Artículo wall-street journal
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Si quiere sacarle jugo a Wall Street,
tendrá que armarse de paciencia
September 2, 2004 6:43 p.m.
Por Jonathan Clements
The Wall Street Journal
Con el tiempo se sanan las heridas. Sin embargo, para los inversionistas de acciones en Estados Unidos, la curación puede tardar más tiempo.
¿Y cuánto tiempo? Hasta que las acciones tengan un valor razonable. Creo que hay que esperar hasta mayo del 2008.
Esta respuesta tan precisa, y el cálculo en el que se basa, fue inspirada en el hecho de que el mercado accionario estadounidense ha estado estancado durante este año. No es ningún secreto que las acciones están sobrevaloradas. Y en lugar de haber caído considerablemente, se han mantenido a flote.
En realidad, a pesar de los repuntes irregulares y las caídas abruptas, el índice Standard & Poor's 500 casi no ha cambiado desde que comenzó el año. Podemos suponer que este patrón continúe, que los precios de las acciones permanezcan sin cambios y que las utilidades sigan en aumento.
Si se produce ese escenario, las acciones tendrán un valor razonable cuando el múltiplo precio-ganancia promedio del mercado se reduzca a 15,4 veces las ganancias de los últimos doce meses. Según Leuthold Group, una firma de Minneapolis, 15,4 es la mediana del múltiplo desde 1925. Actualmente el múltiplo precio-ganancias de las acciones en EE.UU. es de 19,4.
¿Cuánto tiempo tardaría en llegar a ese 15,4? Mi punto de partida fue el pronóstico de ganancias para el 2004 de Standard & Poor's, una división de McGraw-Hill. Si usted toma los estimados de las ganancias de todas las 500 compañías y las acomoda para que se ajusten al índice, que cerró el jueves en 1.118,56, conseguirá el número cercano a US$58,85, que es la ganancia promedio por acción de las empresas del S&P.
Mi supuesto es que a partir de 2005 la ganancia por acción de US$58,85 crecerá un 6% por año. Apostar a ese 6% puede ser un poco optimista pero, no quiero que el pronóstico sea deprimente. Haga usted mismo el cálculo, y descubrirá el múltiplo precio-ganancia de 15,4 se logrará en poco menos de tres años y nueve meses.
"Si no pasa nada en el mercado accionario durante tres o cuatro años, los pesimistas dejarán de quejarse de que todo está sobrevalorado", dice Cliff Asness, socio principal de AQR Capital Management, un fondo de cobertura cuya sede se encuentra en Greenwich, Connecticut. "Piense en esto como si fuera la madre de todos los rangos de negociación importantes".
Si hoy la espera parece un poco larga, fue mucho peor durante el punto máximo que alcanzó el mercado accionario en marzo de 2000. Asness estima que, en ese momento, hubiera tardado alrededor de 20 años para llegar a una valoración justa del mercado, suponiendo que los precios se hubiesen estancado y que las ganancias hubiesen subido a un ritmo moderado. Sin embargo, el mercado no se estancó. Las acciones cayeron mucho más rápido, gracias al mercado bajista que duró dos años y medio.
Si las acciones se mantienen sin mayores cambios hasta 2008, los inversionistas van a ganar muy poco dinero: solo los dividendos. Estos dividendos, sin embargo, darán muy poca comodidad al inversionista. El dividendo promedio del S&P 500 es inferior al 2%, lo que ni siquiera alcanza a compensar la inflación.
Dadas las altas valoraciones de hoy, usted podría tener la tentación de vender todas las acciones que tenga de empresas de EE.UU. Ni se le ocurra. Por supuesto que mañana podría surgir una caída del mercado del 20%, lo que de inmediato colocaría nuevamente a las acciones en el múltiplo histórico.
Pero tal vez, en lugar de eso, las acciones podrían mantenerse en las 19 veces las ganancias reportadas en los últimos doce meses. Eso resultaría en retornos moderados de largo plazo, a medida que los inversionistas obtengan sus dividendos y los precios de las acciones aumenten al mismo ritmo de las ganancias. En realidad, en esa situación, lo más probable