Pulso de Mercado: Intradía

Vamooooossss el S&P a las puertas del 2100...ese puede ser un empujon importante...

SECTOR TMT - ESPAÑA
Vodafone sube los precios del negocio móvil Fuente: Expansión
Según Expansión, ayer Vodafone comunicó una subida de precios que se hará efectiva a partir del 30 de junio y que
afectará a toda la base de clientes actual de la operadora (recordamos que en febrero ya subió sus tarifas pero únicamente
se aplicaba a clientes nuevos). Estas subidas vienen acompañadas de un incremento de los datos. En concreto la subida es
a partir de 1 euro/mes (para la tarifa más barata que pasa de 10,5 euros/mes a 11,5, y se incrementan los datos de 800
Mb a 900 Mb) hasta 3 euros/mes para la tarifa más elevada (que pasa de 39 euros/mes a 42 y de 4Gb a 5Gb).
VALORACIÓN
Noticia positiva para el sector. Continúa la dinámica de tratar de acelerar la monetización de las inversiones en nuevas
infraestructuras (en este caso de la red 4G) pasando subidas de precios a través del incremento de los paquetes de
datos, que incrementan la experiencia del usuario. Esta subida de precios se une a la que ayer anunció Orange, que
incrementó la tarifa de su producto Tucán (también incrementando los datos).

Me esperaba una onda 3 de antología, y que empezase mucho antes. Y no da esa impresión. La única posibilidad es que lo que no ha hecho en la 3 lo haga en la 5. Pero claro, eso implicaría el mismo rollo que en la bajada: 5ª extendida = recuperación del 61,8% al menos = bajada importante de nuevo :-(

SACYR COMPRAR (Cierre 0,62 M P.O. 5,11 M)
REPSOL COMPRAR (Cierre 16,85 M P.O. 19,69 M)
Amortización de deuda tras la venta de Testa Fuente: Compañía
Según prensa, SCYR amortizará a corto plazo 600 M euros del crédito que financia su 9% en REP (27% del total) tras la
venta de Testa (cuya venta representa un 25% de su deuda aparte de desconsolidar 1.700 M euros de deuda de Testa).
Dado que el pago de Merlin por la venta de Testa finaliza el año que viene, en la noticia se indica que en 2016 se podría
reducir en otros 350 M euros dicho préstamo. Recordamos que las garantías del crédito en REP eran las propias acciones
de la petrolera y también las acciones de Testa. Con el precio de cotización de REP y con esta amortización de deuda se
reduce la presión sobre la participación aparte de reducir costes financieros.
VALORACIÓN
Buenas noticias ya que se rebaja la tensión sobre la participación de SCYR en REP.

MERLIN COMPRAR (Cierre 11,54 M P.O. 12,65 M)
Conference call adquisición de Testa Fuente: Compañía
De la conference call sobre la adquisición de Testa nos quedamos con:
Confirman que la operación se ha hecho con una prima del +17% sobre NAV’14e. Nosotros estimamos que la media
sectorial en España es del +22% para una TACC estimada de ese NAV del +14% en los próximos 3 años. La yield de
entrada bruta estimada en Testa es del 5,0% y la valoración se justificaría por la mejora prevista de las rentas de
mercado de los próximos años, aunque a corto las rentas de Testa no deberían moverse sustancialmente porque los
contratos son a largo plazo (4,7 años de media) y los precios contractuales no difieren sustancialmente de los precios de
mercado.
La cartera de Testa tiene exposición a oficinas (53% del valor de los activos), Hoteles (12%) y retail (11%),
principalmente, y por mercados a Madrid (71%) y Barcelona (+11%). De esta manera, MRL diluye el peso de Tree (las
sucursales del BBVA) del 72% al 30% mientras que el peso de oficinas pasa del 11% al 36%. El valor de la cartera pasa
de 2.313 M euros a 5.515 M euros.
No aclaran si habrá ampliación de capital, aunque anuncian que la financiación de toda la operación está asegurada y
estiman que llegarán al cierre de este año con LTV del 50%. Creemos que seguramente veremos otra ampliación de
capital en los próximos 12 meses para tener más margen para realizar adquisiciones selectivas adicionales.
Consideran que pueden alcanzar su retorno objetivo del +10% anual con esta inversión, y nosotros también. Esperamos
una evolución positiva de la valoración de Testa en los próximos años. El aumento del diferencial entre la rentabilidad
inmobiliaria y el soberano (unos 300 pbs) es positivo para este activo. Y es que la conjunción de mayores rentas, desde
niveles muy deprimidos, y compresión de yields en los próximos años sugiere una buena evolución de las valoraciones en
España. Asumiendo una mejora de valoraciones sectoriales del 6%-8 anual en los dos próximos años y apalancando esta
compra (con coste <2,5%, como hemos visto en transacciones similares) creemos que debería ser capaz de cubrir
holgadamente su objetivo de TIR.
Podrían vender activos por valor del 16% de la cartera adquirida (residencial y suelo) o el equivalente a unos 512 M
euros. Esto tiene sentido y ayudaría a reducir la carga financiera.
VALORACIÓN
Nos gusta la operación porque permite a MRL a volver a estar invertido prácticamente el 100% (eliminando así el cash
drag) y porque somos positivos sobre la evolución futura de las valoraciones en el mercado de oficinas de Madrid y
Barcelona (53% del valor de los activos). Asi, creemos que MRL superará su objetivo de rentabilidad del +10%.

OHL VENDER
Comunicado de Fitch sobre implicaciones de caídas en la
cotización de Abertis
Fuente: Fitch
Ayer la agencia de calificación Fitch emitió una nota recordando las posibles implicaciones negativas para el rating de OHL
en caso de que la cotización de ABE caiga por debajo del margin call (15,10 euros/acc. según la agencia), que implicaría
que OHL tendría que asistir a OHL Concesiones aportando garantías líquidas adicionales.
Recordamos que el pasado 02/06/15 Fitch puso el rating corporativo de OHL (BB-) bajo revisión negativa. El principal
motivo esgrimido por la agencia fue el importante recorte de la cotización de OHL México que acerca la posibilidad de que
OHL tenga que asistir a OHL Concesiones para cumplir con los margin calls de su deuda.
VALORACIÓN
Noticia negativa, aunque no aporta ninguna información adicional, más allá de la posible rebaja del rating.
El pasado 01/06 OHL incrementó las garantías sobre el margin loan garantizado con acciones de OHL Mexico. En
nuestras estimaciones el margin call sobre el mencionado préstamo se situaba en 22,8 pesos/acc. y tras la aportación
de garantías adicionales (acciones de OHL Mexico, pasando del 24,25% al 33,53%), el nuevo nivel del margin call se
sitúa en 16,9 pesos/acc, un 19,7% por debajo de su cierre de ayer.
En el caso de ABE, tras la reciente reestructuración de su deuda (17/04/15), el préstamo que está sujeto al margin call
es un margin loan por 875 M euros garantizado con una participación del 11,43% de ABE y un límite de loan to value del
55,56%. Estimamos que el margin call se sitúa en 15,34 euros/acc., un 0,6% por debajo del cierre de ayer (el pasado
lunes cerró por debajo pero entendemos que el margin call saltaría en caso de que cotice por debajo del límite en un
número determinado de sesiones). Por cada 0,10U/acc. que ABE cotizara por debajo del citado nivel, OHL tendría que
aportar 10,3 M euros en garantías adicionales (1,2% de la caja a marzo’15) y en el caso de ABE no tiene acciones libres
que aportar como garantía adicional.

SANOFI COMPRAR (Cierre 87,85 M P.O. 96,60)
Comité asesor de la FDA recomienda la aprobación de un
fármaco para el colesterol
Fuente: Compañía
SANO ha anunciado que Comité asesor de la FDA recomienda la aprobación de Praluent (fármaco inhibidor del colesterol
que SANO desarrolla en colaboración con Regeneron). Éste aún debe ser aprobado por la FDA, que se espera que pudiese
hacerlo a lo largo del 3T’15. Se estiman unas ventas pico potenciales de ~2.200 M euros (~6% de las ventas de SANO).
VALORACIÓN
Noticia positiva. Este era uno de los principales fármacos en el pipeline de SANO, por lo que entendemos que debería ser
bien recogido por el mercado.

Pues a mi me gusta mucho y ojo, no tiene que ver con el DAX, puede tener más peso, pero nada más. No se porqué pero es más noble que el ibex por ejemplo.