Pulso de Mercado: Intradía

AMADEUS
Lufthansa penalizará la compra de billetes en canales GDS Fuente: Bloomberg
Ayer Lufthansa comunicaba que a partir del 1 de septiembre cobrará un recargo de 16 euros por billete vendido fuera de sus
canales directos de distribución (webs del grupo). Esta penalización de 16 euros incrementará el coste de los billetes
vendidos a través de agencias que usan los sistemas de Distribución Global (GDS).
Dirección de Análisis
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VALORACIÓN
Noticia negativa. Aunque entendemos el movimiento de Lufthansa dentro de un proceso de negociación por la tarifa por
reserva que carga AMS a la aerolínea, este movimiento pone de manifiesto el que entendemos es el principal riesgo para
el negocio de AMS, la desintermediación en el negocio de Distribución (GDS, 72% de las ventas’14 de AMS).
Entendemos que el peor escenario para AMS sería una dilución de la tarifa por reserva. La sensibilidad de nuestra
valoración a variaciones del +/-1% en la tarifa media por billete (para el total de la división de GDS, no únicamente de
Lufthansa) es de un +/-2,9%. En este sentido la caída de un -9,7% registrada por el valor en el día de ayer estaría
descontando una rebaja de la tarifa por reserva de un -4%. Dado que estimamos que Lufthansa representa
aproximadamente un 5% de los ingresos del negocio GDS de AMS, entendemos que el mercado está descontando
movimientos parecidos al de Lufthansa por parte de otras aerolíneas.
Otra ejercicio de sensibilidad sería eliminar todas los ventas que estimamos hace AMS con Lufthansa en el negocio de
GDS (no lo vemos como un escenario realista, implicaría que todos los billetes de Lufthansa se vendieran a través de su
canal directo, desde el 30% que venden hoy), en este escenario la valoración nos caería un -14,4%.

DEUTSCHE TELEKOM
T-Mobile en conversaciones para fusionarse con Dish
Network
Fuente: Reuters
Según prensa, T-Mobile US (24% EBITDA de DTE) y Dish Network estarían en conversaciones para fusionar ambas
compañías, si bien no se han dado detalles acerca del precio y características de la operación. T-Mobile tiene una
capitalización de ~28.000 M euros (40% capitalización de DTE) y Dish Network de ~29.800 M euros.
VALORACIÓN
Noticia positiva a falta de conocer los detalles de la operación.

ACERINOX
Calendario de dividendo flexible Fuente: CNMV
Informó ayer del calendario previsto es para dividendo flexible:
11 de junio de 2015: Publicación del número de derechos de asignación gratuita necesarios para recibir una acción y
precio definitivo del Compromiso de Compra.
16 de junio de 2015: Fecha de referencia (record date) para la asignación de derechos de asignación gratuita (23.59
horas CET).
17 de junio de 2015: Comienzo del periodo de negociación de los derechos de asignación gratuita y del plazo para
solicitar la retribución en efectivo.
25 de junio de 2015: Fin del plazo para solicitar retribución en efectivo.
1 de julio de 2015: Fin del periodo de negociación de los derechos de asignación gratuita.
6 de julio de 2015: Pago de efectivo a los accionistas que hayan solicitado retribución en efectivo.
17-20 de julio de 2015: Fecha prevista para el inicio de la contratación de las nuevas acciones en las Bolsas
españolas.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. Anunció a finales de 2014 que el consejo de administración propondría en la JGA el mantenimiento
del pago del DPA en formato scrip.

ABENGOA
S&P asigna a Abengoa yield una calificación 'BB+' con
perspectiva 'estable'
Fuente: Compañía
Standard & Poor's ha asignado una calificación 'BB+' con perspectiva 'estable' a Abengoa Yield. La agencia de rating ha
asignado la misma nota, 'BB+', a los bonos ordinarios senior con vencimiento en 2019 y 'BBB' al préstamo senior
garantizado con vencimiento en 2018.
VALORACIÓN
Noticia positiva ya que ayudará a emitir nueva deuda en el mercado mejorando la capacidad de la compañía para
financiar adquisiciones de una manera más eficiente.

SIEMENS
Firma un mega contrato en Egipto Fuente: Reuters y Bloomberg
Anunció ayer la firma de un mega contrato en Egipto, por valor de 8.000 M euros (~7% de su actual cartera de pedidos y
~10% de sus ventas anuales). El acuerdo incluye 3 nuevas plantas de ciclo combinado con 24 turbinas, así como la
instalación de ~600 aerogeneradores eólicos con una capaciadad instalada de 2 GW. .
VALORACIÓN
Noticia positiva, aunque esperada. SIE ya había avanzado la firma de un pre-acuerdo con Egipto el pasado mes de marzo.
El contrato viene a reforzar dos de las divisiones que más dudas están planteando: Power and Gas y Eólica (que
representan un 17% y un 7% de las ventas del Grupo respectivamente). En todo caso, este contrato no cambia nuestra
visión sobre el valor, donde seguimos apreciando una falta de visibilidad a nivel operativo, que se ha evidenciado
claramente en sus Rdos. 2T’15 (5 de sus 8 principales divisiones evolucionaron peor de lo esperado).

VIDRALA
Reunión con analistas Fuente: Compañía
VID celebró ayer una visita con analistas a la recién adquirida planta de Elton (Inglaterra). La compañía también aprovechó
para comentar como marcha el ejercicio y para anunciar algunas estimaciones a medio y largo plazo, que pasamos a
comentar a continuación:
El ejercicio 2015 será peor de lo que esperábamos en márgenes tanto nosotros como el consenso, unos -70 pbs en
EBITDA hasta 21,0%, porque el entorno de precios es negativo (conocido) y la caída de los costes energéticos no es
suficiente para compensar las subidas de las MM.PP. (no conocido).
En cambio, la compañía se muestra ahora mas confiada respecto a los márgenes a medio y largo plazo. Esperan
alcanzar un margen EBITDA del 23%, que representa una subida de +200 pbs frente a la media 2012-2014 y de +300
pbs frente a 2015. La mejora de márgenes se debe aumentos de precios (factibles ya en 2016), mejora de eficiencia
por aumento de utilización de capacidad y a sinergias de la integración de Encirc. Nuestras estimaciones son -60 pbs
más bajas para el periodo 2016-2019 y ahora nos parecen excesivamente conservadoras por lo que vemos potencial de
mejora.
El perfil de generación de caja debería permitir reducir la DFN/EBITDA a un ritmo d de 0,4-0,5x DFN/EBITDA al año
(actual 2,8x). El objetivo de payout es de un minimo del 25% con un objetivo del 40%.
En 2015 estaremos pendientes de la venta de Veralia (Saint Gobain) que podría ser la clave para ver mejoras de precios en
2016.
VALORACIÓN
Los resultados a corto serán peores de lo previsto pero a largo la compañía se muestra más optimista de lo que
esperábamos. Con todo, de la reunión nos llevamos una sensación positiva, sobre todo porque confirmamos nuestra
buena opinión sobre la adquisición de Encirc y porque creemos que las dinámica de oferta en la industria para los
próximos años debería permitir ganar poder de negociación frente a clientes, que se refleje en moderados incrementos de
precios. Nuestro P.O. podría subir ligeramente tras incorporar el escenario más favorable que estima la compañía, pero
no de manera significativa (+2%/+5%). Con todo, la acción ha subido mucho desde mediados de diciembre (+30%) y
cotiza a 9,6x EV/EBITDA'15e vs comparables a rango de 5x/9x y vs su media histórica de 6,7x, lo que implica una prima
de +40%, de manera que por múltiplos no vemos potencial.

EBRO FOODS VENDER (Cierre 17,89 I P.O. 18,50 I)
Adquisición de RiceTec Fuente: Compañía
Anunció ayer la adquisición de RiceSelect, compañía presente en el nicho de arroz premium en EE.UU. por 45 M dólares
(1,6% capitalización). RiceSelect tuvo unas ventas’14 de 31 M dólares (1,2% ventas EBRO). Recordamos que el 54% del
EBITDA de EBRO viene de arroz y el 40% de las ventas consolidadas de EE.UU.
VALORACIÓN
Noticia positiva por el impulso que ello supone al negocio en EE.UU. en un nicho de alto valor añadido. Pero de impacto
limitado.

Buenos días,
Slapp yo también me fijo en los dos circulos que has marcado en tu análisis, lo miro en semanal, la corrección primera fue de 7 semanas y actualmente llevamos 7 semanas, a mí me gusta usar 2 medias para definir una 'zona de valor' cómo puntos de entrada y esta a punto de caramelo, pero cómo siga consumiendo tiempo malo ;)