Artículo Expansión sobre la ley de OPA´s
Para el asesor de Atlantia, uno de los mayores expertos en opas, las últimas operaciones han puesto a prueba la norma.
Íñigo Gómez-Jordana, uno de los mayores expertos jurídicos en opas en España y principal asesor legal de Atlantia en la compra de Abertis a través del bufete DLA Piper, explica que las grandes operaciones en España en los últimos meses han puesto a prueba la normativa. En general, la ley de opas "ha aguantado bien el paso del tiempo", dice. Pero "necesita un ajuste tras más de una década en vigor".
A finales de julio se cumplieron 11 años desde que se publicara la denominada ley de opas en España, en plena efervescencia de la compra de Endesa por Acciona y Enel. Aquella histórica transacción fue la que provocó, al menos en parte, un nuevo desarrollo normativo sobre opas. En el mundo jurídico, a alguno de los artículos de la ley de opas se le conoce con el sobrenombre de artículo Endesa
Desde entonces, ha habido decenas de operaciones corporativas. Pero, en el último año y medio, se han batido varias plusmarcas. Por número de operaciones, por volumen y por complejidad: Orion-Sotogrande; Aier Eye-Clínica Baviera; Indra-Tecnocom; Axiare-Colonial; Brookfield-Saeta; Blackstone-Hispania; DS Smith-Europac; y por supuesto la de Atlantia, Hochtief y ACS sobre Abertis.
Gómez-Jordana ha asesorado en casi todas ellas desde alguno de sus ángulos. En unas ha sido asesor del comprador (Atlantia). En otras, ha estado del lado de las empresas adquiridas o sus socios (Europac, Hispania) y en otras ha estado con los bancos financiadores y/o asesores (Saeta). "Cada opa es un mundo, y las que se han producido en los últimos meses han puesto de relieve la incertidumbre de algunos puntos de la normativa", comenta. La denominada ley de opas "se podría mejorar en algunos aspectos". Quizás necesita un poco de "chapa y pintura, y no vendría mal, una adaptación".
Esta normativa ha demostrado que ha soportado "el paso de los años con operaciones complejas de por medio". Pero hay una serie de puntos en los que "debería actualizarse, siempre con la idea de introducir más flexibilidad, transparencia y claridad".
Lo que en España se llama la ley de opas en realidad no es una ley. Es un compendio jurídico a partir de varios artículos de la ley del mercado de valores (reformada y refundida por un real decreto legislativo de 2015) y el desarrollo reglamentario de esos artículos, a través de una circular de la Comisión del Mercado de Valores, de 2008, y a través del Real Decreto 1066/2007 de 27 de julio.
Cambio de Gobierno
Gómez-Jordana no entra a valorar si ahora, con un cambio de Gobierno, es o no un buen momento para adaptar la ley. Lo que tiene claro es que habría que abordar al menos estos temas: "Las condiciones generales de las opas voluntarias; el régimen de opas competidoras; el artículo 26 -el famoso artículo Endesa- sobre autorizaciones y permisos para que una opa pueda ser aprobada por la CNMV; y el régimen de squeeze out". La reforma, de haberla, "debería ir encaminada siempre a flexibilizar más los procesos de opa y a eliminar sus lagunas".
En las opas voluntarias, "no debería haber más condiciones que las puramente admisibles en derecho, y siempre teniendo en cuenta los intereses de los minoritarios".
En el régimen de competidoras se deberían clarificar "plazos y mecanismos". "Probablemente, si el régimen de opas competidoras fuera más claro, habría más fluidez en la formulación de operaciones", asegura Gómez-Jordana. En cuanto al artículo 26, que fue el que enturbió la opa sobre Abertis, y que llegó a enfrentar a la CNMV con el Gobierno, Gómez- Jordana, dice que es necesario fijar su alcance.
Ese artículo establece que la efectividad de una opa está sujeta a la obtención de los permisos necesarios de la Administración, además de la CNMV y la UE. Gómez-Jordana no opina si se tiene que eliminar o no, pero si se mantiene, dice, "debe clarificarse hasta qué punto afecta a filiales".
Además, "las empresas que estén sujetas a este tipo de corsés deberían manifestarlo en sus informes de gobierno corporativo, como si fuera un blindaje o una limitación a la transmisibilidad de las acciones". Sobre el squeeze out, o compra forzosa tras una opa, debería flexibilizarse para ser "más fácil y más rápido", señala.
