Pulso de Mercado: Intradía

cerrado

Ligeros descensos en las bolsas que padecen la falta de catalizadores macro y de resultados. La aprobación por parte de
los parlamentos del núcleo duro formado por Alemania y Finlandia para negociar el 3º rescate con Grecia no impactó en los
mercados así como los cambios en el Gobierno de Tsipras. En cuanto a la deuda griega el FMI indica que el acuerdo con
Europa debe incluir una revisión de su pago en la forma de más plazo y/o una rebaja de los tipos de interés a pagar, no
necesariamente una quita, algo en lo que el Eurogrupo podría estar de acuerdo (Alemania podría apoyarlo pero no antes de
que Grecia imponga las nuevas medidas acordadas). Hoy reabren los bancos griegos aunque el control de capitales
continuará mientras se acrecientan las probabilidades de bail in en los depósitos. En EE.UU. el Vicepresidente de la Fed, S.
Fischer, advirtió que el mayor desafío de la Fed será reducir el balance de 4,2 billones de dólares. En España una encuesta
del periódico ABC apunta a una victoria del PP en las generales con el 29,1% de los votos, seguido de el PSOE con el 25% y
de Podemos y Ciudadanos con el 15% y el 12% respectivamente. En el Euro STOXX, destacó el peor comportamiento de los
sectores cíclicos vinculados a materias primas (energía, materiales básicos y utilities), los defensivos tuvieron un
comportamiento mixto, en línea con el índice, y entre los sectores que más subieron destacó Bienes de Consumo debido a
las buenas perspectivas en compañías del sector.
Por el lado macro, en EE.UU. las viviendas iniciadas y los permisos de construcción repuntaron más de lo previsto en junio y
apuntan a un sector de la construcción dinámico para el 2S’15 mientras que la inflación subió como se esperaba dejando la
subyacente en el 1,85. Finamente, la confianza del consumidor de la U. de Michigan retrocedió inesperadamente pero sigue
apuntando a un consumo privado fuerte. En Rdos empresariales GE y HoneyWell en línea con lo esperado. En Brasil el índice
de actividad retrocedió más de lo esperado en mayo. En China los precios de la vivienda retrocedieron en junio en 33 de 70
ciudades (vs 41 en mayo) lo que confirma la estabilización esperada en el sector para el 2S’15.
En divisas, el dólar cerró con subidas apoyado por las caídas de TIR en la Europa. En MMPP, los precios del petróleo caían
ante los miedos de sobre oferta y la apreciación del dólar. El oro cedió hasta mínimos de jun’10 ante la menor aversión al
riesgo y en la mañana de hoy llegó a caer hasta un -5,5% (el viernes China anunciaba menos reservas de oro a lo esperado).
En renta fija, estrechamientos generalizados de la deuda soberana pero sin cambios en la prima de riesgo.
Sesión de estrechamientos en la deuda soberana de Europa con el 10 años Griego estrechando c. -44 p.b., mientras que el
español y el alemán tan sólo estrecharon c. -4 p.b. cerrando en 1,93% y 0,79% respectivamente. En EE.UU. la inflación de
junio se situó como se esperaba por lo que el treasury se mantuvo sin cambios en el 2,35%. En crédito, el iTraxx Xover cayó
c. -5 p.b hasta los 265 p.b. liderado por la deuda subordinada de financieras

Ante la falta de catalizadores los mercados deberían seguir indefinidos y cada vez más centrados en los resultados si bien
la volatilidad parece centrarse a corto plazo en las MMPP. Las miradas se centrarán hoy en el pago de Grecia al BCE, que
finalmente se cubrirá con parte del préstamo puente otorgado la semana pasada.
En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas moderadas (el S&P 500 cerró sin cambios respecto a como
cotizaba en el cierre europeo). La volatilidad en EE.UU. cerró a la baja (VIX 11,95). Los mercados asiáticos cotizan a la baja
con Japón cerrado (China -0,18%).
Por el lado macro sin referencias a destacar. En Rdos. Empresariales M. Stanley y Halliburton.

BANKIA. Vemos una oportunidad por valoración. Cambiamos a COMPRAR, P.O. 1,41 euros/acc. (+21% potencial)
Esperamos buena aceptación de los Rdos. 2T’15 (buena evolución en ingresos, costes y provisiones) que devolvería la
confianza sobre el cumplimiento del objetivo de ROE’15 del 10%, un impulso positivo tras la mala evolución en el año (-16%
vs IBEX y -26% vs el sector en 2015). A largo plazo el principal catalizador sigue siendo la valoración atractiva en una
compañía reestructurada. Cotiza en línea con el sector (1,11x P/TBV’16e vs 1,11x de domésticos ex-Bankinter) y
pensamos que debería hacerlo con prima porque alcanzará una ROE’15 superior al coste de capital, lo que unido al
crecimiento del TBV (+5,4% en TACC’14-18) y la yield (media 4,6%) indican que la compañía crea valor. El riesgo principal
es un cambio en el tratamiento de los DTAs (600pbs de CT1), aunque no esperamos que se cambie el tratamiento actual
de estos activos. No pensamos que habrá colocaciones del FROB (62% BKIA) a corto plazo porque la cotización está
ampliamente por debajo de los 1,51 euros/acc. de la primera colocación.

Lo de Carlos Doblado por las radios me parece un calvario... Le preguntan por TLF constantemente ... Ha vuelto a reconocer que le saltó el stop en 12,30 justo antes de la gran subida. Dice que ahora busca el momento de volver a entrar!! Bufff es que me parece un fracaso de una entidad brutal... Ha comentado los 13,60 como un punto que podría ser bueno...piensa que si pasa los 14€ el potencial de subida sería brutal...

ENAGAS
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
21/07
n.a.
n.a.
454,6 M Q
(-10,4%)
455,6 M Q
(-10,2%)
312,4 M Q
(-7,8%)
313,4 M Q
(-7,5%)
213,5 M Q
(+1,7%)
210,7 M Q
(+0,4%)
Conference:
09:00h
Esperamos una comparativa en EBITDA que seguirá afectada afectado tanto por la nueva regulación de gas (aprobado
en el 2S’14 y que no afectó al 2T’15, justifica el 80% de la caída en EBITDA) como por una menor activación de gastos
de personal (trabajos internos) ya vista desde el 4T’14. Caída que se compensará parcialmente en EBIT por una menor
amortización por extensión de vida útil de los activos pre 2008. Por debajo de EBIT varios factores positivos (menores
financieros, mayor aportación por puesta en equivalencia y menores impuestos) permitirán ver un discreto crecimiento
en BDI que en todo caso estará por encima del +0,5% esperado por ENAG para todo el año.
Las inversiones ex- Swedegas deberían situarse en niveles de 120 M euros (vs 310 esperadas por nosotros en todo el
año), por lo que la deuda neta debería estar muy en línea con la de cierre de 2014 (4.054 M euros; 4,3x DFN/ EBITDA).

SAP
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
21/07
4.933 M Q
(+18,8%)
4.907 M Q
(+18,2%)
n.a.
n.a.
1.393 M Q
(+12,7%)
1.402 M Q
(+13,4%)
1.031 M Q
(+9,9%)
1.007M Q
(+7,4%)
Conference:
14:00
Esperamos unas ventas 2T’15 con un crecimiento de +18,8% (vs +18,2% del consenso y +21,6% en 1T’15) impulsados
nuevamente por la evolución del tipo de cambio dólar/euro (+13% vs +12% en 1T’15). Por divisiones, esperamos que (i)
SSRS (82% ventas) crezca notablemente (+17% vs +16% del 1T’15) y que (ii) que Cloud (11% ventas) continúe con la
significativa progresión en ventas vista en 1T (+127% vs +131% del 1T’15).
Esperamos un margen EBIT del 28,2% en 2T’15 (vs 28,6% del consenso) ligeramente por debajo del mismo periodo del
año pasado (29,8%) debido al aumento costes por la implantación de Cloud. Esto implicará un crecimiento del EBIT del
+12,7% (vs +15% en 1T’15).
De cara a la conference call las miradas estarán puestas en: (i) la evolución de los costes y (ii) la transferencia de
clientes desde su negocio tradicional a Cloud. Además, será clave ver si la compañía mantiene el guidance de EBIT’15
sin efecto tipo de cambio de 5.600-5.900 M euros (-0,7%/+4,6% vs 2014). Incluyendo éste, el guidance se situaría en
el rango de 6.330-6.670 M euros (vs 6.617 M euros BS(e) y 6.343 M euros del consenso).
En todo caso, creemos que la visibilidad continuará siendo baja, ya que las principales incógnitas en relación al cambio
tecnológico que se están produciendo en el sector (traslado a Cloud), no deberían aclararse en el corto plazo, lo que
esperamos que siga afectando negativamente al valor.

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