Os paso mis notas del Foro Medcap, donde me reuní con la Dirección de la empresa:
3/6/2023 – VALORACIÓN TRAS FORO MEDCAP
Capitalización en 1022 millones, 12 euros por acción.
Tres negocios principales:
1️⃣ Servicios y Proyectos – Servicios a Empresas o Países y proyectos de construcción. La parte de Servicios es de márgenes bajos pero normalmente son servicios recurrentes por muchos años y riesgo bajo. En Construcción se exige un margen más alto. Son muy prudentes a la hora de mostrar el margen de los proyectos, no lo hacen hasta tener seguro que se han tenido en cuenta todos los gastos y contingencias futuras. Estructuras propias de personal en unos 10 países. No están viendo desaceleración económica en los distintos países, por ahora. Beneficio neto de 77M.
2️⃣ Enerfin – Aquí se sitúan las inversiones en activos de Energías Renovables (eólica y fotovoltaica). Energía Renovable. Tienen 1,5GW generando y además un pipeline de futuros proyectos en distintas fases de avance. Fuera de España lo hacen todo con PPAs. En España lo tienen a spot pero van haciendo coberturas. El EBITDA de esta parte de la empresa es de 116M y la deuda neta de 407M. Asumiendo una valoración de 15 veces EV/EBITDA, el negocio valdría unos 1300 millones. Seamos prudentes y digamos que 600-1000 millones. Otra guía = el beneficio neto fue de 44M (PER de 15 serían 660M de valoración), aunque eso solamente valora lo que ya está en funcionamiento y nada del pipeline futuro.
3️⃣ Celeo – Negocio de Concesiones de Transmisión Eléctrica en Chile y Brasil. Ahora empezando en Perú. Tiene también algunos activos de Energía renovable. La valoración de Celeo es bastante sencilla ya que hace unos años vendieron una participación del 49% a otro socio, con una valoración total del negocio de 1.100 millones, de forma que el 51% que le queda a Elecnor serían 561 millones de euros. Pero, además, el negocio ha seguido creciendo desde entonces y, por lo tanto, es muy probable que valga más.
🏦 Cifras Grupo Completo
-Ventas consolidadas 3614 millones
-EBITDA 302 millones
-Beneficio neto 103 millones
-En Servicios y Proyectos tienen un backlog de 2.408 millones. Eso es trabajo contratado y con fecha de entrega para los próximos 12 meses. Son muy prudentes con esta cifra.
-59% de la facturación en España y 41% en el extranjero.
Balance/Deuda
En cuanto al balance, tienen 547M de deuda financiera neta, pero solamente 121M de esos son con recurso, el resto son deuda ligada al proyecto, sin recurso. El CFO me transmite que la deuda está muy controlada y que mantener un nivel muy bajo de deuda en Elecnor es “sagrado en esta casa”.
La prioridad NO es crecer facturación, no se trata de crecer por crecer, la prioridad es beneficio y caja.
🧐Ojo, que en abril 2023 se ha vendido el gaseoducto de Morelos en Mexico por un montante total de 190 millones de los que 95M corresponden a Elecnor.
Dividendos
En cuanto a remuneración al accionista, llevan aumentando o manteniendo el dividendo varios años seguidos. El payout es del 36% y la yield actual es superior al 3,5% anual.
Valoración de "servilleta"
- Servicios y Proyectos (PER 8) = 600M
- Celeo = 561M
- Enerfin (PER 15) = 660M
- TOTAL 1.821M
Teniendo en cuenta 87.000.000 acciones, el precio objetivo por acción podría ser = 20-21 euros por acción.
