Pulso de Mercado: Intradía

INTESA SAN PAOLO COMPRAR (Cierre 3,02 E P.O. 3,31 E)
UNICREDIT COMPRAR (Cierre 6,13 E P.O. 6,70 E)
Posible venta de fundaciones por cambio legislativo Fuente: Repubblica
Según prensa local italiana, los cambios de governance y gestión financiera que se están proponiendo para las fundaciones
bancarias incluirían la limitación de inversión de 1/3 de los activos en una simple compañía. Esto afectaría a ISP
(Compagnia di San Paolo tendría que reducir la participación al 6,5% vs 10% actual) y UCG (Cariverona tendría que reducir
la participación actual del 3,46% por debajo de la mitad).
VALORACIÓN
Noticia negativa porque introduce incertidumbre en ambos bancos, si bien no hay información disponible de cuándo
entrará en vigor esta normativa y esperamos que su implantación se produzca a lo largo de un periodo extendido.

Sí, todas las previsiones para el 2014 eran que era el año de la RV europea, y fue regular siendo generosos. Este año les ha dado apuro repetir predicción, y... C´est la vie

MUNICH RE VENDER (Cierre 189,45 E P.O. 163,00 E)
Anuncia objetivos y plan de recompra de acciones Fuente: Compañía
MUV anunció ayer la continuidad en su política de recompra de acciones por importe de 1.100 M euros (3% de su market
cap) que realizará hasta abril’16. Además anticipó que este año su BDI estaría en el rango de 2.500-3.000 M euros (vs
3.130 M euros BS(e) y 2.821 M euros del consenso). Los bajos tipos de interés, la competencia en precio y la ausencia de
grandes catástrofes justifican que la Compañía realice estos programas con el único objetivo de “garantizar” la rentabilidad
para el accionista (ante una reducción continuada de su BDI).
VALORACIÓN
Valoramos positivamente la recompra de acciones, mientras que el guidance conservador, aunque negativo, era
esperado.

REPSOL COMPRAR (Cierre 16,64 E P.O. 18,76 E)
Medidas para recortar la cuota de mercado en estaciones
de servicio
Fuente: Cinco Días
Según prensa la Ley de Hidrocarburos (que se está debatiendo en el Congreso) podría incluir medidas para recortar la cuota
de mercado de REP y Cepsa en gasolineras. Recordamos que actualmente ningún distribuidor con cuota >30% en una
provincia puede abrir nuevas estaciones de servicio. Además, uno de los criterios actuales para medir la cuota es el número
de gasolineras en lugar de los litros vendidos que se podría adoptar según la fuente.
VALORACIÓN
Noticia negativa para REP pero compleja de cuantificar dada la incertidumbre de los posibles cambios. De cara a
considerar el impacto destacamos que tras la caída del crudo y el repunte del margen de refino estos cambios afectarían
al 45% del BDI’15e.

VOLKSWAGEN COMPRAR (Cierre 242,25 E P.O. 250,00 E)
Rdos. 2014 ligeramente peores y malas prespectivas de
MAN para 2015
Fuente: Compañía
MAN (filial de camiones del grupo Volkswagen; 3% EBIT del grupo) ha presentado los Rdos. 2014 con un crecimiento en
EBIT del +24% aunque claramente por debajo de nuestras estimaciones y el consenso (+36%), que implica un margen del
2,7% (vs 2,9% BS(e) y el consenso).
Además, ha presentado su guidance de EBIT’15 en el que espera “crecimiento plano”, que estaría por debajo de nuestras
estimaciones y el consenso que esperábamos crecimientos de cara a 2015 (+7% BS(e) y +40% el consenso).
VALORACIÓN
Noticia negativa para VOW, pero de impacto limitado. Sobre todo destacaríamos el débil guidance’15 presentado.
Además, tras estos Rdos. el punto de mira seguirá siendo Brasil (15% ventas de MAN), que ha presentado una caída del -
24% en ventas (vs 2013) y tras el guidance dado por la compañía creemos que no mejorará en 2015. Además de la
situación en Brasil, nos preocupan los bajos márgenes de la compañía, ya que en el escenario actual serán difíciles de
mejorar debido a: (i) la intensa competencia en pricing y (ii) que MAN no tiene exposición a USA (mercado que lidera el
crecimiento del sector a nivel global). Todo el negocio de Camiones (incluyendo Scania) representa un 12% del EBIT de
Grupo Volkswagen.

HISPANIA COMPRAR (Cierre 12,08 E P.O. 12,01 E)
REALIA VENDER (Cierre 0,72 E P.O. Bajo Revisión)
CNMV autoriza OPA de Hispania sobre Realia Fuente: Compañía
La CNMV autorizó ayer la oferta de Hispania sobre Realia aunque considera que el precio ofrecido no es equitativo (HIS
ofrece 0,49 euros/acc). El plazo para la aceptación de la oferta podría comenzar mañana viernes 13 de marzo, aunque esto
está pendiente de confirmación. La CNMV también comunica que al existir una nueva oferta (la de I.Carso, de Carlos Slim)
resulta de aplicación el régimen de ofertas competidoras.
VALORACIÓN
Al tratarse de una OPA voluntaria la autorización estaba prevista, incluso aunque el precio no tenga la consideración de
equitativo (no es necesario que tenga esa consideración en el caso de OPAs voluntarias). Consideramos que esta oferta
está condenada al fracaso dado requiere una aceptación mínima del 55% y dado que es conocido que ni FCC (36% de
RLIA) ni Bankia (24,9%) van a vender al precio ofrecido.
Implicaciones para Realia. Para nosotros la clave está en si la CNMV considera que la oferta de Slim debe ser obligatoria,
algo que no está claro. Si se suma la participación que FCC (donde Slim es el máximo accionista con un 25%) tiene en
RLIA (36%) y el 24,9% de RLIA que Slim compra directamente a Bankia, finalmente Slim superaría el 60% de la compañía
y por tanto la CNMV podría considerar que la OPA debe ser obligatoria. Si esto es así entonces el precio debe ser
equitativo, y podría obligar a Slim a elevarlo. Por este motivo, y porque en cualquier caso el accionista de RLIA puede
optar por no vender en la OPA y beneficiarse de la recuperación, creemos que la acción de RLIA se mantendrá a estos
niveles, bien por encima de la oferta tanto de Slim (0,58 euros/acc) como de la de Hispania (0,49 euros).

FERROVIAL COMPRAR (Cierre 19,07 E P.O. 18,90 E)
Tráfico Heathrow febrero’15 Fuente: Compañía
Heathrow Airport Holdings (25% FER, aprox. 9% de nuestra valoración de FER) publicó ayer sus cifras de tráfico aéreo de
febrero‘15. El número de pasajeros creció +1,1% hasta 4,95 M, +1,2% en lo que va de año. El crecimiento sigue
produciéndose por vuelos operados en aviones más grandes (+1,8% asientos por avión), el load factor se mantuvo estable
en el 69,3% mientras que cae el numero de vuelos operados (-0,6%). Destacan los incrementos de pasajeros en vuelos a
mercados emergentes, China (+23,5%), Méjico (+14,5%) y Brasil (+13,6%). El tráfico a Norteamérica incrementó un +4,3%.
VALORACIÓN
Noticia positiva de impacto limitado en cotización, el crecimiento de tráfico hasta febrero (+1,2%) estuvo por encima del
guidance de la compañía para 2015 (+0,7%).

ABERTIS
FERROVIAL
VENDER (Cierre 16,32 E P.O. 17,42)
VENDER (Cierre 19,07 E P.O. 18,90)
IFM se habría adjudicado la autopista Indiana Toll Road Fuente: Reuters
Según prensa, el fondo australiano IFM se habría adjudicado la autopista Indiana Toll Road imponiéndose a las ofertas de
ABE y FER. ITR se trata de una concesión de 252 Kms a 66 años y participada por FER (50% del capital) junto con
Macquarie (controla el otro 50%) pero controlada por los fondos oportunistas (Strategic Value Partners o Kingstreet) que
compraron su deuda a descuento a los acreedores originales. El activo se encuentra en estos momentos en pre-concurso de
acreedores (deuda 4.976 M euros). Según el artículo la oferta de IFM sería alcanzaría 5.400 M euros y en prensa se había
filtrado con anterioridad que las ofertas de ABE y FER se situarían entorno a los 4.000 M euros.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto en cotización. Nuestra valoración de Indiana Toll Road par FER es cero y no esperamos que obtenga
una cantidad significativa en el proceso de venta.
Para ABE no se trata de una buena noticia ya que la compañía no termina de materializar oportunidades de inversión en
autopistas, donde tiene especial interés por invertir en EE.UU. Recordamos que en su presentación estratégica, ABE
aseguró estar estudiando operaciones por un total de 4.000 M euros entre las que se encontraba la inversión en ITR.