Buenas tardes,
Os traigo los puntos principales de las perspectivas de Robeco sobre la renta fija para el tercer trimestre de 2015. Sería interesante constrastarlas con vuestra opinión, así que os lanzo las siguientes preguntas: ¿Qué perspectivas tenéis para el tercer trimestre del año? ¿Por qué zona geográfica y activos apostaríais?
Europa
En Europa no es difícil estar contento en términos de crecimiento. Son innegables las mejoras de crecimiento económico que está experimentando. Los datos del mercado laboral están mejorando y el euro más barato ha ayudado a las exportaciones. Especialmente es la periferia quien está mostrando más señales de mejora. No solo es la debilidad del euro la que está contribuyendo al crecimiento sino también la relajación de las medidas de austeridad.
En Europa la divergencia entre economías siempre ha sido grande. En esta ocasión, mientras que los países periféricos mostraban signos de mejora, otros países como Finlandia y Francia mostraban tasas de crecimiento del empleo negativas.
EL BCE con su QE ha conseguido mejorar los costes de financiación y junto con otras medidas, ha conseguido que el crecimiento del crédito sea positivo otra vez.
Hemos hablado muchas veces del ciclo CRIC y ahora mismo con la situación en Grecia cobra interés. Este ciclo nos dice que siempre que experimentamos una crisis (C) los políticos responden (R), los mercados se calman y mejoran (I) hasta que quedan complacidos otra vez (C). Todos sabemos que la población griega no puede devolver lo que debe, y eso debería tenerse en cuenta. Demasiada medicina alemana podría llevar al malestar social y a una reducción del apoyo al proyecto de la Unión Monetaria.
Estados Unidos
El ciclo del crédito en USA está realmente envejeciendo. El apalancamiento corporativo está definitivamente acelerándose a la vez que el ciclo de beneficios da la sensación que habría visto pico. Una potencial desaceleración en el crecimiento podría llegar a ser bastante dolorosa en el punto en el que estamos. Porque es verdad que podríamos estar viviendo el máximo en distintos indicadores: podría darse una ralentización en las ventas de coches, o es complicado aspirar a que el mercado inmobiliario siga contribuyendo a la expansión como lo ha hecho en los últimos años, y lo mismo pasa con el capex, que también ha mejorado sustancialmente y vamos a ver hasta qué punto eso puede seguir mejorando.
Necesitamos de otros factores, como el gasto de gobierno o vía consumo con la mejora del empleo, para continuar la expansión porque, si no, con el apalancamiento de las empresas cercano a los máximos del pico del 2007, y con cierta probabilidad de recesión, la situación de deuda sería muy negativa.
Europa, aunque está en una fase mucho más temprana que USA en el ciclo del crédito, seguirá por el mismo camino en los próximos trimestres.
Mercados emergentes
Respecto a los mercados emergentes, toda la atención la acapara China. Todos sus indicadores económicos apuntan al sur; la inversión inmobiliaria se ha venido abajo, los precios de las viviendas se han hundido y el tráfico ferroviario de mercancías es negativo.
China está intentando pasar su economía de la inversión al consumo. Sin embargo, esto produce mucho stress. Tanto las presiones deflacionarias como los niveles de deuda son enormes. Eso sí, los políticos se lo toman muy en serio, se anuncian mini estímulos a la mínima señal de aceleración de la ralentización económica. En el largo plazo, la contribución al crecimiento de China ha caído. Este hecho se ve reflejado en los precios de las materias primas.
Conclusión
Factores técnicos, como el QE, han contribuido a explicar la baja volatilidad y la subida en el precio de los activos en los últimos años…y, de hecho, la búsqueda de yield va a continuar por ese motivo…pero también es verdad que se ha producido un movimiento de herding evidente, con el consenso posicionado demasiado en el mismo lado y asumiendo riesgos excesivos. Por lo que, con la Fed subiendo tipos a la vuelta de la esquina y con el potencial cambio en el ciclo de crédito, la volatilidad ha vuelto para quedarse (y más con la iliquidez característica del verano). Por todo ello, nos volvemos un poco más cautos y pasamos a tener una beta de sesgo más neutral.
Valoraciones
El último trimestre se experimentaron ventas moderadas. Debido a ello, algunos segmentos se han abaratado considerablemente., especialmente los híbridos corporativos y los bonos de seguros. El high yield se mantiene resistente y el crédito emergente es todavía muy caro. Aunque tengamos una visión neutra tanto para Europa como para Estados Unidos, preferimos la renta fija estadounidense a la europea, ya que al final, la calidad crediticia es mejor y al igual que los convenios en el high yield.
¿Qué perspectivas tenéis para el tercer trimestre del año? ¿Por qué zona geográfica y activos apostaríais?
Un saludo!
