de las empresas relacionadas con Internet a finales de los noventa. No fue un suceso estrictamente esadounidense, pero allí comenzó y, por eso, es también allí donde sus efectos fueron más duros. Este libro se reduce prácticamente a hablar de la burbuja estadpunidense -aunque ésta es su edición inglesa-, y está escrito por un redactor de economía de la revista New Yorker http://www.google.com/search?hl=en&ie=UTF-8&q=New+Yorker&btnG=Google+Search Pero no es uno de tantos, especialmente para aquellos lectores que no sepan nada sobre este asunto, o simplemente hallan oído hablar de él pero ignoren sus causas y consecuencias.
Es cierto que, para cualquiera que haya estado implicado o familiarizado con lo que sucedió aqullos años, este libro quizá repita cosas que han escuchado miles de veces: la historia de la World Wide Wed, la irrupción en Bolsa de Netscape -que fue el Big Bang de este fenómeno-, el papel de los analistas financieros como Mary Meeker o Henry Blodget, la ``exuberancia irracional´´ de los mercados de la que hablaba Alan Greenspan -presidente de la Reserva Federal- y, finamente, el crash burasátil de abril de 2000. Así se escribe la historia, y no hay mucho que discutir sobre la manera en que los hechos sucedieron, que además están documentados en miles de páginas de periódicos y revistas. Más complejo es saber cómo se generaron esos hechos y qué consecuencias han tenido, y eso es lo que aporta este libro. Por eso, los capítulos más interesantes de él se encuentran, probablemente, al principio y al final.
Dot.con busca las semillas de la burbuja y las encuentra en lugares insospechados. Cassydi recuerda, por ejemplo, la inflación informativa que se produjo a fiinales de los ochenta con la llamada autopista de la información, promovida por políticos como Al Gore o Newt Gringich, que empezó a despertar el interés -o la ambición- de capitalistas de riesgo y emprendedores por Internet. El 13 de agosto de 1982 tampoco ha pasado a la historia de la Red y, sin embargo, es una fecha decisiva para Cassidy. Ese día, el entonces presidente de la Rserva Federal, Pau Volcker, decía recortar los tipos de interés por tercera vez en seis semanas. Fue el empujón definitivo para el llamado capitalismo popular y causante último del frenesí financiero de las puntocom.
La parte central del libro narra la evolución de Netscape, Yahoo! o Amazon -y también las vidas de sus fundadores- , e incide especialmente en la figura de Alan Greenspan, aunque la mayor parte de las historias ya han sido contadas profusamente en la prensa y en otros libros. El final del ensayo, que narra las consecuencias de la burbuja y el destino de ciertas puntocom de éxito, pero ya muertas y olvidadas, es mucho más interesante. Una obra, en fin, completa y bien escrita para documentar toda una era.

``Los inversores siguen siendo demasiado optimistas sobre el futuro de las bolsas´´
EL PAÍS, 01.6.2004, pg.57
DARCY A. CROWE, Madrid.
Es marzo de 2000. Los mercados bursátiles siguen en estado de ebullición. Las librerías del mundo se encuentran repletas de libro-fórmula sobre cómo hacerse millonario vendiendo y comprando acciones en el mismo día. Entre todo el bullicio aparece una voz solitaria. se trata de Robert J. Shiller ( http://www.google.es/search?hl=es&edition=es&ie=ascii&q=Robert+J.+Shiller&btnmeta%3Dsearch%3Dsearch=Buscar+en+la+Web )(Michigan, 1946), un economista de la Universidad de Yale que pública ``Exuberancia irracional´´ (Editorial Turner), en la que da el toque de alarma sobre la peligrosa volatilidad del mercado y el riesgo de adicción a las bolsas por parte de EEUU. Shiller acaba de publicar en español ``El nuevo orden financiero´´ (también en Editorial Turner), en la que traza una hoja de ruta para el desarrollo de instrumentos financieros que sirvan para resolver problemas tan complejos como el desequilibrio en las pensiones o el peligro de las burbujas inmobiliarias.
PREGUNTA. El término ``exuberancia irracional´´ pasará a la historia como la definición de lo que pasaba en los mercados bursátiles a finales de los noventa. ¿Por qué funcionó tan bien?
RESPUESTA. Es una conjugación de palabras muy original y sus efectos en los mercados, cuando Greenspan las dijo en un corto discurso televisado durante una cena en 1996, fue terrible. El mercado japonés era el único que estaba abierto en esos momentos y empezó a caer inmediatamente. En la mañana siguiente todas las bolsas despertaron a la baja. Nadie podía creer que esas dos simples palabras afectaran tanto a los inversores. Sirvieron para demostrar que el empuje de los mercados se sustentaba en la psicología.
P. ¿La burbuja de los noventa pudo haber sido evitada?
R. En 1996, Alan Greenspan dijo estar preocupado por la exuberancia irracional de los mercados. En 1997, sin embargo, parece que se retractó al decir que la economía estadounidense había entrado en una ``nueva era´´. Si se hubiera mantenido fijo en su idea de 1996 habría moderado el desplome.
P. ¿La psicología de los inversores decide la marcha de las bolsas?
R. El mercado de acciones, en general, depende de la conducta de los inversores, que es regida por decisiones que son básicamente psicológicas. Comprar y vender una acción, al fin y al cabo, es una decisión psicológica. Los resultados empresariales influyen, pero la evolución del mercado se debe a la psicología de los inversores.
P. ¿Cómo han cambiado las percepciones de los inversorestras la brusca caída de la Bolsa?
R. No han cambiado tanto. Después de pasar por una fase de pesimismo a corto plazo muy acusada, los inversores siguen siendo demasiado optimistas sobre el futuro de las Bolsas. No han aprendido de sus errores a finales de los noventa. Muchos inversores que se creían genios de las finanzas en la bonanza de los noventa tienen ahora un poco más de humildad, pero la mayoría sigue siendo demasiado optimista.
P. En su último libro propone nuevos instrumentos financieros para controlar tipos de riesgo que van más allá de las finanzas. ¿Todo riesgo puede ser controlado?
R Muchos riesgos, que afectan a nuestra vida cotidiana, pueden ser controlados y todavía no lo son. El alcance de control de riesgo en los próximos años irá más allá del ámbito de las finanzas. Es la democratización de los mercados. No se trata de que más personas puedan invertir en Bolsa. Más bien el objetivo debe ser crear instrumentos que incorporen nuevos conceptos fuera de las finanzas. En el mercado bursátil lo que se cotiza y negocia son los ingresos de las empresas, pero las empresas en EEUU sólo reprentan el 10% del PIB. Estamos dejando afuera una gran parte de la economía. Hoy en día hay índices para indicadores económicos que antes no existían. Esto nos permite un nuevo abanico de posibilidades.
P. ¿Qué se podría hacer sobre el sistema de pensiones?
R. Es neces

P. ¿Qué se podría hacer sobre el sistema de pensiones?
R. Es necesario diversificar el riesgo. En los sistemas de pensiones la diversificación no es un factor que se tome en cuenta. A los jóvenes les toca asumir todo el riesgo, mientras los pensionistas tienen una seguridad total. La idea es que el pensionista cobre de acuerdo con el nivel general de los salarios de la nación, y no de manera independiente, como ahora.
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``A los jóvenes les toca asumir todo el riesgo, mientras los pensionistas tienen una seguridad total.´´
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Las sociedades de convivencia, como las que tenemos en Europa, están basadas en principios de subsidiaridad y solidaridad: ``Lo que le pase al otro me pasa a mí´´, no se paga a los pensionistas porque hayan cotizado sino porque nos hemos dado un sistema de protección intergeneracional que el neoliberalismo puro, con una desvergüenza verdaderamente pornográfica, querría desmantelar:
https://www.rankia.com/foro/mensaje.asp?mensaje=27520

LIBROS, EL PAÍS NEGOCIOS, 06.6.2004, pg.6
``El pequeño gran libro del riesgo´´ Dan Borge ( http://www.google.es/search?q=Dan+Borge&ie=UTF-8&hl=es&btnG=B%C3%BAsqueda+en+Google&meta= ) Ediciones Paidós Ibérica ISBN 84-493-1368-6
La vida es cambio y el futuro siempre estará lleno de incertidumbre. Cada uno, a su manera, invierte una gran cantidad de energía mental en valorar riesgos y beneficios, intentando evitar los resultados más negativos. Éste es un libro sencillo y divulgativo sobre uno de los campos más apasionantes del mundo actual: management del riesgo. El autor explica con gran detalle cómo funciona el proceso de tomar decisiones en un mundo incierto en el que los profesionales deben arriesgarse cada vez más.
Por ello, ésta es una obra especialmente valiosa para empresarios, profesionales financieros, inversores y directivos de todos los sectores industriales. Pero también para todo aquel dispuesto a aprender que , ya sea en el campo personal o profesional, el riesgo es una herramienta insustituible que puede ayudar a alcanzar las metas propuestas y dar forma al futuro planeado.
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La mejor jugada...reconocer nuestra nula capacidad adivinatoria:
https://www.rankia.com/foro/completo.asp?mensaje=27595
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