Re: Arcelor Mittal (MTS)
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ArcelorMittal: un alto riesgo, alta recompensa Juego
25 de marzo 2015 16:39 ET | Acerca de: ArcelorMittal (MT), Incluye: BHP, NUE, X
Divulgación: El autor no tiene posiciones en las existencias mencionadas, y no hay planes de iniciar cualquier posición dentro de las próximas 72 horas. (Más ...)
Resumen
• Las industrias de mineral de hierro y acero se han visto afectados por el exceso de capacidad, sobre la inversión y los precios que caen.
• El acero también se ha visto afectada por los recientes informes de que el aluminio es de corte en su participación como el material de elección para los fabricantes de automóviles.
• La industria del acero ha aceptado el reto de aluminio y ha devuelto el golpe con cada vez más agresiva de I + D y comercialización de aceros avanzados de alta resistencia.
• Con la flexibilización cuantitativa de esperar, se espera Europa para volver a su trayectoria de crecimiento con todos los Estados miembros que se espera crecer este año.
• La empresa puede esperar para capear este ciclo descendente y prosperar cuando los precios empiezan a subir.
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ArcelorMittal SA (ADR) (NYSE: MT) es la compañía de fabricación de acero integrado verticalmente más grande del mundo. Esto suena bastante impresionante, pero existe en una industria altamente fragmentada y produce alrededor del 6% de la producción mundial de acero. Tiene una presencia industrial en 22 países diferentes repartidos en cuatro continentes diferentes con 56 instalaciones de fabricación de acero integradas y mini-molino. También minas una cantidad sustancial de las materias primas en forma de mineral de hierro y carbón principalmente para su uso en sus plantas de fabricación de acero; aunque en los últimos años, se ha estado vendiendo su producción mineral a otros en una medida cada vez mayor. Cuenta con una cartera diversificada de catering a todos los sectores del acero, incluyendo automoción, electrodomésticos, ingeniería, construcción, energía y maquinaria. Desde 2008, ha estado en un importante mercado de oso con un descenso de casi el 90% de sus máximos históricos de $ 101,56 por acción. Este artículo se centra en los desafíos existentes y posibles upsides a esta empresa.
Desafíos
El exceso de capacidad
Según la OCDE, la capacidad de producción de acero mundial se duplicó de 1.060 millones de toneladas métricas en 2000 a un estimado de 2.241 millones de toneladas métricas en 2014. Y a pesar de la demanda de acero se ha moderado considerablemente en comparación con la década anterior, los gobiernos siguen promoviendo y empresas todavía están invirtiendo significativamente en nuevos proyectos que permitan posible exceso de capacidad prolongado. De acuerdo con un documento de política publicado por la OCDE en enero de 2015, se espera que la capacidad mundial de producción de acero para aumentar a 2.361 millones de toneladas métricas en 2017, un incremento de aproximadamente el 5,5% a partir de 2014. La mayor parte de este incremento proviene de países no pertenecientes a la OCDE.
Capacidad de acero bruto mundial (nominal) y la demanda
(Fuente: OCDE (2015), "El exceso de capacidad en la industria mundial del acero y las implicaciones de los nuevos proyectos de inversión", la OCDE Ciencia, Tecnología e Industria Policy Papers, No. 18, OECD Publishing Se puede acceder aquí..)
Como indica la figura, inmediatamente después de la crisis financiera se produjo una caída sustancial de la demanda de acero, pero las empresas mantenerse en mantener y aumentar la capacidad. La utilización de la capacidad mensual de producción de acero se situó en torno a un sólido 91% antes de la crisis, y ahora está por debajo del 80%, dejando a las plantas con una gran cantidad de exceso de capacidad. A pesar de ello, sigue siendo añadido nueva capacidad.
La moderación de la demanda ha venido principalmente de un voladizo masiva de la construcción china y el auge de infraestructura en la última década. China ha sido el mayor productor de acero durante mucho tiempo y ahora produce más o menos la mitad de la producción total del mundo. Por el lado de la demanda, el consumo chino fue aumentando a una velocidad de vértigo, de 25% en torno a 2000 y se prolongó durante casi toda la década. Grandes inversiones de capital fueron realizadas por empresas locales con el fin de satisfacer esta demanda. Desde 2009, sin embargo, el crecimiento de la demanda ha disminuido lentamente y se prevé que sea negativo o inferior al 1% en 2015. La producción, sin embargo, no ha disminuido y cantidades significativas de este acero producidos a bajo precio están siendo exportados a los bastiones de ArcelorMittal de Estados Unidos y Europa poniendo presión a la baja sobre los precios del acero. En enero de este año, las exportaciones de acero de China aumentaron 63% con respecto a enero del año pasado, que fue de nuevo un aumento del 59% respecto al año anterior.
Mineral de Hierro precios
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(Los precios del mineral de hierro descargar desde la base de datos del FMI Cross Country Estadísticas Macroeconómicas través www.quandl.com)
Para cualquier persona que en invertir en empresas de mineral de hierro este gráfico no podría haber sido más deprimente.
Desde que alcanzó su punto más alto de 187,18 dólares por tonelada en 2011, los precios del mineral de hierro comenzaron a bajar y prácticamente se han estrellado en los últimos seis meses muy en línea con la más amplia commodities busto.
Dada la caída de los precios en los últimos cinco años, uno esperaría productores de mineral de hierro para reducir la oferta y permiten que los precios se estabilicen. Sin embargo, ha tenido el efecto contrario. Productores de bajo coste que están participando en una carrera de todos a la parte inferior con los productores de menor costo planificación para superar a los costos más elevados para el bien. BHP Billiton Limited (ADR) (NYSE: BHP) será el aumento de su producción a 275 millones de toneladas y Rio Tinto plc (ADR) será el aumento de su producción a 360 toneladas en 2017. Según ellos, si reducen su producción en esta etapa , la oferta simplemente será rellenado por los demás y productores de mayor costo se mantendrá en el juego y nunca ser filtrados. De hecho, esta estrategia de aumento de la producción en una época de caída de los precios se ha llamado "una de las más tontas obras corporativas que he visto nunca" por Colin Barnett, el primer ministro de Australia Occidental. La caída de los precios del mineral de hierro afecta directamente su presupuesto estatal, ya que depende en gran medida de estas dos empresas para las regalías. Incluso ArcelorMittal tiene la intención de ampliar la producción a partir de 70 millones de toneladas en 2013 a 84.000.000 toneladas, con la esperanza de utilizar su enorme motor integrada verticalmente para reducir los costos de entrada para sus fábricas de acero.
ArcelorMittal tiene una tasa de autosuficiencia de mineral de hierro de alrededor del 65% y el resto de las fuentes de la materia prima de otras fuentes de terceros. Así como en un ciclo de producción de acero típico donde la compañía compra de mineral de hierro a través de los ajustes de precios trimestrales o negociados y tiene que vender acero a precios spot, se enfrenta a un riesgo diferencial de precios considerable.
Por otro lado, la compañía también vende el mineral de hierro y carbón a terceros de manera creciente. En 2013 y 2014, la rentabilidad de su segmento de la minería disminuyó considerablemente ya que el precio de mercado de mineral de hierro disminuyó. Se tuvo que revisar sus previsiones de rentabilidad en 2014 específicamente debido a los menores precios del mineral de hierro.
Así que esta empresa aún enfrenta importantes riesgos a la baja si los precios del mineral de hierro no se estabilizan y siguen siendo volátiles.
Aluminio frente de acero para la industria automotriz
En 2012, el gobierno de Estados Unidos introdujo nuevas normas de eficiencia de combustible para los fabricantes de automóviles que participaron cerca de duplicar la economía de combustible de automóviles y camiones nuevos para 2025. Europa también ha promulgado su propia versión de estrictas normas de economía de combustible. Estas son las dos principales razones de interés acelerado en el uso de aluminio para automóviles, ya que es más ligero de peso en comparación con el acero. Esta idea se ha cumplido con el posicionamiento transversal agresivo de la industria del acero. Los departamentos de marketing de acero y la industria del aluminio y de investigación enteras están en movimiento. Con estudios y estudios de contador y máquinas de relaciones públicas en todo su apogeo, las cosas se van a poner sólo más agresivo.
ArcelorMittal es el mayor proveedor mundial de productos planos para el sector mundial del automóvil. En 2014, la participación de la compañía en los productos planos de acero para el mercado automotriz fue de alrededor de 16,7%. Se está tratando de evitar un gran reto de aluminio como el material de elección para los fabricantes de automóviles. Un informe de Ducker Worldwide, una investigación de mercados y consultora de estrategia del año pasado afirmó que dentro de una década, casi 7 de cada 10 nuevas camionetas tendrán todos los cuerpos de aluminio. También se indica que aproximadamente el 18% de los SUV y sedanes tendrá todos los cuerpos de aluminio en 2025, en comparación con menos del 1% en la actualidad. Según ellos, por entonces, cada fabricante de automóviles líder tendrá un programa de cuerpo de aluminio en su lugar. Ford ya ha comenzado la tendencia con su primer todo de aluminio F-150 camiones.
(Gráfico extraído de www.drivealuminum.org y se puede descargar aquí.)
Si esta predicción Ducker Worldwide resulta ser cierto, esto hará mella permanente en las perspectivas de futuro de la industria del acero. La industria del acero, por supuesto, sobrevivir, ya que abastece a una amplia gama de usos finales, pero será sin duda conducirá a una importante reevaluación de la utilización de la capacidad y las ganancias de energía de las empresas individuales.
Ahora el Side Up
La Eurozona Recuperación
La zona del euro nunca se recuperó de la crisis financiera de 2008. Respuesta política era completamente equivocada con la austeridad excesiva y prolongó el dolor, mientras que Estados Unidos impulsó su economía a través de la flexibilización cuantitativa y ha estado rodando muy bien desde el año 2009. La zona euro sufrió un clásico doble recesión y sufrió siete trimestres consecutivos de crecimiento negativo de Q1 de 2012 a la Q3 de 2013. Dado que, a continuación, la economía ha sido lenta en vías de recuperación con una partida lenta recuperación a tomar fuerza en 2014.
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(Gráfico creado con los datos de la página web de Eurostat y se puede acceder aquí.)
Según la Comisión Europea, el órgano ejecutivo de la Unión Europea, se espera que las economías de todos los Estados miembros de la Unión Europea a crecer de nuevo este año por primera vez desde 2007. El crecimiento en la UE se prevé que aumente a 1,7% en 2015 y golpeado 2,1 en 2016. Su optimismo se debe a tres razones principalmente; la rápida disminución de los precios del petróleo, la flexibilización cuantitativa (QE) por el Banco Central Europeo y una considerablemente más débiles Euro ayudando exportaciones. Se espera que el crecimiento económico sea de amplia base con acelerando lentamente el crecimiento del empleo con los déficits públicos que continúan cayendo. Se espera que la inflación baje hasta mediados de año y luego empiezan a subir lentamente en 2016. Las amenazas más importantes a corto plazo, sin embargo, proviene de las negociaciones problemáticas con Grecia sobre su deuda soberana y la inestabilidad política y militar en Ucrania.
Para ArcelorMittal que obtiene el 46% de sus envíos de acero de Europa, esta es una señal excepcionalmente positivo.
Mejoras a las operaciones de la compañía
La empresa cuenta con dos importantes programas de optimización de costes en curso. La primera de ellas se inició en 2008, cuando anunció un nuevo programa de "mejoras de gestión" que apuntó a USD 4 mil millones de ahorro de costes en los próximos 5 años. Desde 2013, se ha convertido en más de un programa de mejora continua con un nuevo objetivo de $ 3 mil millones a finales de 2015. Hasta finales de 2014, la compañía había ahorrado un total de $ 2,1 mil millones en dos años y ahora de acuerdo con la gestión, está en seguimiento al cumplimiento de su objetivo de un adicional de $ 900 millones en el año 2015. Desde entonces, estos son objetivos generalmente internas con cálculos internos y totales de funcionamiento sin supervisión externa, estos números deben ser tratados con precaución.
(Gráficas extraen del 24'th mundial de metales y conferencia de minería presentación por ArcelorMittal y se puede acceder aquí.)
El segundo programa de optimización optimización llamado activo se puso en marcha en 2011 para maximizar la producción de acero en sus instalaciones de más bajo costo y malabares alrededor, reestructurar o cerrar algunas de las de mayor costo. El cierre de alguna capacidad de fabricación de acero primaria en Europa tendrá algún impacto incremental en el EBITDA para el 2015 debido a una reducción de los costes residuales.
Respuesta a Aluminio - Nueva Generación Aceros
Según Mittal, los estudios que tratan de vender los beneficios de reducción de peso de aluminio sobre el acero se utilizan aceros de 2005 para la comparación y no han incluido las virtudes de aceros fabricados hoy en día que tienen significativamente diferentes cualidades en comparación con las anteriores. Además, una de las grandes ventajas que tiene sobre el acero de aluminio en el corto plazo es que puede ser utilizado con la infraestructura de producción existente en lugar de hacer nuevas inversiones en equipo para manejo de aluminio. El aluminio es también más o menos dos a tres veces más caro que el acero.
ArcelorMittal ofrece S-En movimiento, su suite de soluciones de acero que reduce el peso del vehículo, mientras que la preservación de los requisitos de seguridad de choque y es una combinación de avanzado de alta resistencia Aceros así como aceros de ultra alta resistencia. Esta suite consta de más de 60 productos y de acuerdo con los fabricantes de la compañía que implementan la solución más ligera para cada componente podría ahorrar hasta un 14% del peso de un vehículo, en comparación con un vehículo fabricado en 2010. De acuerdo con el Dr. Blake Zuidema, director de la automoción aplicaciones del producto, la fuerza del acero se ha multiplicado por casi 10 veces durante los últimos 20 años, de 270MPa de resistencia a la tracción 1,700MPa.
Recientemente, en enero de este año, Joe Hinrichs, vicepresidente ejecutivo y presidente de las Américas de Ford, dijo que él no ve todos los coches de aluminio aunque cuerpo de aluminio F-150 de Ford es un éxito. Las razones son dos veces, la primera fue, usando aluminio en camiones permiten a los conductores para transportar material pesado, pero el acarreo no es un automóvil de calidad compradores están buscando. Ellos están buscando la eficiencia del combustible, y que la eficiencia se puede lograr mediante la mejora de la eficiencia del motor en lugar de la reducción de peso justo. Dicho de otra manera, el diseño de un coche rentable con una mayor economía de combustible incluye mucho más que la reducción de peso.
Con 1.300 investigadores a tiempo completo y 11 del estado de los centros de desarrollo de I + D de arte ArcelorMittal es el principal cargo en aceros luchar contra el aluminio. Se gasta más consistentemente todos los demás fabricantes de acero en este departamento. Asimismo, en respuesta a la amenaza de aluminio, ArcelorMittal está invirtiendo cada vez más en los mercados emergentes, donde es probable que se mantenga la opción predominante para los fabricantes de automóviles para el próximo par de décadas de acero.
Balance
Ahora, echemos un vistazo a la hoja de balance de ArcelorMittal. Para tener una idea de la escala y con fines de comparación, United States Steel Corporation (NYSE: X) y Nucor Corporation (NYSE: NUE) también han sido incluidos. Aunque existen diferencias en su tecnología y la diversificación de la mezcla, se deben seguir las tendencias de base amplia en la industria del acero. Justo antes de la gran recesión de 2007-2008, los ingresos alcanzó su punto máximo a las tres empresas. La recuperación iniciada en 2009 estaba muy bien resoplando inicialmente hasta que los problemas europeos establecidos en el cual fue seguido por el busto de commodities y la caída de los precios del mineral de hierro y acero. La clave aquí es entender que la caída de los ingresos de ArcelorMittal han estado siguiendo el ciclo de la industria y no es específico de la propia empresa. Aunque, Nucor ha hecho mejor que los otros dos.
El flujo de efectivo como porcentaje de los ingresos también ha seguido en general las tendencias de la industria a pesar de que tiene un rendimiento inferior consistentemente Nucor y un mejor desempeño que la United States Steel Corp.
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(Gráfico creado con datos de www.advfn.com)
Cuando comenzó como una entidad fusionada en 2007, la compañía tenía una deuda neta inicial de 22,7 millones de dólares, una cifra que también alcanzó su máximo en 2008 con 26.5 millones de dólares. Desde entonces, la reducción de la deuda y la reducción de costes han estado entre las principales prioridades de la compañía. Ahora, casi ocho años desde la fusión, la compañía finalmente ha disminuido sus niveles de deuda neta por debajo del nivel de 2007. El gasto por intereses ha bajado a la mitad desde 2013 de 3,1 millones de dólares y se prevé que 1,4 millones de dólares, ligeramente inferior a la de 2014. Se espera que el gasto Capex para bajar de $ 3,7 mil millones a 3,4 mil millones dólares una disminución de aproximadamente un 8%. Además, aproximadamente el 26,3% de la deuda está denominada en euros y sus estados contables están expresados en los Estados Unidos que afectan su balance. Con el dólar estadounidense se espera que aumente en un futuro próximo, esto es una ventaja para la empresa.
Las tres razones de apalancamiento general seguido: la proporción actual, la relación de rápido, y el soporte de ratio de deuda a 1,33, 0,42 y 0,41 respectivamente. En comparación, la United States Steel Corp y Nucor tienen relaciones de corriente de 1,8, 3,07 proporciones rápidas de 0,92, 1,52 y unos ratios de deuda / patrimonio neto de 0,82 y 0,56 respectivamente. Aunque estos no son signos de que todo es miel sobre hojuelas completamente, estos no son los números de una empresa profundamente preocupado tampoco.
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(Gráfico creado con los datos de la deuda neta de ArcelorMittal Investor Presentación y datos a razones financieras de www.morningstar.com)
La empresa, en su EBITDA esperada guía para el año fiscal 2015 a entre $ 6,5 y $ 7,0 millones de dólares y espera que los mercados de acero globales crezcan especialmente para sus productos de valor añadido. Por el lado de la minería, que esperan que el impacto de los menores precios del mineral de hierro para ser parcialmente compensado por mayores volúmenes, los beneficios de cambio y los costos de energía. Además, hay que señalar que la contribución EBITDA segmento de la minería se redujo en 36% en el año 2014 más de 2.013 mientras que; la contribución del acero subió un 27%. Con los precios del mineral de hierro espera que se estabilicen a finales de este año, esto podría ser interpretado como un neto positivo para la compañía.
Un rápido vistazo a la hoja de balance indica que esta empresa cuenta con los medios financieros para sobrevivir a esta crisis y empezar a prosperar una vez que termine el ciclo de la industria hacia abajo.
Conclusión:
ArcelorMittal es un caso clásico de una empresa fundamentalmente decentemente ejecutar atrapado en una crisis de la industria. Como la mayoría de otros productos básicos no ha logrado romper los límites establecidos antes de la crisis financiera. En esta fase del mercado alcista, ArcelorMittal es un clásico juego de alto riesgo y alta productividad. Hay un gran revés si el mercado europeo se recupera y crece en los próximos años, ya que se prevé que, y si hay una cierta estabilización en el mineral de hierro y los precios del acero. Riesgos a la baja vienen de la amenaza de penetración de aluminio en un segmento muy lucrativo del sector siderúrgico y continua sobre las inversiones en el mineral de hierro y plantas de producción de acero en un futuro previsible. Si cualquiera de estos sucede, cualquier inversión será esencialmente dinero muerto durante al menos 5 - 10 años hasta que la industria se reinventa y reprices sí.
