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Participaciones del usuario Carlos Domene

Carlos Domene 24/05/21 09:04
Ha respondido al tema Cartas trimestrales Koala Capital Sicav
 Koala Capital Sicav ha cerrado el trimestre con un valor liquidativo de 18,9773 euros/acción, lo que supone una rentabilidad trimestral del +4.66% y una acumulada en el año del +4.66%. Desde inicio, Koala Capital Sicav acumula una rentabilidad del +57.26% versus un +33.21% del índice Eurostoxx 50 Net Return. En los últimos cinco años la rentabilidad anualizada ha sido del +7.72% con una exposición neta a bolsa entre un 40% a un 50%. Situación de la pandemia y de la economía y mercados La economía mundial continúa recuperándose progresivamente, aunque con divergencias entre continentes. Los países asiáticos ya están demostrando su gran dinamismo económico y empresarial, seguido por cierto empuje en Norteamérica y muy poco en Europa. Tras vivir en 2020 el mayor parón económico y la mayor explosión monetaria en un siglo, los bancos centrales y gobiernos continúan con sus políticas monetarias y fiscales expansivas. Además, la “reaceleración de tendencias”, tanto geopolíticas, pero especialmente en los aspectos sociales y tecnológicos continua, penalizando a ciertos negocios y beneficiando a otros.  Poniendo en perspectiva las pandemias a lo largo de historia de la humanidad, y sin  ninguna intención de minusvalorar el enorme impacto sanitario reciente, en realidad  podemos sentirnos afortunados. La peste negra en el siglo XIV aniquiló a cerca de la  mitad de la población en Europa. La mal llamada “gripe española” durante la I Guerra  Mundial mató a cerca del 2,5% de la población mundial. El Covid, hasta la fecha tiene  apenas una tasa de mortalidad global del 0,03% de la población. Aunque sin duda recordaremos este primer trimestre del año por varios  acontecimientos extremos e históricos en los mercados financieros. Con una tasa de  ahorro disparada en el mundo y con parte de la población teletrabajando, muchos  nuevos inversores han iniciado operaciones en bolsa y en criptodivisas. Este fenómeno  se puede observar en el número de nuevas cuentas en brókeres bursátiles en Estados  Unidos, Europa o Japón. El primer evento explotó a finales de enero. Las acciones de Gamestop se revalorizaron un 1500% en pocas semanas ante una avalancha de órdenes de compra impulsadas  por la acción coordinada en los foros de bolsa de Reddit, para luego perder gran parte  del alza. El segundo es el auge exponencial en las cotizaciones de las llamadas criptomonedas como el Bitcoin o Ethereum, y muy especialmente en otras como Dogecoin en el que  Elon Musk ha empujado la demanda a través de continuos tweets. Desde septiembre  hasta marzo, el Bitcoin ha multiplicado por cinco. El tercer suceso, tan peligroso como el primero, ha saltado a la luz pública en marzo y se ha originado en un vehículo llamado Archegos Capital. Resulta que su gestor de inversiones se embarcó en diversas compras bursátiles apalancadas por más de $100.000 millones en unas pocas acciones siendo financiado por los principales bancos de inversión en Wall Street. El resultado final no podía ser distinto al que hemos visto publicado en los medios especializados, una pérdida total del patrimonio invertido y un agujero hasta la fecha superior a los $10.000 millones, repartido entre los principales bancos de inversión.  Todos estos casos nos muestran un claro exceso de complacencia, probablemente por la enorme liquidez y sin duda por el apoyo de los bancos centrales con la política monetaria más expansiva de los últimos cincuenta años. A quienes les interese profundizar más en ambos episodios históricos podéis consultar  Nel Blog de Marc Garrigasait con “Gamestop el ejército de pequeños inversores que han  vuelto loco a Wall Street” y también con “Archegos Capital, el “margin call” que Dios no  pudo parar”.  En este escenario debemos ser aún más conservadores en la toma de decisiones para  no perder de vista nuestro objetivo principal, la preservación del capital. Aunque sea  menos emocionante, preferimos ganar dinero poco a poco. Demasiadas inversiones  tienen hoy en día la apariencia de ser dinero fácil y rápido. Probablemente el acceso al  endeudamiento extremadamente barato sea demasiado asequible. En el mundo  empresarial y en el de las inversiones, las pérdidas futuras suelen estar muy  correlacionadas con el nivel de percepción previa de “ganancia fácil”.  Afortunadamente, recordaremos 2020 como el año del triunfo de la ciencia, aunque  también del fracaso de la política. Vemos avances científicos del siglo XXII con unos  políticos que actúan como en la Edad Media, lanzando a la hoguera de los medios de  comunicación a los científicos que han resuelto en tiempo récord una pandemia global. La nueva técnica aplicada en el descubrimiento de las vacunas como el mRNA,  proyecta un enorme potencial en medicina para combatir las enfermedades raras o el  cáncer. El mRNA es un nuevo enfoque en medicina que consiste en proporcionar instrucciones a nuestras células para producir proteínas y que sean enviadas a varias partes del cuerpo para luchar contra enfermedades. En el centro de todas las  investigaciones genómicas se encuentra una empresa que incorporamos a la cartera de Koala Capital Sicav en septiembre llamada Illumina y de la que hemos continuado incrementando posiciones este trimestre. La amenaza de la inflación y los activos agrícolas La tasa de inflación es uno de los factores a seguir con atención los próximos años, especialmente una vez se normalice la economía. Por ejemplo, el precio de la madera ha multiplicado por cuatro en los últimos seis meses. Las tasas de inflación en las principales economías occidentales han pasado de niveles negativos con los confinamientos, a acercarse al 2-3%. A partir del 3-4%, niveles ya preocupantes, podríamos empezar a observar alteraciones en el comportamiento de empresas, consumidores y especialmente en el de los inversores/ahorradores. El sistema bancario, el sistema monetario, el mercado de bonos y en consecuencia los  gobiernos, han contribuido a la multiplicación del dinero en circulación. La inflación es  un fenómeno muy complejo. Es monetario, pero también psicológico. Si en algún momento los consumidores y empresas perciben que el precio de lo que compran es  muy accesible para su bolsillo, no les importará pagar mucho más. Con grandes inyecciones monetarias por los bancos centrales y fiscales por parte de gobiernos, el  único elemento que quizás frena la inflación es la conocida como la “velocidad de  circulación” del dinero, que continúa cayendo. Veremos qué ocurrirá cuando se reabra  la economía. El ratio de crecimientos monetarios versus velocidad del dinero,  probablemente será uno de los ratios claves para la tasa de inflación futura. En este entorno continuamos con nuestras inversiones en activos reales, especialmente  en agricultura y agua, con un peso superior al 10%. Si además incluimos a las empresas  de alimentación nuestra ponderación conjunta ya supone el 20% de nuestro  patrimonio. Todos ellos son activos que nos protegen ante alzas en los precios. También cerca del 10% en minas de oro y diamantes.   La historia nos demuestra que las mejores inversiones en entornos de alta inflación son  las commodities, especialmente las agrícolas, el oro y la bolsa. Los peores son los  bonos y los depósitos bancarios. Os recomendamos leer la carta trimestral de Panda  Agriculture & Water Fund donde analizamos lo ocurrido en los mercados financieros  en los años 70, el último período con tasas de inflación superiores al+10% anual. Situación del mercado japonés En un entorno de valoraciones muy exigentes que se concentra especialmente en las  empresas de tecnología, innovación y energías alternativas, el conjunto de la bolsa  norteamericana ya cotiza por encima de los 50 años de múltiplo de flujo de caja libre, unas diez veces superior al que encontramos a las pequeñas compañías familiares  niponas. En estos últimos dos años inversores legendarios como Warren Buffett,  Michael Burry o los fondos de capital riesgo de KKR, Carlyle o Apollo Global, han  iniciado por primera vez inversiones en acciones japonesas. En marzo, GMO, la gestora  de fondos de inversión de Boston acaba de publicar un documento especial sobre la  gran oportunidad de inversión en la bolsa japonesa y más concretamente en las llamadas empresas de valor o “value”. La disminución del endeudamiento y la reducción de costes laborales por la jubilación de sus directivos mejor pagados ha contribuido a la mejora de los márgenes empresariales. GMO lo describe como una isla con gran potencial en un mar de activos caros (“An Island of Potential in a Sea of Expensive Assets”). Según sus cálculos, las “value” niponas son el mejor activo donde invertir con un horizonte a siete años. Esta es su conclusión: “En nuestra opinión, la confluencia de valoraciones baratas, una transición secular en la gestión y la  gobernanza en las empresas y la robustez de las compañías con abundancia de activos,  convierten a las empresas japonesas “value” en muy atractivas no solo en la actualidad sino para los años venideros”. Durante este trimestre la bolsa japonesa ha continuado con un comportamiento positivo atrayendo a más inversores extranjeros, aunque en gran parte se han concentrado en las grandes compañías y en menor medida en las pequeñas compañías locales.  Evolución y movimientos de la cartera En este entorno de complacencia hemos iniciado una relevante posición en la  holandesa Unilever (alimentación, higiene personal y limpieza), y una menor en  Danone. Ambas han sufrido en bolsa en los últimos trimestres lo que nos ha permitido  tomar posiciones compradoras con un atractivo mix de rentabilidad/riesgo. Ambos son  valores fuera del foco actual de los inversores. También hemos iniciado posiciones en  la sueca Assa Abloy, con un negocio muy aburrido, puertas para toda clase de  edificios, y un gran management, muy respetado en el mundo empresarial en Suecia que tuvimos ocasión de conocer en nuestro viaje de finales de 2019.Seguimos aumentando nuestra inversión en Constellation Software, la empresa que  cotiza en la bolsa de Toronto y que ya supone en torno al 6% de nuestra cartera (TOP1). Hemos recibido un dividendo extraordinario en forma de acciones de su nueva  subsidiaria holandesa Topicus.com. Tras comprobar que los números de la “hija” son  tan buenos como los de la “madre”, hemos comprado más acciones de Topicus en los  primeros días de cotización y ya nos supone cerca del 1% de nuestro patrimonio y con  una considerable revalorización. A principios de marzo hemos aumentado el peso en cartera entre las grandes compañías tecnológicas cotizadas como Amazon. Mantenemos nuestra posición en Google y hemos iniciado dos nuevas posiciones de momento tácticas con derivados en Facebook y Salesforce. Recientemente los flujos se habían dirigido hacía el sector tecnológico, pero en pequeñas compañías con unas valoraciones que nos parecen excesivas en ciertos casos y estratosféricas en otros, olvidando a las grandes. Illumina Inc, la empresa californiana líder mundial en secuenciación del genoma ya es  TOP2 de nuestra cartera. La decisión del regulador anti-competencia norteamericano de poner en duda su adquisición de la empresa GRAIL generó una volatilidad que aprovechamos para adquirir más acciones. Además de explicarla en los dos anteriores informes trimestrales, nuestro analista Gabriel Colominas ha presentado Illumina como idea de inversión en una reciente conferencia (ver aquí el vídeo de 25 minutos). Hemos vuelto a incrementar nuestra posición en Guillemot Corporation, compañía de hardware para videojuegos. La empresa francesa ha multiplicado por 28 su Free Cash  Flow en 2020. Sin tener en cuenta la variación positiva del circulante, su generación se  habría multiplicado por 16. El incremento de sus ventas en un 100%, gracias al  confinamiento, le ha permitido beneficiarse de un enorme apalancamiento operativo.  Hemos cerrado completamente nuestra posición compradora en Interactive Brokers,  por los riesgos sistémicos que se generó en enero-febrero por el “caso Gamestop” entre el sector de brokerage. Por exigencias de las cámaras de liquidación y  compensación de la bolsa, un bróker como RobinHood tuvo que efectuar una  ampliación de capital urgente en 24 horas, para cubrir la ejecución de operaciones de  sus clientes. El fenómeno “Gamestop” pudo haber provocado la quiebra de algún bróker (reconocido por directivos del sector).Hemos vendido completamente nuestra posición en la japonesa Hirano Tecseed con  excelentes ganancias. Esta compañía industrial nipona es de las raras excepciones en  las que hemos comprado y vendido sus acciones completamente dos veces en los  últimos cinco años. Hemos vendido en enero toda nuestra posición en Align Technology, el famoso  fabricante del producto dental “Invisalign” (el sistema dental invisible que permite  alinear tus dientes y sustituye a los molestos brackets tradicionales), que compramos  en los días de pánico de marzo de 2020. Continuamos viendo la fortaleza en su negocio, pero tras multiplicar por 3,5 veces su cotización en 9 meses, preferimos venderlas y esperar acontecimientos. La continuaremos siguiendo con mucha atención.  Entre las pocas acciones que nos han penalizado en el trimestre está la neozelandesa A2 Milk y la catalana Grifols. No hemos aumentado en ninguna de las dos. Nuestra exposición a minas de oro y plata es del 8%, y en diamantes del 1,5%, es decir, en conjunto cercana al 10%. En el caso de las minas de diamantes, el incremento del 1% al 1,5% se debe a la revalorización de nuestras dos compañías en cartera. Louis Vuitton, tras comprar Tiffany, el mayor vendedor mundial de diamantes ya ha anunciado su estrategia de aumentar la venta de diamantes de lujo. Nadie en el mundo sabe vender mejor los productos de lujo que la empresa francesa de Bernard Arnault, por lo que probablemente empujará un sector que está deprimido. Asignación de activos y estrategia Un aspecto cualitativo que valoramos mucho en dos de nuestras mayores posiciones es  que en la crisis de 2008 sus directivos y compañías sufrieron en sus carnes su excesivo  endeudamiento, y les quedó grabado en su mente. Tienen actualmente el control  completo de la su empresa con una estructura financiera muy conservadora, lo que nos  deja mucho más tranquilos como accionistas a largo plazo en sus empresas. La combinación de activos agrícolas y de agua, oro y diamantes, con empresas de  calidad y de crecimiento con el uso activo de derivados, nos permite gestionar con  flexibilidad y descorrelación respecto a toda clase de activos, convierte a Koala Capital  Sicav en un vehículo mixto con un riesgo medio-bajo, pero con unas características muy específicas y adaptadas a las necesidades actuales de obtener una rentabilidad  superior a la inflación sin tomar riesgos excesivos. Diagrama de inversiones con los activos invertidos por Koala Capital Sicav. A final del trimestre, manteníamos una exposición neta a bolsa del +60% incluido un 15% neto en acciones japonesas, un 24% en bolsa europea y una exposición neta del 5% en acciones USA. También un 2,5% en países emergentes y un 10% en minas de oro y diamantes. En cuanto a divisas, tenemos prácticamente todo el riesgo cubierto con apenas el 5% de exposición neta al Dólar USA, un 9% en dólares canadienses, un 4% en libras esterlinas, un 3% en francos suizos y apenas un 2% al Yen japonés. PD: El Consejo de Administracion de Koala Capital Sicav ha propuesto a los accionistas  que, en la próxima Junta de Accionistas Ordinaria, se aprueba la entrada de Luis Torras  como consejero de nuestra compañía. Atentamente, Marc Garrigasait Colomés – Presidente David Aguirre Pujol – Consejero  Miguel Rodríguez San Juan – Consejero Luis Torras Consolación – Consejero 
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Carlos Domene 21/05/21 09:03
Ha respondido al tema Cartas Trimestrales Japan Deep Value Fund
Japan Deep Value Fund, FI ha cerrado el trimestre con un valor liquidativo de  16,0426 euros/participación, lo que supone una rentabilidad trimestral del +7,24% y  una acumulada en el año del +7,24%. Desde inicio, el fondo acumula una rentabilidad  del +61,20% con una volatilidad diaria anualizada de sólo el 13,23%. El deporte y el Covid en la sociedad japonesa Por primera vez en la historia un golfista japonés ha ganado uno de los cuatro torneos anuales del “Gran Slam”, el Masters de Augusta, el más prestigioso del circuito. Hideki Matsuyama de 29 años ha seguido la estela de Tsubasa Kajitani que la semana anterior  había sido la ganadora femenina amateur del torneo. Aunque la imagen más vista en  redes sociales fue la de su caddie nipón haciendo una reverencia en el green del 18 al  devolver la bandera. Ambas victorias coinciden con el año de celebración de los Juegos Olímpicos en Tokio.  Aunque sin visitantes internacionales, pocos eventos tienen un mayor impacto  económico. Es la mayor campaña publicitaria global a lo larga de varias semanas.  El Covid está reacelerando cambios en las estructuras empresariales globales, también  en Japón. En marzo, Blackstone ha adquirido ocho hoteles por $550 millones a  Kintetsu Railway (Osaka), en una operación que antes del Covid hubiera necesitado  años para ejecutarse.  El private equity Bain & Co ha anunciado que dispone de $477.000 millones para la compra de empresas en el continente asiático. Según declaraciones de un ejecutivo del fondo: “Japón es el país con mejores perspectivas”. El creciente activismo en Japón Las campañas de activismo inversor para presionar a los directivos para mejorar su gobernanza corporativa y la retribución a los accionistas continúan aumentando,  culminando a finales de marzo con la celebración de una Junta de accionistas  extraordinaria de Toshiba Corporation. En Japón, los accionistas tienen muchos más  derechos que en otros mercados. Pueden exigir una Junta extraordinaria e incluso fijar  puntos en el orden del día para su votación. Es el caso de Toshiba, donde los dos  mayores accionistas son extranjeros, y exigieron la celebración de una Junta extraordinaria. Un 58% de los accionistas aprobaron abrir una comisión de investigación independente contra la actuación de los directivos lo que ha culminado  con la dimisión de su CEO. Siendo Toshiba uno de los históricos Keiretsus y una  empresa con muchas influencias políticas, esto supone un terremoto en la gobernanza  corporativa del país. En 2020, hubo 44 operaciones de activismo en la bolsa japonesa,  el doble que dos años atrás (fuente: IR Japan Holdings). Uno de los aspectos centrales que necesitan cambiar las organizaciones empresariales  niponas es la existencia de las participaciones cruzadas entre empresas, a través de las  que se proporcionan apoyo mutuo. Esta especificad japonesa, aunque pueda ser  positivo en ciertos casos, empeora la gobernanza corporativa al evitar los cambios  empresariales cuando son necesarios. El Abenomics, iniciado en 2012, tenía a la mejora de la gobernanza corporativa como un elemento central de su política.Siguiendo el mismo objetivo, el regulador de la Bolsa de Tokio ha publicado  recientemente cambios en el cálculo del peso de las acciones en el índice Topix. Este  índice, el más seguido por los inversores locales, está constituido por las empresas del  primer mercado en la Bolsa de Tokio. De aplicarse estos cambios, más de 900 empresas  podrían abandonarlo. Con el nuevo método se exigirá una mayor liquidez de  contratación y especialmente un mayor número de acciones en circulación o “free  float”. La Bolsa de Tokio no computará por ejemplo las participaciones cruzadas entre compañías, ni sus acciones en autocartera, incentivando cambios de gran calado. El Topix podría verse reducido de las más de 2.200 empresas actuales a menos de 1.500. Las que se mantengan verían aumentado su peso en el índice y por tanto atraerían más flujos de inversores. Esta norma se aplicará a partir de octubre de 2022 para dar tiempo a las compañías a mejorar sus ratios de liquidez.  ¿Son las acciones value japonesas, una oportunidad historica? En el trimestre anterior comentábamos como diversos inversores legendarios estaban  iniciando inversiones en acciones japonesas. En marzo, GMO, la gestora de fondos de  inversión de Boston acaba de publicar un documento especial sobre la gran oportunidad de inversión en la bolsa japonesa y más concretamente en las llamadas empresas de valor o “value”. La disminución del endeudamiento y la reducción de costes laborales por la jubilación de sus directivos mejor pagados ha contribuido a la mejora de los márgenes empresariales, que se han duplicado respecto al pico  alcanzado en la burbuja de los años noventa. GMO lo describe como una isla con gran potencial en un mar de activos caros (“An  Island of Potential in a Sea of Expensive Assets”). Según sus cálculos, las “value”  niponas son el mejor activo donde invertir con un horizonte a siete años. Esta es su  conclusión: “En nuestra opinión, la confluencia de valoraciones baratas, una transición  secular en la gestión y la gobernanza en las empresas y la robustez de las compañías  con abundancia de activos, convierten a las empresas japonesas “value” en muy  atractivas no solo en la actualidad sino para los años venideros”.  Márgenes de beneficios antes de impuestos en Japón en las empresas cotizadas y no cotizadas. Durante este trimestre la bolsa japonesa ha continuado con un comportamiento positivo atrayendo a más inversores extranjeros, aunque en gran parte se han concentrado en las grandes compañías y en menor medida entre las pequeñas compañías locales. Si comparamos niveles de valoración entre distintos mercados podremos comprobar como el precio respecto valor en libros, una ratio tan simple como ilustrativa, nos  muestra como el conjunto de empresas del índice Topix cotizan a una ratio de 1, algo  inaudito a nivel global. Eso significa que no estás pagando nada por los beneficios  futuros ni por el fondo de comercio de las empresas. De hecho, las empresas del índice  S&P 500 cotizan a 4 veces su valor en libros. Al igual que con la valoración por  múltiplos de su flujo de caja neto, el diferencial de valoración se ha ampliado estos  años a favor del mercado japonés (ver el siguiente gráfico).  Ratio promedio de múltiplo sobre valor contable en las empresas del S&P 500 (amarillo) versus las del Topix (azul) y del diferencial (rojo).  Evolución y cambios en la cartera Solo en un mercado lejano y olvidado y con un ciclo bursátil bajista de varios decenios  Npueden existir dos casos o ejemplos como los siguientes: En primer lugar, una empresa constructora que ha roto todos nuestros registros de  valoración. A principios de marzo capitalizaba 32.300 millones de yenes, con una caja  neta de deuda de 33.280 millones, es decir superior a su valor bursátil, pero además  dispone de unas inversiones financieras líquidas en acciones japonesas cotizadas por  42.600 millones. En conclusión, no es que la estemos comprando sin coste, sino que  además obtenemos activos líquidos superiores a lo que vale toda la compañía. No  penséis que es una empresa con problemas, al contrario. Está generando en los últimos  cinco años unos 4.500 millones de yenes anuales en beneficios y 3.500 en generación  de flujo de caja, incluido en 2020. Si tirase a la basura toda su caja y activos financieros líquidos, desapareciendo de su  balance, aún cotizaría a un múltiplo PER de 5 a 7 años. Se trata además de un negocio  familiar que empezó en el siglo XVIII y que se constituyó como empresa hace más de  ciento veinte años. Lleva cotizando en bolsa más de ochenta años. Adicionalmente la  compañía tiene varios activos inmobiliarios completamente pagados, incluyendo su  sede central en Osaka y sus oficinas en Tokio. Dedica apenas un 10% de su beneficio a  pagar dividendo (Payout) y a pesar de ello supone, a los precios actuales, una  rentabilidad por dividendo para el accionista del 2.2% anual. Durante el trimestre hemos aumentado posiciones en esta empresa.Un segundo ejemplo sorprendente en cartera es Akatsuki cuyo múltiplo sobre su flujo de caja neto es de tan solo de cuatro a cinco veces/años. Esta empresa desarrolladora de videojuegos para móvil cotiza a un PER de 7,5 veces sin ajustar su caja neta. Su múltiplo valor empresa Ebitda (EV/Ebitda) es de tan solo 3 veces, con un ROIC (Rentabilidad sobre el capital invertido en el negocio) superior al 50% y con un crecimiento de sus ventas del +40% anual en los últimos años (no en 2020). Una empresa de crecimiento en este sector y a estas valoraciones solo puede encontrarse en el olvidado mercado japonés. Continuamos comprando acciones de la compañía este trimestre. En el sector de videojuegos tenemos cuatro empresas en cartera con un  peso conjunto del 7% de nuestro patrimonio total. Reducimos nuestra posición en la japonesa Hirano Tecseed y ya no es la mayor posición en el fondo. Esta compañía industrial nipona es de las raras excepciones en las  que hemos comprado y vendido sus acciones completamente dos veces en los últimos  cinco años aprovechando que ha oscilado repetidamente entre los 1000 y 3000 yenes  por acción. En este primer trimestre de 2021 nos ha contribuido positivamente a la  evolución del fondo. También aumentamos posiciones en Colopl Inc (videojuegos), en Maruzen  (maquinaria de cocinas), en NJS (consultora del sector de agua), en Medikit (empresa  de material médico), en DIP Corporation (recursos humanos) y en Tabikobo (viajes  turísticos). La única empresa nueva en cartera es SEC Carbon, empresa industrial de productos de  carbono para el mercado de productores de acero y aluminio, con una alta exposición  al mercado manufacturero chino. Iniciamos compras en los primeros días de 2021 para  posteriormente incrementarlas. En los últimos trimestres apenas hemos realizado cambios significativos en la cartera. Cambio en el largo ciclo bajista de la Bolsa de Japón Takuma es una empresa tratamiento de agua que tenemos en cartera desde 2016. Es  un ejemplo perfecto de lo ocurrido con las pequeñas empresas familiares en los  últimos tres decenios. Acaba de superar en este trimestre su cotización máxima  histórica de los años 90, tras veinte largos años de ciclo bajista.     Gráfico de los últimos 30 años de cotización de Takuma. En 2011 cambió de tendencia.  Atentamente, Marc Garrigasait Colomés – Gestor de inversiones      
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Carlos Domene 20/05/21 09:53
Ha respondido al tema Cartas trimestrales de Panda Agriculture & Water Fund FI
Panda Agriculture & Water Fund, FI ha cerrado el trimestre con un valor liquidativo  de 13,9308 euros/participación, lo que supone una rentabilidad trimestral del  +11,03%, y una acumulada en el año del +11,03%. Desde inicio, el fondo acumula una  rentabilidad del +39,98% con una volatilidad diaria anualizada del 13,16%. Sentimiento inversor y alzas en materias primas Los precios agrícolas continúan su tendencia alcista iniciada en verano del año pasado.  Las roturas en las cadenas de suministro, las restricciones logísticas por la pandemia o  el alza en los costes de sus insumos o del transporte marítimo están inflacionando los  precios agrícolas y alimentarios. Por ejemplo, el precio de la madera ha multiplicado su  precio por cuatro desde verano. Variaciones de los precios de las materias primas agrícolas y ganaderas en el último decenio.Coste de envío de un container por barco entre regiones en 2021 versus la media a cinco años.¿Por qué invertir en activos agrícolas? Creamos Panda Agriculture & Water Fund en 2013. Ya nos preocupaban entonces las agresivas políticas monetarias y fiscales que redundaban en una excesiva creación de  dinero y en consecuencia, del incremento de nuevos activos financieros sin un respaldo  real. Creímos necesario disponer de un vehículo de ahorro colectivo enfocado a la  inversión en activos reales que protegiera nuestro patrimonio. En 2021, unos ocho años  más tarde, este fenómeno no solo continúa, sino que se está reacelerando por el Covid. Un factor diferencial actual es que por primera vez coinciden una inflación de  valoraciones de activos, con la inflación de bienes y servicios. Este segundo factor incide en la fuerte revalorización de los activos reales, especialmente los ligados a las  materias primas agrícolas e industriales. Aumentos considerables en la inflación para  consumidores y empresas permanentes supondrían un cambio de paradigma en la  economía y los mercados financieros. En este escenario, los activos agrícolas y de agua  son muy adecuados.Analizando el comportamiento de los activos financieros y reales en el periodo de 1973  a 1981, la última gran fase inflacionista, encontramos como las empresas con activos  reales fueron las más rentables (ver aquí el vídeo de nuestro webinar del pasado 6 de  mayo). Las empresas petroleras, de metales preciosos e industriales, de materiales de  construcción pero especialmente las agroalimentarias, fueron las que mejor  comportamiento tuvieron. Tan solo esta minoría de acciones permitieron a sus  accionistas mantener sobradamente el poder adquisitivo en un decenio con inflaciones anuales cercanas al 10%. Los dos mejores activos fueron el oro y la  3 agricultura. Según datos de la USDA, de 1970 a 1980, el precio promedio por acre de las fincas agrícolas norteamericanas pasó de $197 a $737. Una de las últimas voces que está alertando sobre un posible escenario de inflación ha sido Warren Buffett, que en la última junta de Berkshire Hathaway declaraba:  “Estamos viendo una inflación muy sustancial. Estamos subiendo los precios, la gente  nos está subiendo los precios a nosotros y todos lo estamos aceptando. La inflación   sencillamente no se detendrá, la gente tiene dinero en el bolsillo y pagará precios más  altos". Menciones de la palabra “inflación” en las presentaciones de resultados de compañías del S&P Grandes empresarios norteamericanos son los mayores inversores en activos agrícolas  en Estados Unidos. Además de Bill Gates, el creador de la industria de la televisión por  cable, John Malone, ya es considerado el mayor propietario agrícola del país. Malone,  es además uno de los inversores más admirados de USA, declaró en noviembre que:  "He comprado plantaciones de regadío. Las materias primas agrícolas están muy  baratas y se encuentran en un ciclo bajo”. Evolución y movimientos en la cartera En este trimestre hemos reducido nuestras posiciones en las compañías de fertilizantes Nutrien, Mosaic, CF Industries, y también en ADM e Ingredion, en Sanderson Farms y Tyson Foods, en todos estos casos tras una enorme revalorización. Hemos vendido  completamente nuestra posición en la canadiense Input Capital tras el fracaso de la OPA, y la falta de visibilidad en la estrategia de la compañía establecida por su equipo  directivo.   Aumentamos posiciones en la noruega Yara International, en la italiana Newlat Food, en la norteamericana Cal Maine, productor de huevos, o en la japonesa NJS, consultora de proyectos de agua. También en la australiana Select Harvest,  plantaciones de almendras, y en la neozelandesa A2 Milk, que nos ha restado rentabilidad en este trimestre tras continuar su tendencia negativa. También hemos acudido a la ampliación de capital de Cresud. Esta compañía argentina que cotiza en la Bolsa de Nueva York es la mayor tenedora de terrenos agrícolas mundiales, con  plantaciones y pastos en Argentina, Brasil, Bolivia y Paraguay. Mantenemos nuestra  posición en la danesa Brodrene Hartmann, empresa productora de envases de cartón  reciclado para huevos que está promoviendo la substitución del plástico por el cartón. Entre las compañías asiáticas destacamos a Takuma Co, la compañía japonesa de tratamiento de agua que tenemos en cartera desde 2016. Es un ejemplo perfecto de lo  ocurrido con las pequeñas empresas familiares locales. Tras un ciclo bajista de unos  veinte años, en este trimestre ha superado su cotización máxima histórica de los años  noventa. Evolución reciente del sector vitivinícola Desde verano, las compañías vitivinícolas en cartera han tenido un muy buen  comportamiento bursátil. La primera de ellas es Italian Wine Brands que ha  multiplicado su cotización por tres desde diciembre de 2019, y ya es nuestra mayor  posición del fondo. Su equipo directivo es probablemente, junto con el de Barón de  Ley, de los mejores en el sector a nivel global. No hemos vendido ninguna acción. En el caso de Crimson Wines, la empresa californiana presentó por sorpresa una muy buena generación de caja para el año 2020 y sus acciones se han revalorizado un 25% en este trimestre, dejando atrás la caída del año pasado y manteniendo aún un amplio potencial de revalorización, especialmente por el valor de sus viñedos.  Finalmente, en relación con la OPA de Barón de Ley, hemos visto un cambio muy relevante. El regulador ha solicitado a la compañía que presente un nuevo informe de  valoración incorporando los resultados de la empresa en 2020. Veremos sin duda una revisión al alza en el precio ofertado en la OPA de exclusión a la que llevamos oponiéndonos desde el pasado verano. Esta es la nota que publicamos recientemente, en la cual pedimos una clara mejora en las condiciones. Si aplicáramos por ejemplo el  múltiplo de valoración al que acaba de salir a cotizar Duckhorn Portfolio en la Bolsa USA, Barón de Ley debería pagarse entre 228 y 322 euros x acción, entre dos y tres veces superior a los 109 eur/acción ofrecidos. Es significativo que las acciones de Barón de Ley ya cotizan en el mercado por encima del precio ofertado.  Un dato con muchas implicaciones en el sector es la severa helada en abril en toda  Francia que pone en riesgo gran parte de la producción del vino francés en 2021. El  más afectado es la variedad Chardonnay, con una uva de floración avanzada y más  sensible a estos eventos en primavera. Del 50% al 90% de la uva podría perderse en  múltiples regiones a lo largo de todo el país. Este evento climatológico ha sido  exclusivo de Francia. Por otro lado, China ha establecido unos aranceles a las importaciones de vino de  Australia superiores al 100%, pudiendo incluso alcanzar más del 200%, lo que ofrece  una enorme oportunidad al resto de productores mundiales. Las importaciones chinas  de vino australiano eran las mayores lo que ofrece una ventana de oportunidad al vino  francés, italiano, chileno y español. Nueva OPA en nuestra cartera en la bolsa francesa La empresa francesa de quesos Fromagerie Bel (con las marcas la vaca que ríe,  Babybel, Kiri o Boursin) intercambia con Lactalis la marca Leerdammer por sus acciones  en Bel y han lanzado una OPA de exclusión a 440 eur/acción. Sin ser una valoración  alta, con un bajo porcentaje de acciones en circulación o “free float” (similar al de  Barón de Ley), se paga una prima de un 16% sobre unas cotizaciones que se han revalorizado en bolsa estos meses (+60% en último año). De las 21 OPAs que hemos  recibido en Panda, es una de las menores primas obtenidas. Solo hemos experimentado dos OPAs sin prima en la historia de Panda, las compañías españolas CVNE y Barón de Ley, que de forma inexplicable ofrecen comprar/expropiar las acciones de sus accionistas minoritarios sin pagarles ninguna compensación. Inversión en el sector de probióticos A lo largo del pasado año hemos intensificado el análisis en profundidad del sector de probióticos para la alimentación humana y animal. Hemos hablado con diversas empresas cotizadas, también con analistas, directivos y consultores de la industria. El sector está dominado en occidente por las empresas francesas y nórdicas. En el continente asiático es Japón quien domina con los llamados “alimentos funcionales”  (“functional foods) y con el proyecto “Foshu” que tratan de mejorar la longevidad nipona a través de una mejor alimentación. Aunque en Europa el gran foco lo encontramos en Dinamarca y Suecia, es cierto que Francia con el Instituto Pasteur y el  empuje de Danone con Nutricia Research también están a la cabeza.  Tenemos que ser conscientes que el aparato digestivo humano es unos de los focos de  nuestra salud presente y futura y los probióticos contribuyen a regular su buen  funcionamiento. Nuestro microbioma digestivo, el cual adoptamos de nuestras madres  durante la gestación, pasa por delante del cerebro con relación a nuestra salud y ha  sido uno de los grandes olvidados de nuestro cuerpo. Durante el primer trimestre hemos adquirido dos empresas nórdicas de probióticos, la  primera una innovadora y pequeña compañía sueca con veinte años de investigación y  con productos en el mercado basados en extensos estudios clínicos. La segunda se  trata de una de las líderes mundiales del sector, CHR Hansen, que provee de  ingredientes naturales para las compañías agroalimentarias y de ganadería. Los productos de CHR Hansen permiten reducir el uso de pesticidas, antibióticos y  también el desperdicio de alimentos. Con su sede en las afueras de Copenhague, tiene  una de las mayores colecciones o biblioteca de cepas microbianas del mundo,  obtenidas de su propio I+D y de varias adquisiciones estratégicas. En 2019 fue  premiada por la institución canadiense Corporate Knights, como la empresa más  sostenible del mundo. Actualmente estamos analizando una tercera empresa, también nórdica, que realiza  pesca sostenible de krill en la Antártida. Se trata de una de las pocas con permisos por la “Marine Stewardship Counsil”, una entidad reguladora sin ánimo de lucro. La empresa lleva más de veinte años pescando en la Antártida y produce alimentos nutricionales para humanos y animales con aceite de krill (Omega 3). En 2020 salió a cotizar en bolsa y tienen una cuota de mercado de prácticamente tres cuartas partes del krill y aceite de krill comercializado a nivel global.  En alimentación animal, los probióticos permiten la reducción de la emisión de metano y la sustitución del uso de antibióticos, uno de los mayores retos actuales. Gala final en el concurso público del banco Mundial para el Mar de Aral Nuestro gestor Marc Garrigasait ha sido seleccionado de nuevo por el Banco Mundial para formar parte del jurado final en la elección de los proyectos ganadores entre los seleccionados en Agricultura, Agua, forestal y medioambiente sobre el Mar de Aral.  Entre el jurado se encontraba también un miembro de la Fundación Bill y Melinda  Gates así como de Seth Siegel, el autor del excepcional libro sobre la gestión del agua  en Israel (libro “hágase el Agua”).  Tras presentarse 157 proyectos internacionales para recuperar el enorme daño  medioambiental sufrido, se seleccionaron los 24 mejores. Tras un mes de Bootcamp, los 24 candidatos han llegado a la gran final. Cuatro excelentes proyectos han sido los elegidos, que además de ser premiados se implementaran en coordinación con los  gobiernos de Uzbekistán y Kazahastán.  Atentamente, Marc Garrigasait Colomés – Gestor de inversiones 
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Carlos Domene 07/05/21 11:04
Ha respondido al tema ¿Qué os parece este evento ESG?
En Rankia también dispones de muchos webinars con temática ESGUno de los próximos se celebra el 20 de mayo a las 18:00 sobre energía solar.Te dejo el link por si estás interesado.Un saludo.
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